2021年度业绩预告点评：混改红利持续释放，业绩维持高增长

事件：1月25日，公司披露2021年度业绩预告，预计归母净利润55-60亿元，比上年同期增长47.50-60.91%，计算Q4归母净利润8.9-13.9亿元，同比增长-31%-7%。 2021年四季度房地产、基建增速放缓，工程机械行业受较大影响。但报告期内，公司营业收入继续稳步增长，盈利水平不断改善，业绩依旧维持高速增长，实属不易。Ｑ4业绩同比去年同期降速与２点因素有关：１）2020Q４基数较高；２）2021Q4房地产、基建整体成下行趋势，工程机械行业受到一定负面影响。 全面贯彻“三高一可”高质量发展理念，净利润不断提升。公司全面贯彻高质量、高效率、高效益、可持续的“三高一可”高质量发展新理念，切实增强质量管控意识，提升技术创新能力，提高内部管理水平，积极布局海外市场，全面推进企业转型升级，徐工产品竞争力和品牌影响力不断提升。 混改、员工持股助力企业经营效率提升，盈利能力持续改善。2020年9月，徐工混改方案落地，引入机构投资者、员工持股，企业活力不断提升。自2020年三季度末以来，公司净利润率已从4.75%提升至2021年上半年的7.14%。虽然2021年三季度受上游原材料价格上涨等因素影响，净利率有所回落，但依然保持在6.6%的水平。我们预计2022年公司净利润率将重回7%以上，长期内，净利润率有望继续提升。 吸收合并徐工有限，新资产注入助力企业核心竞争力进一步提升。2021年9月30日，公司发布公告，拟向徐工有限股东发行股份，吸收合并徐工有限。交易完成后，徐工有限旗下挖掘机、混凝土机械、塔式起重机等资产将整体注入上市公司。鉴于徐工有限挖掘机械、塔机、混凝土机械等业务均位于国内及全球前列，且具有较高毛利率，预计公司整体盈利能力将继续提升，核心竞争力不断提升。 专项债落地助力基建回暖，工程机械龙头有望迎来边际改善。2021年工程机械行业整体经历了前高后低的走势，但四季度专项债集中发放，预计2022年一季度基建投资将显著放量。此外，财政部于2021年底提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿。虽然行业下行趋势暂未扭转，但资金到位将助力基建逐渐回暖，工程机械龙头有望迎来边际改善。 投资建议：预计公司21-23年实现营业收入869.6/957.7/1092.5亿元，实现归母净利润58.3/73/88.9亿元，对应PE为8/6/5倍。考虑到公司混改落地，经营活力及企业盈利能力有望不断提升，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争风险，供应链安全风险，原材料价格风险，汇率波动风险 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）