2021半年报点评：疫情扰动主业复苏，持续沉淀演艺王国

宋城演艺（300144） 证券研究报告·公司研究·景点 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021半年报点评：疫情扰动主业复苏，持续沉淀演艺王国 增持（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 903 1,882 3,005 3,802 同比（%） -65.4% 108.5% 59.7% 26.5% 归母净利润（百万元） -1,752 756 1,405 1,932 同比（%） -230.8% 143.1% 85.8% 37.5% 每股收益（元/股） -0.67 0.29 0.54 0.74 P/E（倍） -23.96 55.34 29.72 21.69 事件：1） 公司发布2021年中报。2021H1实现营收7.35亿元（yoy+159.66%），归母净利3.78亿元（yoy+849.43%）。单季看，2021Q2实现营收4.28亿元（yoy+188.22%），恢复至2019Q2的72.23%；实现归母净利润2.46亿元，同比扭亏，恢复至2019Q2的59.28%。2）公司发布公告，黄巧灵先生辞去董事长职务，后续将继续担任公司董事、发展战略委员会主任、提名委员会委员、总导演兼总策划。张娴女士辞去总裁职务，任董事长。由原常务副总裁商玲霞女士任总裁职务。  演艺主业逐渐复苏，厚积薄发多点开花。2021H1公司演艺主业收入已恢复至2019年同期的71.04%。分景区看，相比2019年同期，杭州宋城散客恢复超100%，非门票收入占比大幅提升，春节和五一假期总接待人次、出演场次、营业收入等经营指标全面接近或超越2019年同期。杭州宋城实现营收2.75亿元（yoy+860.40%），恢复至2019年同期的68.8%；毛利率53.98%（yoy+57.1pct）, 2019H1为13.81pct。三亚、丽江宋城分别实现营收1.01亿元（yoy+171.08%）、0.70亿元（yoy+246.18%），分别恢复至2019年同期的43.32%和48.47%。面对疫情反复局面，杭州宋城布局室外千古情，三亚和张家界景区加紧排练爱在系列，西安景区持续进行多剧目排练整改，《WA! 恐龙》等新剧加快推广。伴随国内疫情得到控制，旅游市场逐步复苏，公司演艺主业将持续恢复。  上海宋城验证城市演艺新业态，有望成为又一拳头产品。上海宋城于4月29日顺利开业，拥有5个剧院，7000多个座位，五一期间实现收入超2,500万元，接待游客17.9万次，2021H1实现收入3,400万元。上海宋城项目区位优势明显，内容丰富，有望成为下一个拳头产品，并验证公司的城市演艺新业态能力，拓宽项目扩张能力，打开远期空间。  疫情扰动下仍彰显稳健业绩。2021H1毛利率63.77%（yoy-13.32pct），2021Q2毛利率64.25%(yoy-13.53pct)，2021H1管理费用率11.92%（yoy-58.63pct），主要系疫情闭园期间将营业成本列入管理费用。销售费用率相比2019H1下降3.14pct至3.79%，研发费用率相比2019H1上升1.26pct至3.09%。归母净利率51.51%，低于2019年同期 3.89pct。  人事变动无碍经营。黄巧灵先生辞去公司董事长职务后，仍为公司实控人，并继续担任董事、千古情系列及演艺作品的总导演兼总策划，有助于潜心创作。张娴女士、商玲霞女士在公司任职十年及以上，熟悉公司运作，不改战略方向。  盈利预测与投资评级：下半年文旅市场仍受局部疫情反复影响，仍在逐步复苏中，我们将21-23年营收从22.19/ 32.84/40.73亿元下调为18.82/30.05/38.02亿元，同比增长108.5%/59.7%/26.5%；归母净利从9.83/16.30/20.86亿元下调为7.56/14.05/19.32亿元，同比增长143.1%/ 85.8%/37.5%,。当前股价对应动态PE为55/ 30/ 22倍。公司具备优质而稀缺的商业模式，长期看好公司价值，维持“增持”评级。  风险提示： 疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、新项目落地及经营不及公司预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 16.05 一年最低/最高价 11.85/23.04 市净率(倍) 5.48 流通A股市值(百万元) 36717.37 基础数据 每股净资产(元) 2.93 资产负债率(%) 19.07 总股本(百万股) 2614.69 流通A股(百万股) 2287.69 [Table_Report] 相关研究 1、《宋城演艺（300144）：2020年报&21Q1季报点评：Q1复苏势渐起，上海宋城展空间》2021-04-26 2、《宋城演艺（300144）：【东吴社服.