IPO专题：新股精要—国内特种MLCC电容器龙头宏明电子

新股精要—国内特种MLCC电容器龙头宏明电子 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 宏明电子（301682.SZ）是国内特种MLCC电容器龙头，同时是西南地区精密电子零组件的领军企业。2024年公司实现营收/归母净利润24.94/2.68亿元。截至2026年3月6日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE为64.13/46.83/32.78倍。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 创业板改革方案即将落地，年内板块首只新股上市2026.03.08IPO月度数据一览（2026年2月）2026.03.03次新板块领涨市场，春节假期前后IPO有所降速2026.03.02市场缩量震荡，北证50指数当周小幅上涨2026.02.24北证日均成交额环比继续下降，北证50指数当周震荡显著2026.02.12 主营业务分析：公司主要从事以阻容元器件为主的新型电子元器件的研发、生产和销售，同时业务还涉及精密零组件领域。终端需求波动、客户装备型号调整等因素影响下，公司近年来业绩有所下滑。2022~2024年，公司营收和归母净利润复合增长率分别为-10.97%和-24.89%，2025上半年业绩有所回暖。2022~2023年公司毛利率抬升，2024年受高可靠电子元器件销售均价下降影响，公司毛利率下滑明显。 行业发展及竞争格局：公司核心产品MLCC下游应用广泛，其中高可靠领域随着装备现代化进程加快而需求持续扩增，工业/商业级产品产销规模平稳增长，预计2029年全球市场规模将达到1326亿元。MLCC高可靠应用市场国内竞争格局稳定，工业/商业级产品应用市场主要由海外头部厂商垄断。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2026年3月6日）静态市盈率为65.25倍。根据招股意向书披露，选择鸿远电子（603267.SH）、火炬电子（603678.SH）、宏达电子（300726.SZ）、振华科技（000733.SZ）、领益智造（002600.SZ）、长盈精密（300115.SZ）和安洁科技（002635.SZ）作为同行业可比上市公司。截至2026年3月6日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为64.13倍，对应2025和2026年Wind一致预测平均PE分别为46.83倍和32.78倍。 风险提示：1）应收账款及应收票据规模较大的风险；2）进出口政策变化风险。 1.宏明电子：国内特种MLCC电容器龙头 公司是国内特种MLCC电容器龙头，拥有超60年的电子元器件研制经验和技术沉淀，在高可靠应用领域行业地位显著。公司前身是国营第七一五厂，创建于1958年，是国家“一五”时期156项重点建设工程之一。2000年9月，实业总公司改制后以发起设立方式成立宏明电子，自公司成立以来，一直专注于电子元器件及相关电子功能材料。作为国内老牌电子元器件制造商，公司是国内少数从高品质电子材料（陶瓷瓷料和导电浆料）到电子元器件均具备研制能力的全产业链生产企业，并实现了多个产品的国产化替代，曾创造了国内第一条有机薄膜介质电容器国军标生产线、第一条宇航级MLCC生产线、第一条正温度系数热敏电阻器国军标生产线、第一条负温度系数热敏电阻器国军标生产线、第一条抗电磁干扰滤波器国军标生产线等多项国内第一。目前，公司产品主要应用于高可靠防务领域。在防务领域，由于行业的特殊性，厂商进入供应链需要经历漫长且严格的资质及能力考查，因此该行业的客户不会轻易更换供应商。公司长期以来承接了多项关键元器件的研制任务，积累了航天系统、武器装备领域丰富的客户资源，且客户较为稳定、合作基础较好。