优化网点布局并协同新兴多业态发力，股权激励计划彰显公司经营信心

公司点评报告·消费品零售行业2023年8月28日 优化网点布局并协同新兴多业态发力，股权激励计划彰显公司经营信心 家家悦(603708.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件 2023年上半年公司实现营业总收入90.91亿元，同比下降3.07%；归属于上市公司股东的净利润1.84亿元，同比增长6.13%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润1.72亿元，同比增长10.65%；经营活动产生的现金流量净额9.43亿元，同比增长6.45%。 公司积极推进门店的改造升级并精准定位消费市场，有质量的优化现有网络布局；Q2营收降幅环比Q1改善性收窄 从行业角度来看，2023H1商业营业收入为82.96亿元，仍为公司主要营收来源，营收占比高达91.26%，营收较去年同期下降3.40%， 规模减少2.92亿元；工业及其他营收降幅达28.24%，但实际影响程度有限，营收占比仅为0.58%。 从产品角度来看，生鲜、食品化洗和百货行业营业收入出现不同幅度的下降。2023H1三大业务较上年同期的降幅分别为4.51%、2.39%和3.79%，生鲜和食品化洗业务对公司营收下降的影响程度较高，分 别为60.54%和36.40%，对应降幅规模超过1亿元，百货业务仅为4.28%。结合行业发展的大环境来看，年内CPI增速自年初的2.1%逐步降至6月的0%，2023年上半年超市等必选消费渠道的表现承压，1-6月限额以上零售业单位中超市零售额同比下降0.4%，成为上半年内唯一负增长的渠道。此外，考虑到随着消费习惯的改变，消费者更多可能选择线上渠道购买商品，故公司销售表现符合预期。为更好地应对转变，公司加快线上线下融合推进，不断优化完善直播、社区拼团等线上线下融合的模式和场景，报告期线上业务约767万单，同比增长约40%，报告期末线上销售占超市销售比例5.44%，同比提升1.3%，全渠道服务能力增强的同时，线上业务保持了较好的盈利能力。 适应消费者多元化、不断变化的消费需求，公司发挥供应链能力和规模优势，持续进行业态创新，报告期内推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比的零食集合店，已开放加盟合作模式加快市场拓展，有利于进一步增强公司区域密集、多业态协同的优势。 与产品结构相对应，按业态拆分营收，各业态营收均出现不同程度的 下滑。报告期末公司门店总数995家，其中直营门店961家、加盟店 34家，直营门店中综合超市254家、社区生鲜食品超市400家、乡村 超市229家、百货店14家、便利店等其他业态门店64家；门店绝对值规模出现净减少，其中新开店与闭店增减抵消。其中综合超市和社区生鲜食品超市为2023H1营业收入主要来源，分别贡献了46.42亿元和22.47亿元的营业收入。为增强供应链能力，公司分区域建设了常温、冷链、生鲜加工、中央厨房一体化的供应链体系，具备农产品从基地采购、冷链仓储、生鲜加工、终端零售的全产业链运营能力，形成较强的生鲜食品供应链体系，支撑零售业务持续稳定发展。 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：（8610）80927651 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据 时间2023.08.28 A股收盘价(元) 11.99 A股一年内最高价(元) 14.97 A股一年内最低价(元) 9.44 沪深300 3752.62 市盈率 127.49 总股本（万股） 64733.68 实际流通A股(万股) 60840.26 限售的流通A股(万股)3893.42 流通A股市值(亿元)72.95 行业数据时间2023.08.28 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】家家悦22年年报暨23年一季报点评_传统主营发展强韧，未来多业态多渠道协同效果可期_20230428 【银河消费品零售】家家悦22年半年报点评_短期线下门店调整优化经营效率，长期供应链整合及全渠道优势有望持续发力_20220831 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 从地区角度来看，山东地区依旧是公司的基石大本营，为营收主要来源地，对应占比达76.11%，营收下降3.11亿元，较上年同期下降4.30%；山东省外地区营业收入逆势增长0.19亿元至13.77亿元，在一定程度上对冲减少了省内地区营收下降的部分影响。 从季度角度来看，根据历史数据，由于超市促销宣传与节假日相关性更高，因此包含春节、元旦等节日的一季度为全年的相对旺季，二季度为公司相对的传统销售淡季。2023年前两个季度的营收规模趋势符合历史规律；其中二季度为超市行业传统淡季，但是公司依靠供应链的整合，积极发展线上线下融合业务，单季营收规模虽仍处于下行区间但降幅环比收窄，出现改善趋势。 从利润端的角度来看，2023H1公司实现归母净利润1.84亿元，同比上升6.13%，扣非归母净利润1.72亿元，同比上升10.65%，利润增加主要是公司根据市场和消费需求变化，持续对门店进行优化调整，改进提升顾客购物体验，提高供应链和门店运营效率。 