股指期货月报：等待市场增量资金，春季躁动仍可期
期货研究报告|股指期货月报2024-01-07 等待市场增量资金，春季躁动仍可期 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 未来国内政策延续宽松，抵押补充贷款重启或预示着新一轮政策加码，政策发酵还需时日。A股市场处在熊牛切换的契机，等待投资者意愿增强带来增量资金，推动估值修复，当前位置机遇大于风险，建议布局股指远月多单，期指方面，从期限结构来看，IC、IM为Back结构，后市上涨动能更强。 核心观点 ■市场分析 政策继续发力。前期政策落地效果并不显著，已公布的12月PMI数据显示�需求拖累明显，11月工业企业利润延续改善趋势，即将公布的12月经济数据或不能有太多亮点，预计未来国内政策延续宽松，抵押补充贷款重启或预示着新一轮政策加码，政策发酵 还需时日。海外方面，美国通胀顺利回落，劳动力市场温和降温，预计经济动能将减弱，但不会陷入衰退。 股指等待资金增量。现货市场，A股当前的位置可以参考从2018年10月中下旬到2019 年1月初熊转牛的行情，历时2个半月，现在的成交量已经到2018年底的水平，具备熊牛切换的契机。资金方面，市场供给端和资金流�压力显著缓解，但缺乏增量资金，居民投资意愿下降是导致A股进入存量资金博弈的首要因素，而增量资金是大盘上涨不可或缺的条件，当前主要看政策力度能否扭转居民投资意愿，也就是提振市场信心，从而带动估值修复。 IM上涨空间更大。期货市场，当前期指活跃度偏低，积极的信号是IF、IH、IM持仓量处在前高水平，表明股指期货需求逐步增强。基差方面，IM基差分位数明显低于其他三大期指，建议可利用IM进行吃贴水操作。从期限结构来看，IC、IM为Back结构， 后市上涨动能更强。 ■策略 单边：IF、IH、IC、IM主力买入套保 ■风险 若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一、行情回顾4 二、宏观因素5 国内经济仍在筑底5 美国经济存在走弱风险7 三、现货市场9 历史底部回顾9 等待增量资金9 信心不足阻碍估值修复12 四、期货市场14 期指活跃度偏低14 IM延续Back结构14 图表 图1:全球主要股指表现丨单位：%4 图2:A股主要指数月度表现丨单位：%4 图3:A股风格月度表现丨单位：%4 图4:A股行业月度表现丨单位：%4 图5:抵押补充贷款PSL月度新增量丨单位：亿元6 图6:抵押补充贷款PSL期末余额丨单位：亿元6 图7:官方PMI丨单位：%6 图8:财新PMI丨单位：%6 图9:规模以上工业企业利润同比丨单位：%6 图10:M1-M2剪刀差丨单位：%6 图11:信贷脉冲指数和股指走势丨单位：%7 图12:新增中长期贷款同比和股指走势丨单位：%，点7 图13:美国PMI丨单位：%8 图14:美国非农就业数据丨单位：千人8 图15:美国失业率和劳动参与率丨单位：%8 图16:美国未来12个月衰退概率丨单位：%8 图17:美元指数和A股走势丨单位：%，点8 图18:美债收益率和A股走势丨单位：%，点8 图19:上证综指走势丨单位：点9 图20:IPO募集资金丨单位：亿元10 图21:重要股东二级市场减持丨单位：亿元10 图22:股票回购数量和金额丨单位：亿股，亿元10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/17 图23:新成立偏股型基金份额丨单位：亿份10 图24:开放式基金股票投资仓位丨单位：%，点11 图25:私募仓位指数丨单位：%，点11 图26:A股融资情况丨单位：亿元11 图27:北向资金累计净流入金额丨单位：亿元11 图28:居民定期存款比例丨单位：%11 图29:居民临时性存款比例丨单位：%11 图30:两市成交额和股指走势丨单位：亿元，点12 图31:股指换手率和走势丨单位：%，点12 图32:融资买入额占比和股指走势丨单位：%，点12 图33:新成立基金份额丨单位：亿份12 图34:万得全A股债性价比丨单位：%13 图35:沪深300股债性价比丨单位：%13 图36:IF成交持仓量丨单位：手14 图37:IH成交持仓量丨单位：手14 图38:IC成交持仓量丨单位：手14 图39:IM成交持仓量丨单位：手14 图40:IF基差（期货-现货）丨单位：点15 图41:IH基差（期货-现货）丨单位：点15 图42:IC基差（期货-现货）丨单位：点15 图43:IM基差（期货-现货）丨单位：点15 图44:IF期限结构丨单位：点15 图45:IH期限结构丨单位：点15 图46:IC期限结构丨单位：点16 图47:IM期限结构丨单位：点16 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/17 一、行情回顾 2023年12月份，海外权益市场回暖，国内指数延续调整。从全年收益率来看，纳指收益率最高（+43%），日经225指数、巴西股指、标普500指数、德国DAX指数均涨超20%，道指、印度Sensex30指数创新高，创业板指、恒生指数跌幅超10%。国内主要指数仅北证50指数收涨，且涨幅近12%，其余指数跌幅集中在1.0%-3.2%区间。 风格层面，2023年12月所有风格收绿，消费、金融风格跌幅相对较大，其中消费、周期风格跌幅较上月明显扩大。行业层面，仅有色金属、煤炭、公用事业、综合、电力设备、通信6大板块指数收红，市场仍以轮动为主，房地产、商贸零售、汽车、社会服务、食品饮料行业跌逾5%。 