根据中国电子元件行业协会电容器分会2024年出具的说明，宏明电子是全国最大的特种MLCC电容器研发制造企业。 公司是西南地区精密电子零组件的领军企业，已成为苹果公司产业链上的重要供应商之一，同时布局新能源和汽车电子领域，向“多领域精密解决方案提供商”进行转型升级。2000年完成股份制改革后，公司成立宏明双新，新增以3C应用为主的精密零组件产业门类。凭借先进的研发能力和多年的业务基础，公司为苹果、联想、摩托罗拉等知名品牌商的平板电脑、笔记本电脑、手机等消费电子产品提供配套，并已成为苹果公司产业链上的重要供应商之一。此外，近年来，公司积极拓展新能源汽车领域业务机会，开发新能源电池及汽车电子结构件产品。目前，公司新能源和汽车电子领域的多款产品已取得供应商代码，技术参数达到客户高标准要求，通过调整产能结构，新产品部分已进入小批量生产，部分拟进入大批量生产阶段。本次募投项目拟投入9998.86万元进行精密零组件能力提升，项目建成后形成年产2.5亿只精密零组件产能，以满足新能源领域、汽车电子领域等需求，实现公司从“3C精密制造专家”向“多领域精密解决方案提供商”的转型升级。 2.主营业务分析及前五大客户 终端需求波动、客户装备型号调整等因素影响下，公司近年来业绩有所下滑。2022~2024年，公司营收和归母净利润复合增长率分别为-10.97%和-24.89%，2025上半年业绩有所回暖。公司主要从事以阻容元器件为主的新型电子元器件的研发、生产和销售，同时业务还涉及精密零组件领域。2022~2024年和2025年1~6月，公司实现营业收入314608.57万元、272656.92万元、249382.90万元和152801.93万元，2023年和2024年，公司营业收入分别下降13.33%和8.54%。其中，2023年营业收入下降主要由于受下游消费电子需求下降和部分终端客户供应链外移影响，公司精密零组件产品销量及销售价格均有所下滑；2024年营业收入下降主要受下游防务领域客户装备型号调整、项目延迟及加强成本管控等因素影响，公司电子元器件销售价格有所下降。1）电子元器件：2022~2024年和2025年1~6月，公司电子元器件产品收入分别为188118.61万元、193339.13万元、175251.51万元和117480.31 万元。受益于国家对航空航天、武器装备等防务领域的重视，公司电子元器件产品销售总体良好。2023年和2024年，受下游防务领域客户装备型号调整、项目延迟以及成本管控加强等外部因素影响，同行业可比公司销售收入普遍出现下滑。2025年1~6月，电子元器件行业景气度有所改善，行业销售收入整体回升。公司作为老牌电子元器件企业，深耕防务市场数十年，产品技术水平和质量性能均处于行业前列，特别是在阻容元器件领域，公司与可比公司相比竞争优势明显，因此产品销售受下游环境的不利影响相对较小，收入变化相对稳定。2）精密零组件：2022~2024年和2025年1~6月，公司精密零组件产品收入分别为114203.90万元、62369.14万元、55283.96万元和29246.98万元。公司精密零组件产品最终主要应用于苹果公司的平板和笔记本电脑产品。近两年来，随着苹果公司平板和笔记本电脑业务增长乏力，以及苹果公司产业链逐步向海外低成本地区转移等因素影响，2023年公司精密零组件业务收入降幅较大。2024年受益于下游消费电子市场需求逐步回暖，公司精密零组件产品收入跌幅已大幅收窄。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 2022~2023年公司毛利率抬升，2024年受高可靠电子元器件销售均价下降影响，公司毛利率下滑明显。2022~2024年和2025年1~6月，公司综合毛利率分别为50.28%、53.49%、43.56%和50.59%，2022~2023年呈上升趋势，2024年下滑后2025年回升。“十四五”规划前两年，各大军工集团和科研院所投资需求迅速释放，新定型的高毛利产品利润贡献较大。2023年精密零组件业务销售下降较大，导致高毛利的电子元器件收入占比提升，拉动了当期综合毛利率上升。