表1：2023H1营业收入情况 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速 营收占比 营收增量占比 总营业收入 90.91 -2.88 -3.07% 100.00% 100.00% 主营业务收入 83.49 -3.13 -3.61% 91.84% 108.55% 分行业商业 82.96 -2.92 -3.40% 91.26% 101.27% 工业及其他 0.53 -0.21 -28.24% 0.58% 7.25% 分产品生鲜 36.96 -1.75 -4.51% 40.65% 60.54% 食品化洗 42.87 -1.05 -2.39% 47.16% 36.40% 百货 3.13 -0.12 -3.79% 3.45% 4.28% 分地区山东地区 69.19 -3.11 -4.30% 76.11% 107.82% 省外地区 13.77 0.19 1.38% 15.15% -6.50% 分季度第一季度 49.08 -2.00 -3.91% 53.98% 69.31% 第二季度 41.83 -0.88 -2.07% 46.02% 30.69% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表2：2023H1业态门店经营情况 业态 门店数 2023H1主营业务收入（亿元） 收入同比增减 综合超市 254 46.42 -3.51% 社区生鲜食品超市 400 22.47 -8.69% 乡村超市 229 9.70 -5.76% 百货 14 0.07 -9.99% 其他业态 64 0.71 -11.03% 总计 961 79.37 -5.38% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表3：2023H1期末已开业门店分布情况 单位：家/个 期初门店数量 新开门店数量 闭店数量 净增加量 期末门店数量 2019年全年 732 80 29 51 783 2020年全年 783 132 18 114 897 2021年全年 897 117 43 74 971 2022年全年 971 49 53 -4 967 2023H1 967 17 23 -6 961 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表4：2023H1公司利润情况 利润情况 现值（万元） 增量（万元） 归母净利润 18382.51 1062.31 扣非归母净利润 17244.62 1660.45 非经常性损益 1137.89 -598.14 非流动资产处置损益 564.45 -769.63 政府补助 1127.24 -323.27 其他营业外收入和支出 -309.61 30.93 减：所得税影响额 238.62 -224.76 少数股东权益影响额（税后） 5.58 -252.13 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 2023H1综合毛利率上升0.35pct，期间费用率上升0.05pct 从毛利率角度看，2023H1公司销售毛利率为24.09%，较上年同期轻微上浮0.35个百分点。报告期内，营收同比下降3.61%，营业成本同比下降3.52%。毛利率相关表现中，主要关注：1)公司线上营业收入同比较快增长，其中客单价的波动可能带来对于毛利率的影响；2)报告期内，公司主动对因商圈变化、物业条件不足等因素影响预计未来业绩无法改善的门店进行优，对整体的毛利率形成结构性影响。按产品类型划分，食品化洗与百货类毛利水平出现提升；按地区划分，山东省外地区毛利率的改善幅度更为显著。 期间费用方面，2023年上半年公司的期间费用为19.13亿元，较上年同期减少0.56亿元， 主要原因系公司减少了销售费用（降幅为0.49亿元）。其中销售费主要受到：�职工薪酬同比减 少1565万元；②使用权资产折旧同比减少2000万元；③租金及物管费同比减少685万元；以及 ④能源费同比减少521万元的影响。财务费用的主要变动在于租赁负债利息支出同比减少1516 万元。在职工薪酬增加545万元和折旧摊销减少410万元的综合作用下，管理费用出现微量变动， 较上年同期仅增加48万元。公司新增披露研发费用761万元，全部为职工薪酬。 表5：2023H1公司毛利率情况 毛利率情况 现值（%） 较上年同期增量（bps） 销售毛利率 24.09 0.35 销售净利率 2.00 0.32 主营业务毛利率 18.76 0.01 按行业划分商业 18.83 -0.02 工业及其他 6.91 -0.88 按产品划分生鲜 16.64 -0.79 食品化洗 19.42 0.53 百货 36.67 1.51 按地区划分山东 18.91 -0.28 省外 18.45 1.42 按业态划分 综合超市 19.69 0.36 社区生鲜食品超市 18.98 0.14 乡村超市 20.08 0.68 百货店 88.57 10.44 其他业态 17.48 1.64 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表6：2023H1公司费用情况 费用率 现期值（亿元） 增量（亿元） 现期比率 比率增量（bps） 期间费用 19.13 -0.56 21.04% 0.05 销售费用 15.99 -0.49 17.59% 0.01 管理费用 1.77 0.00 1.95% 0.07 研发费用 0.08 0.08 0.08% 0.08 财务费用 1.28 -0.15 1.41% -0.11 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 优化门店网络布局和业态组合，强化区域密集、多业态协同优势 公司的连锁网络拓展聚焦山东、内蒙、北京、河北、苏北、皖北等区域，经营综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市、百货店、便利店等不同细分业态，并根据需求变化持续进行业态优化创新；多业态经营使公司能够根据物业条件、商圈特点进行相应的业态定位，满足区域不同客群的差异化、多元化需求，也有利于实现区域内网络布局的密集度和高效率，渠道下沉至社区和乡村搭建便捷的门店网络，增强区域内的市场渗透力和占有率，区域内形成规模优势和竞争优势，降低运营管理成本，提高区域运营效率。围绕消费需求的变化，公司依托下沉的密集连锁门店网络，利用家家悦优鲜平台、第三方平台，搭建线上线下融合互动的全渠道协同平台，开展到家服务、到店自提、直播、社群团购、云超等线上业务，线上订单和销售持续快速增长，线上业务保持了低成本运营和较好的盈利能力，线上业务模式和场景不断补充完善，线上线下全渠道协同服务能力不断增强。报告期内，公司按照区域密集、城乡一体、多业态的发展战略，聚焦重点区域，在坚持有质量开店的基础上，进一步优化门店结构，持续完善区域网络布局，打造城市社区一刻钟便民生活圈；根据市场和消费变化，积极推进门店的改造升级和精准定位，优化商品、顾客体验和服务等，提高门店运营效率；发挥供应链、规模及区域内品牌优势，公司推出零食连