股权激励彰显信心，缝纫机龙头再次发力

事件：①1月20日，公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予权益总计950.00万份，约占公司股本总额的2.13%。 ②1月27日，公司发布2021年业绩预告，预期实现归母净利润约4.80亿，yoy+53%；实现扣非归母净利润4.50亿，yoy+165%。 核心观点：公司业绩符合预期，2022年度股权激励业绩目标超市场预期，彰显公司发展信心，表明公司向服装厂智能制造成套解决方案供应商转型决心。我们认为公司完成业绩考核目标的关键在于：一方面传统工业缝纫机业务海外需求有望回暖，公司市占率优势明显，同时前期提价因素反映至报表，业绩兑现；另一方面随着样板工厂落地，智能成套设备进入市场导入关键期，有望带来新的业绩增量。 公司业绩符合预期，Q4边际改善明显 业绩符合预期，利润端快速增长：2021年，公司顺利完成2020年度股权激励第一期业绩考核目标，同时利润端实现快速增长，主要系公司配合行业上行周期，释放产能优势，龙头率先感知行业需求变化，提前进行产能准备，行业上行期释放产能优势，充分把握需求回暖和市场反弹重要机遇。 Q4单季度业绩边际改善明显，与Q1行业景气高点相当。预计公司2021 Q4单季度归母净利润1.45亿，同比增长90.81%，环比增长80.34%，增幅明显，主要系：①Q3为行业传统淡季，Q4行业需求回升；②2021年同期人员扩张人工成本增加，但未及时贡献收入；③前期涨价反映至报表，公司盈利水平有所提升，有望成为公司盈利能力修复转折点。 股权激励彰显信心，说明公司管理层动力十足 股权激励业绩目标超预期，彰显公司发展信心。根据计划业绩考核条件测算得：①考核目标A：2022-24年营收81/109.35/147.62亿，yoy+35%/35.00%/35.00%；净利润8.5/11.48/15.5亿，yoy+77.08%/35.06%/35.02%。 ② 考核目标B：2022-24年营收69/79.35/91.25亿，yoy+15.00%/15.00%/15.00%；净利润6.90/7.94/9.12亿，yoy+43.75%/15.07%/14.86%。与wind一致预期相比，收入端与利润端增速均超市场预期，彰显了公司发展决心。（*假设1.考核期内每年恰好完成考核目标；2.2021年业绩以公司业绩预告为基础测算。） 健全激励机制，吸引和留住人才，彰显智能转型信心。本计划激励对象包含公司董事、高级管理人员、核心管理人员和专业人才共219人，覆盖面较广。一方面可以进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，有利于充分调动员工积极性及深度绑定公司利益； 另一方面目前公司处于由工业缝纫机供应商向服装厂智能制造成套解决方案供应商的关键时期，彰显公司转型决心。 展望2022年：传统业务海外需求恢复，智能成套进入市场导入关键期 工业缝纫机业务出口需求有望恢复，公司市占率优势明显。①量：2020年以来，海外市场需求受疫情影响，持续受压制，随着疫情缓解及疫苗推广，我们预期出口整体在2022年可好转。判断2022全年出口将呈现前低后高的态势，出口需求有望延续至2023年，拉长行业上行周期。②价：根据公司官方公众号推送，2021年12月份，公司产品年内第三次提价，所有产品平均涨幅5％左右。预计2022年Q1提价反映至报表，公司利润率水平有望修复。③市占率优势明显：2021年上半年公司作为行业龙头，在头部企业中市占率提升至38.16%，明显领先第二位日本重机（日本重机市占率24.61%），龙头地位进一步夯实，市占率优势明显，有望给公司业绩稳定增长带来保障。（*头部企业包括：杰克股份、上工申贝、中捷资源、标准股份、日本重机、日本兄弟、日本飞马、台湾高林。） 智能成套业务进入市场导入关键期，有望带来新的业绩增量。2021年12月杰克杭州样板工厂落地，公司不断对接潜在客户，预计明年成套设备客户群体可以构建完毕，未来3年为市场导入关键期。各地政府实行低息贴息等多样化扶持方式，推动智能制造发展，目前全国有20个智能工厂在建，未来前景可期。 投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为60.14、69.23、79.54亿元，同比增速分别为70.78%、15.11%、14.90%；净利润分别为4.80、7.16、8.18亿元，同比增速分别为53.06%、49.19%、14.31%；对应PE分别为24.7、16.6、14.5X。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：经济增速大幅下滑，疫情反复影响需求，自动化缝制设备渗透率不及预期。 图1：上市以来公司历次股票期权与限制性股票激励计划 图2：2022年公司股票期权与限制性股票激励计划公司业绩考核目标（单位：亿元） 图3：2020年&2022年股票期权与限制性股票激励计划业绩考核目标对比 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表