交运中小盘行业周报：快递5月数据如期修复，中小市值龙头估值回暖

航运：本周CCFI综合指数报3252.50点，环比涨0.7%，其中美西航线报2691.53点，环比涨1%，欧线报5068.91点，环比微跌0.16点。近期随着联盟停航控班及上海的复工复产，运价已经企稳回升，短期行业有望迎来货量潮汐催化，远期看，21年由于船东对于运力扩张较为谨慎，22-23年行业供需将延续错配状态，行业整体盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值具备较强吸引力。 航空机场：民航至暗谷底已过，且国际线航班管控边际松动，未来我们终将见到民航业再度绽放。连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。机场：当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递：全国疫情防控持续向好、快递物流也在加速恢复正常，快递“618”业务量增长趋势表现较好。在经济承压以及疫情严控的大背景下，快递行业的经营和需求还是具有韧性的，且今年快递龙头利润大幅修复的确定性高，我们继续推荐圆通速递、韵达股份和顺丰控股。近期，极兔日均单量已经突破且稳定在4000万件以上，建议关注极兔和百世两网融合完成后的经营表现。 物流&中小盘：精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。双星新材业绩连续环增，继续推荐；新增覆盖华依科技，推荐浙江自然、久祺股份、安利股份、宏华数科、华依科技，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：国内疫情防控整体向好，上海及江浙一带复产复工持续推进，供应链边际改善有望持续成为主导投资的主线。交运推荐二季度预期表现最好的密尔克卫以及受益于复工复产的快递板块标的-圆通、顺丰；近期成长股估值有所修复，中小盘继续看好业绩持续增长的双星新材、浙江自然以及长期受益数码印花的宏华数科。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 本周回顾 本周A股整体上涨，上证综指报收3316.79点，环比上涨0.97%；深证成指报收12331.14点，环比上涨2.46%；创业板指报收2657.21点，环比上涨3.94%；沪深300指数报收4309.04点，环比上涨1.65%。本周交运指数下跌1.70%，相比沪深300指数跑输3.36pct。 图1：2021年初至今交运及沪深300走势 图2：2022年初至今交运及沪深300走势 本周交运子板块涨幅最大的为公交板块，涨幅为7.1%，其次为航空、机场，分别持平、下跌0.5%。个股方面，涨幅前五名为海汽集团（+36.2%）、华鹏飞（+17.6%）、锦江在线（+13.6%）、飞马国际（+8.4%）、普路通（+7.4%）；跌幅榜前五名为招商轮船（-11.1%）、怡亚通（-10.7%）、中远海能（-10.6%）、瑞茂通（-9.3%）、东航物流（-8.7%）。 图3：本周各子板块表现（2022.6.13-2022.6.17） 图4：本月各子板块表现（2022.6.1-2022.6.17） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 交运板块 航运 本周CCFI综合指数报3252.50点，环比涨0.7%，其中美西航线报2691.53点，环比涨1%，欧线报5068.91点，环比微跌0.16点。中国新年带来的货量下降给予了美国港口喘息机会，因此2月以来供应链效率持续处于改善状态，叠加近期国内疫情较为严重影响制造业开工、美联储加息、地缘政治等影响，给予全球供应链进行修复的时间窗口较预期明显拉长，带来了货量和运价的双双回落。但是5月以来，随着联盟开启停航控班，叠加上海疫情及物流的逐步恢复，美线出现了较为明显的反弹，欧线亦已逐步企稳。由于当前即期运价已经与部分长协价较为接近，甚至低于部分长协价，我们有理由相信短期联盟将会为自己的利益及大客户的利益努力，即期运价进一步大幅下跌的空间已经不大。远期看，21年由于船东预期疫情影响将会逐步消散，对于运力扩张较为谨慎，造船亦需要一定周期，22-23年行业供需仍将延续此前的错配状态，行业整体的盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值仍具备较强吸引力。 虽然运价目前尚未开启反弹，集运行业或在近期迎来货量潮汐效应的运价催化： 从制造业的角度来看：在国内20-21年的优异表现下，全球制造业订单大量回流至中国，虽然近期我国疫情有所加剧，但是在强势的疫情管控下，工业生产受到的影响料将较为有限，且考虑到本轮疫情中国向全球证明了其供应链的完备性和韧性、品牌企业亦对制造商具有一定黏性，我国制造业预计仍将处于中长期的高景气阶段，即便后续订单再度流失至东南亚，由于疫情管控对制造业开工的影响仍在，进程或将偏缓慢。 从供应链的角度来看：一方面，本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端，而集运的供应链比较复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，如后续劳工谈判的进程不顺，供应链仍将持续面临较大压力，进而带动集运景气度回升。另一方面，考虑到生产具备连贯性，我们认为本次国内制造业受到的影响或主要在运输端，货量在短期的下滑后可能迎来一轮高峰，进而在疫情得到有效管控后对供应链形成潮汐式的冲击效应。 航空：至暗时刻已过，需求复苏开启 各航司披露2022年5月运营数据。