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 图1:全球主要股指表现丨单位：%图2:A股主要指数月度表现丨单位：% 月度涨跌幅 年度涨跌幅 月度涨跌幅 0% -1% -2% -3% -4% -5% 50 CAC40DAX 100 500 IBOVESPA Sensex30 印纳巴道韩标度指西指国普 综合指数 指数 金德法斯恒融国国托生时克指 报数 指指 指数指数数数 日创上俄经业证罗板综斯 RTS 225 指指指 数指 数 -6% -7% -8% 100 50 1000 50 科创中创创业证业板板 指 中同深中上小花证证股证顺成指指 A 500 A 全指数数 上沪新上上北证深兴证证证 50 50 180 300 380 成指 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图3:A股风格月度表现丨单位：%图4:A股行业月度表现丨单位：% 0% -1% 月度涨跌幅 月度涨跌幅 6% 3% 0% -2% -3% -4% -3% -6% -9% -12% 电汽医农钢公有基综纺非轻交国环食煤家计银商石电建机传建房社美通子车药林铁用色础合织银工通防保品炭用算行贸油力筑械媒筑地会容信 周期消费成长稳定金融 生牧事金化 服金制运军饮电机 零石设装设 材产服护 物渔业属工 饰融造输工料器 售化备饰备 料务理 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 二、宏观因素 国内经济仍在筑底 新增PSL略超预期。央行政策司发布了2023年12月抵押补充贷款（PSL）的开展情况，国家开发银行、中国进�口银行、中国农业发展银行三大政策性银行净新增抵押补充贷款3500亿元，期末余额32522亿元，单月投放量为历史第三高位，规模略超预 期。PSL是央行2014年设立的货币政策工具中的一种，投放初期的目的是保障棚改计划顺利进行，当前主要用来支持基建和地产端保交楼，资金成本较低，由于国内仍有降准降息预期，未来PSL利率还存在调降空间。根据近期多位领导的发言，PSL的重启可能只是开端，新一轮积极的财政政策还在路上。 官方制造业PMI走弱。2023年12月官方制造业PMI与财新制造业PMI’数据分化，主要由于样本口径不一致，统计局样本包含较多大型企业，财新样本更多为中小型企业，官方PMI为49.0，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落，而财新中国制 造业PMI为50.8，较11月上升0.1个百分点，官方制造业PMI走弱符合季节性规律，需求偏弱仍是主因。12月统计局公布的综合PMI为50.3，较前值小幅回落0.1个点，财新综合PMI升至12月的52.6，创2023年6月以来新高，反映企业生产经营活动总量环比增长；非制造业PMI为50.4，环比前值反弹0.2个点，财新服务业PMI升至52.9，为近五个月来最高，显示服务业景气度持续修复。 工业企业利润继续修复。2023年11月份全国规模以上工业企业利润同比增长29.5%，增速较10月份明显加快，且创近6年同期新高，连续4个月正增长，整体以价换量，表明工业企业收益逐步恢复，得益于宏观政策的落地见效。分行业来看，基础工业利 润修复较好，其中有色、钢铁、石油、化工利润改善显著；公用事业利润同比增速超 180%；高技术制造业利润增速由负转正，计算机电子行业贡献率最大。 居民贷款改善。金融数据方面，11月人民币贷款增加1.09万亿元，社会融资规模增量 为2.45万亿元。2023年前11个月，人民币贷款增加21.58万亿元，同比多增1.55万亿 元；社融规模增量为33.65万亿元，同比多增2.79万亿元。截至2023年11月末，M2 余额291.2万亿元，同比增长10%。11月信贷结构需要继续改善，新增中长期贷款稍显不足，信贷脉冲指数低位震荡，M1-M2增速回落，显示资金流向实体的过程仍然受阻，股指的修复也受到压制。 整体来看，当前我国经济处在筑底阶段，预计积极的政策引导下，经济将逐步完成筑底，等待政策落地见效，提振市场信心。 图5:抵押补充贷款PSL月度新增量丨单位：亿元图6:抵押补充贷款PSL期末余额丨单位：亿元 2021 2018 2019 2022 2020 2023 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2018 2021 2019 2022 2020 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 38000 36000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:官方PMI丨单位：%图8:财新PMI丨单位：% 制造业PMI 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 70 65 60 55 50 45 40 2015/012017/012019/012021/012023/01 财新PMI:制造业 财新PMI:综合产�指数 60财新PMI:服务业经营活动指数 55 50 45 40 2015/012017/012019/012021/012023/01 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图9:规模以上工业企业利润同比丨单位：%图10:M1-M2剪刀差丨单位：% 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 规模以上工业企业:利润总额:累计同比规模以上工业企业:利润总额:当月同比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 6000 M1-M2 沪深300（右） 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2015/012016/112018/092020/072022/052010/012013/012016/012019/012022/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图11:信贷脉冲指数和股指走势丨单位：%图12:新增中长期贷款同比和股指走势丨单位：
