产能爬坡带动利润释放，公司进入快速成长期

事件：公司近日发布2022Q3业绩公告，报告期内实现营业收入25.96亿元，同比增长46.9%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长25.12%；实现扣非归母净利润0.89亿元，同比增长186.71%。 公司三季度业绩符合预期，产能爬坡带动利润释放。2022年三季度公司实现营业收入9.5亿元，YoY+47.39%，QoQ+10.47%；归母净利润0.7亿元，相较去年同期-463万元实现扭亏为盈，QoQ+0.97%；扣非归母净利润0.64亿元，QoQ+125.03%；毛利率23.26%，YoY+7.1pct，QoQ+0.8pct；净利率8.6%，YoY+9.3pct，QoQ+0.6pct。季度费用方面，销售费用率为1.47%，YoY-1.01pct，QoQ-0.7pct；管理费用率为6.9%，YoY-0.5pct，QoQ-1.89pct；研发费用率为6.63%，YoY+1.04pct，QoQ+0.5pct。 产能爬坡带动公司盈利水平提升，公司进入业绩释放期。公司连续2季度扣非归母净利润盈利，主要受益于300mm大硅片产销量显著提升。此外为加速推进公司长远发展，扩大300mm半导体硅片的生产规模，提升公司在全球硅片市场的占有率及竞争优势，公司通过全资子公司上海新昇与多个合资方共同出资逐级设立一级、二级、三级控股子公司，在上海临港建设新增30万片集成电路用300mm高端硅片扩产项目，目前已吸纳少数股东投资款约50亿元。整体项目包括“集成电路制造用300mm单晶硅棒晶体生长研发与先进制造项目”拉晶产线建设和“集成电路制造用300mm高端硅片研发与先进制造项目”切磨抛产线建设两部分。项目建成后，将新增30万片/月300mm半导体硅片产能，公司集成电路用300mm半导体硅片总产能达到60万片/月，稳固公司在国产半导体硅片市场的龙头地位。 硅片供需格局持续紧张，国产硅片厂商进入黄金发展期。目前全球硅片新增产能有限，叠加晶圆厂扩产周期以及国内产线投产，国产硅片迎来黄金发展期。公司作为国内硅片龙头厂商之一，300mm大硅片一期产能持续爬坡释放，正片率不断提升，二期项目按计划建设中，目前已形成了以300mm半导体硅片为核心的大尺寸硅材料平台和以SOI硅片为核心的特色硅材料平台，产品尺寸涵盖300mm、200mm、150mm、125mm和100mm，产品类别涵盖半导体抛光片、外延片、SOI硅片，在国产替代加速背景下，成长空间广阔。 投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年净利润分别为2.28/3.23/4.35亿元，考虑到公司作为国产大硅片龙头厂商，在12英寸轻掺大硅片技术实力领先，伴随5G、A I等下游需求爆发下，有望发挥自身技术优势加速推进国产半导体大硅片替代，具备一定行业稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示事件：1）硅片景气度可能不及预期；2）新产能扩产不及预期；3）上游原材料涨价风险；4）研报使用信息更新不及时。 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度货币资金应收票据应收账款预付账款存货 合同资产 其他流动资产流动资产合计其他长期投资长期股权投资固定资产在建工程无形资产 2021 884 49 427 104 678 0 564 2,706 92 431 4,057 1,517 326 7,127 13,551 16,257 297 0 234 0 67 405 2022E 1,560 47 597 41 820 0 412 3,478 135 431 4,016 1,617 401 7,130 13,729 17,207 97 15 821 17 65 405 2023E 1,789 60 727 52 1,070 0 424 4,121 172 431 4,039 1,617 404 7,132 13,796 17,917 226 24 1,047 26 83 405 2024E 2,184 75 893 64 1,367 0 437 5,021 215 431 4,120 1,517 418 7,133 13,834 18,855 335 19 1,310 15 104 405 会计年度营业收入营业成本税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用 信用减值损失资产减值损失 公允价值变动收益投资收益其他收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税 2021 2,467 2,073 6 70 223 126 47 2022E 3,623 2,736 11 91 326 326 107-6-33-31 5 291 251 2 7 246 19 227-1 228 326 0.08 2023E 4,627 3,456 14 117 416 400 92-6-33-31 0 291 354 2024E 5,796 4,279 17 146 479 522 100-6-33-31 -49 2-3 291 163 291 474 其他非流动资产非流动资产合计资产合计短期借款应付票据应付账款预收款项合同负债其他应付款 7 157 12 145-1 146 189 0.05 7 348 26 322-1 323 407 0.12 7 468 35 433-2 435 525 0.16 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润NOPLAT EPS（摊薄） 一年内到期的非流动负其他流动负债债 262 170 262 241 262 304 262 349 主要财务比率 流动负债合计长期借款应付债券 1,436 1,980 499 1,848 4,327 5,762 10,422 72 10,494 16,257 1,924 2,030 499 1,848 4,377 6,301 10,835 71 10,907 17,207 2,378 1,960 499 1,848 4,307 6,685 11,163 70 11,233 17,917 2,799 2,040 499 1,848 4,387 7,186 11,601 68 11,669 18,855 会计年度成长能力 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入增长率EBIT增长率 36.2%7.4%67.8% 46.9%72.5%56.2% 27.7%24.6%41.7% 25.3%29.0%34.4% 其他非流动负债非流动负债合计负债合计 归母公司净利润增长获利能力 率 毛利率净利率ROE ROIC 归属母公司所有者权益少数股东权益所有者权益合计负债和股东权益 16.0%5.9%1.4%2.8% 24.5%6.3%2.1%4.7% 25.3%7.0%2.9%5.5% 26.2%7.5%3.7%6.6% 偿债能力资产负债率 现金流量表 单位:百万元 42.5% 43.4% 35.4% 36.6% 会计年度 2021 307 661-123-50 121-302-1,199-1,206-397 404 505 677-92 50 2022E 2,073 820-142-71 619 848-644-618 0-26-753-150-1,333 0 2023E 1,307 902-250-120 244 531-550-515 0-35-528 59-1,529 0 2024E 1,321 1,024-297-160 246 508-519-486 0-33-407 189-2,216 0 债务权益比流动比率速动比率营运能力 总资产周转率 应收账款周转天数应付账款周转天数存货周转天数每股指标（元）每股收益 46.6%1.9 1.4 43.4%1.8 1.4 42.7%1.7 1.3 42.7%1.8 1.3 经营活动现金流现金收益存货影响 经营性应收影响经营性应付影响其他影响 0.2 57 37 107 0.2 51 69 99 0.3 52 97 98 0.3 50 99 103 投资活动现金流资本支出股权投资 0.05 0.11 3.82 0.08 0.76 3.97 0.12 0.48 4.09 0.16 0.48 4.25 其他长期资产变化融资活动现金流借款增加 每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 股利及利息支付股东融资 370 237 167 124 P/B