尽管上海、北京疫情持续扰动，但随着上海疫情回落，月底接近于逐步放开，且其他各主要城市疫情基本平息，民航客流逐步恢复。5月后半段民航补贴政策落地，为行业安全保驾护航，促进需求恢复，民航客流环比4月大幅改善。 政策层面目前坚持“动态清零”不动摇，但在具体执行上，不论是国际航线熔断观察期缩短，或是部分省市对归国人员集中隔离期缩短，还是国务院通报部分省市“过度防疫”，均体现出防疫政策边际松绑。我国大部分民航客流集中在核心城市机场，大型城市建立常态化核酸制度有利于疫情早期防控，防止外溢，民航需求的稳定性有望上一台阶，且如北京、上海疫情收尾顺利，暑运后半程景气度仍可期待。此外，5月底国航公告拟对山航增资控股，行业整合有所突破，期待行业集中度改善，对市场格局产生正面影响。 长期来看，绝望中孕育希望，疫情的影响终将过去，未来我们终将见到民航业再度绽放。当前民航的核心痛点在于需求被疫情持续压制，我们无法判断防疫政策何时会发生变动，但如有朝一日选择放开，民航需求有望迅猛恢复。供给端，2011-2019年民航运输飞机数量年化增速10.1%，而在经营压力较大的2020-2021年，各航司显著降低运力引进，民航运输飞机增速仅分别为2.2%、3.8%。2022年，从各航司机队引进规划看，如不考虑B737MAX复飞，年内飞机引进数量仅为3.6%，如疫情持续，实际引进速度可能进一步压低。 连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。 机场：国门边际放松，期待需求恢复 国际航线熔断观察期缩短，部分省市对归国人员集中隔离期缩短，“五个一”政策稍有放松，虽然大面积恢复国际航班仍需等待政策转向，但边际改善已经出现。 机场板块航空性收入与机场客流量直接挂钩，疫情前上海机场卫星厅，白云机场新航站楼均处于建成初期的产能爬坡期，疫情期间深圳机场T3卫星厅也已经投入使用，上述机场的航站楼资源的产能瓶颈已经突破，预计疫情消退后机场航空性业务量及收入有望恢复乃至超越疫情前同期水平。 枢纽机场业绩核心驱动力仍来自于非航收入，尤其是免税租金，枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权。我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。伴随着疫情后客流恢复，枢纽机场业绩同样有望恢复乃至逐步超越疫情前水平。 当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。 机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递 5月疫情处于逐步恢复阶段，快递行业业务量也恢复至去年同期水平，实现92.4亿件，同比增长0.2%。6月1日起上海全市解封，进入全面复工复产阶段，6月3日北京疫情疫情防控也转入动态清零阶段，全国疫情防控持续向好、快递物流也在加速恢复正常。快递进入“618”电商促销旺季，全国业务量增长趋势表现较好，6月3日-5日端午节放假期间全国揽收快递包裹约9.4亿件，与去年端午节同期相比增长17%。在监管管控的大背景下，快递行业价格战一直维持缓和态势，3月以来疫情导致快递经营成本上行，行业单票价格一直维持在高位，环比下降4.0%，同比下降4.9%，同比降幅维持在低位。 本周，圆通、韵达和申通公布了5月经营数据，业务量增速分别为+5.75%、-7.88%、+8.09%，其中韵达快递业务量恢复情况弱于圆通和申通，主要是因为5月韵达的北京长阳网点爆发疫情，短期受到的影响较大；由于疫情期间经营成本偏高，导致快递公司单票快递价格同比增长明显，分别为+23.24%、+23.27%、+23.19%。今年以来，极兔和百世快递的融合工作一直在有序推进，现阶段融合工作基本完成，极兔也已于近期成功全面对接淘系订单，极兔的日均单量已经突破且稳定在4000万件以上（根据5月经营数据，圆通、韵达和申通的日均件量分别为5000万件、4800万件、3200万件）。近期，中通快递公布了一季报，业务量实现了17%的较高速增长，单票快递价格同比增长了9%，单票快递毛利为0.46元，同比增长了26%、环比减少了0.02元，单票扣非净利为0.20元，同比增加了0.03元、环比减少了0.08元，符合预期；我们预计公司今年扣非净利润有望达到60亿元，盈利能力实现大幅修复。在监管管控的大背景下，快递行业价格战一直维持缓和态势，由于去年义乌地区价格上调幅度较大，导致今年义乌与以潮汕为代表的其他重点区域价格形成明显价差，近期行业调节不同区域之间的价差导致义乌价格有所回调，属于价格结构性调整，目前行业价格竞争仍然理性。由于疫情导致快递经营成本上行以及快递业务量的区域结构波动，韵达、圆通和申通单票价格同比均明显提升，分别为+24.0%、+16.4%、+20.7%。5月北京长阳区域的韵达网点出现疫情，但此次快递链疫情与4月的山西太原疫情情况不一样，太原当时疫情出现在韵达的分拨中转中心，分拨中转中心直接被要求暂时运营静止，影响范围较大，而这次北京快递疫情仅出现在个别网点，影响范围非常有限，目前北京的快递分拨中心仍然在正常运营。我们认为疫情对快递物流行业的影响是一次性的，短期快递需求更多是受到抑制而非消失，我们认为疫情恢复后，快递需求有望迎来反弹。 投资建议上，（1）疫情对快递需求的影响有限、对快递公司利润的影响整体可控，短期需求更多是受到抑制而非消失，但是由于2021年基数高以及电商线上渗透速度逐步放缓，我们预计2022年快递行业需求增长将明显放缓。（2）在共同富裕的大背景下，快递龙头企业开始兼顾价格和服务质量，且极兔收购百世中国地区快递业务后竞争格局实现了实质性的优化，我们认为2022年行业价格战大概率仍将维持缓和态势。（