2024年，公司主营业务毛利率较之2023年下降10.06个百分点，主要受下游防务客户装备型号调整和项目延迟等影响，以及下游客户成本控制要求提高，导致公司高可靠电子元器件销售均价下降，毛利率出现下滑。 公司期间费用率整体平稳。2022~2024年和2025年1~6月，公司期间费用分别为68042.41万元、68876.87万元、57886.71万元和28437.93万元，期间费用占营业收入的比例分别为21.63%、25.26%、23.21%和18.61%。2023年，公司管理人员职工薪酬、物业办公费、折旧摊销租赁费增长导致当年管理费用率增长明显。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 3.行业发展及竞争格局 3.1.全球MLCC市场规模预计2029年达到1326亿元 公司核心产品MLCC下游应用广泛，其中高可靠领域随着装备现代化进程加快而需求持续扩增，工业/商业级产品产销规模平稳增长，预计2029年全球市场规模将达到1326亿元。公司阻容元器件产品收入占电子元器件产品收入的比例超过80%，阻容元器件主要以MLCC产品为主，其中90%左右应用于高可靠领域。在陶瓷电容器中，MLCC具有容体比大、结构致密、介质损耗小等优点，下游应用较为广泛，其市场规模占整个陶瓷电容器的九成以上。从MLCC不同应用市场来看，1）高可靠产品应用市场：高可靠MLCC作为主要的被动元件之一，具有体积小、成本低、电容量大、受环境影响小等优点，广泛应用于航空航天电子设备、移动通信设备、装备车辆电子设备等防务领域。随着我国国防事业的发展，装备现代化进程加快，特别是装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，军工电子行业规模持续扩增，高可靠电子元器件作为基础元件的需求将持续增长。根据前瞻产业研究院预测，我国军工电子行业市场规模将从2019年的2927亿元，增长至2025年的5012亿元，年复合增长率9.38%。2）工业/商业级产品应用市场：根据中国电子元件行业协会信息中心预测，随着手机、家用电器、PC等终端电子产品需求复苏，新能源汽车、光伏等新能源行业继续高速增长，预计2025年全球MLCC需求量将增长至4.95万亿只，同比增长1.2%，市场规模约为1050亿元，同比增长4.4%。预计到2029年，全球MLCC需求量约为5.89万亿只，市场规模将达到1326亿元，2024~2029年复合增长率分别为3.8%和5.7%。从中国市场来看，未来几年，在新能源类产品及车用电子产品高速发展的刺激下，以及中国MLCC内外资企业新增产能的释放，预计中国 MLCC产销规模将保持平稳增长态势。2029年中国市场MLCC需求量将达到4.19万亿只，市场规模约672亿元，2024~2029年平均增长率分别为3.2%和4.9%。 3.2.MLCC高可靠应用市场国内参与者较少，竞争格局稳定 MLCC高可靠应用市场国内竞争格局稳定，工业/商业级产品应用市场主要由海外头部厂商垄断。1）高可靠产品应用市场：在高可靠产品应用市场，由于资质壁垒及产品高可靠性等要求，产品均为国内企业生产且参与者较少，主要厂商为宏明电子、火炬电子、鸿远电子等。由于防务领域对电子元器件选型要求高，技术状态变更严谨，定型后对电子元器件及供应商的选择具有延续性，因此市场竞争格局相对较为稳定。2）工业/商业级产品应用市场：在工业/商业级产品应用市场，海外头部厂商布局较早，在材料配方、制程工艺、产品一致性等方面构建起较强竞争壁垒，于全球市场长期占据主导地位。由于MLCC在电子整机中的使用量巨大，电子整机头部品牌用户为了确保其生产的稳定性，在采购MLCC时会优先考虑供应商的产能。同时，由于工业/商业级MLCC价格大多数仅有几厘至几分钱，在电子整机的成本比重有限，大型整机企业对MLCC的价格敏感度不高，因此，拥有巨大产能且品牌知名度较高的日韩MLCC企业优势巨大，尤其在高端智能手机、汽车