疫情不减经营韧性，静待演艺王国扬帆起航

公司发布2021年业绩预告：（1）全年来看，2021年实现归母净利润2.58亿元-3.58亿元，较2020年的-17.52亿元同比增长114.72%-120.43%，扣非后的归母净利润为2.08亿元-3.08亿元，较2020年的-17.68亿元同比增长111.77%-117.42%，考虑到Q4杭州等地疫情反复，以及部分跨省跟团游受到限制，公司全年业绩基本符合预期。（2）单季度来看，2021Q4归母净利润亏损1.75亿-0.75亿，扣非后的归母净利润亏损1.62亿-0.62亿。 存量项目看点：杭州持续推进演艺王国模式，年轻群体消费开始崭露头角。（1）杭州项目：2.0模式下游客量和客单价均进入稳定期，3.0模式中多剧院、多剧目及多种票型组合，试点演艺王国模式，发力年轻人消费需求，并在多个节庆活动中均取得亮眼表现。以奇妙夜活动为例，期间接待人数同比2020年增长385%，杭州宋城单日最高接待夜游游客创历史新纪录,受众中80、90、95后在内的消费主力占比接近95%，成为年轻人节假日个性化社交新场所。此外，2021年春节期间《宋城千古情》创下单日最高演出20场记录，以及在疫情影响较小的3-5月份期间，杭州及多个千古情项目客流均实现较好的恢复水平，后续随着演艺王国模式持续推进，存量旗舰项目中长期将稳健成长。（2）其他存量项目：桂林千古情经营持续发力，2021年五一及十一期间均取得亮眼表现；张家界项目仍处快速爬坡期，且《爱在湘西》成功上演完善产品矩阵。相较于疫情之前的2019年，我们认为西安、张家界、九寨（重新开业）、桂林、上海等多个仍处快速爬坡中的千古情为公司核心驱动，后续出行相关限制若逐步放开，在2022~24年期间有望展现出良好业绩弹性及成长性。 城市演艺&演艺谷看点：上海项目初步展露年轻剧目发力决心，静待整改后全新亮相。（1）上海城市演艺：从旅游吸引度、旅游人口结构、演艺活动内容及政府支持来看，上海适合城市演艺推广，市场空间广阔；上海项目卡位世博园，地理位置方便，长短多种剧目结合，千古情构筑盈利基石，沉浸式走动式演出及外购剧目打造演艺拓展新模式，朋克快闪及泼水节活动等吸引年轻客群；截止至21年国庆节，大型歌舞《上海千古情》、亲子秀《WA！恐龙》、带餐秀《热情桑巴》三台主秀已上演约500场，累计接待游客近百万人次，项目于11月1日进行冬季休园整改，我们预计上海项目有望在园区亲子节目、沉浸式演出、主剧内容等多个方面实现进一步提升，静待2022年春季全新亮相，未来有望向其他城市推广城市演艺，打开成长天花板。（2）珠海演艺谷：珠海长隆开业后提振当地旅游，演艺谷模式再度升级，打造世界级文旅地标，演艺集群形成后更易发挥平台效应。 投资建议：宋城存量项目转型、新项目爬坡及花房集团业务发展良好，考虑疫情反复冲击国内旅游市场复苏，我们下调2021-2023年归母净利润至3.12亿、9.14亿、15.02亿，1月21日收盘价对应的PE分别为128.29X、43.82X、26.66X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响旅游市场复苏；存量项目恢复情况不及预期；新项目推行效果不及预期；新项目建设进度低于预期。 股票数据 财务报表分析和预测