汤军】产品沉淀升级显真章，签约延安千古情，品牌输出再下一城》2020-11-17 3、《宋城演艺（300144）：20Q3仍处复苏期，持续关注文旅市场恢复情况，演艺龙头厚积薄发待天时》2020-10-30 [Table_Author] 2021年09月08日 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 宋小雯 执业证号：S0600121070062 songxw@dwzq.com.cn 研究助理 李昱哲 执业证号：S0600120110012 liyzh@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%2020-092021-012021-052021-09宋城演艺沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 宋城演艺三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,913 1,676 1,565 2,385 营业收入 903 1,882 3,005 3,802 现金 1,338 766 697 1,266 减:营业成本 353 656 901 963 应收账款 6 26 17 43 营业税金及附加 12 23 35 43 存货 13 23 27 26 营业费用 64 130 188 232 其他流动资产 556 860 824 1,050 管理费用 288 193 191 213 非流动资产 7,282 8,576 9,868 11,084 研发费用 37 47 60 68 长期股权投资 1,535 1,585 1,635 1,685 财务费用 -13 -33 -45 -36 固定资产 2,509 3,581 4,620 5,643 资产减值损失 1,878 15 15 15 在建工程 772 805 892 914 加:投资净收益 14 60 60 60 无形资产 1,880 2,053 2,211 2,374 其他收益 35 3 3 3 其他非流动资产 587 552 511 468 资产处置收益 1 0 0 0 资产总计 9,195 10,252 11,434 13,469 营业利润 -1,699 944 1,751 2,396 流动负债 694 1,137 1,242 1,668 加:营业外净收支 -38 -17 -17 -17 短期借款 0 0 0 0 利润总额 -1,737 927 1,735 2,379 应付账款 372 132 455 563 减:所得税费用 30 158 295 404 其他流动负债 321 1,006 786 1,105 少数股东损益 -15 13 35 43 非流动负债 766 740 698 655 归属母公司净利润 -1,752 756 1,405 1,932 长期借款 282 256 214 170 EBIT -1,727 931 1,739 2,381 其他非流动负债 484 484 484 484 EBITDA -1,434 1,296 2,215 2,976 负债合计 1,460 1,878 1,940 2,323 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 323 336 372 415 每股收益(元) -0.67 0.29 0.54 0.74 归属母公司股东权益 7,412 8,038 9,122 10,732 每股净资产(元) 2.83 3.07 3.49 4.10 负债和股东权益 9,195 10,252 11,434 13,469 发行在外股份(百万股) 2615 2615 2615 2615 ROIC(%) -37.7% 13.3% 21.0% 25.2% ROE(%) -22.8% 9.2% 15.2% 17.7% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 60.9% 65.1% 70.0% 74.7% 经营活动现金流 394 1,108 1,954 2,646 销售净利率(%) -194.2% 40.2% 46.8% 50.8% 投资活动现金流 -941 -1,600 -1,710 -1,753 资产负债率(%) 15.9% 18.3% 17.0% 17.2% 筹资活动现金流 113 -80 -313 -325 收入增长率(%) -65.4% 108.5% 59.7% 26.5% 现金净增加额 -444 -571 -69 568 净利润增长率(%) -229.5% 143.6% 87.1% 37.1% 折旧和摊销 293 366 476 595 P/E -23.96 55.34 29.72 21.69 资本开支 1,018 1,244 1,242 1,166 P/B 5.67 5.23 4.60 3.91 营运资本变动 -71 66 142 171 EV/EBITDA -28.84 32.36 18.97 13.93 数据来源：wind，东吴证券研究所 oPwOnMqNnOoOuNtPqNpRmP9P9R9PmOrRtRpOkPmMwPiNoOvM7NmNmQNZpNtMwMnNtP 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他