本报告认为,1月20日的LPR降息符合市场预期,但只降5BP可能有四大原因:一是符合LPR调降的惯例,历次5年期LPR降幅均小于1年期;二是降10BP对地产放松的信号意义可能过强;三是减轻银行压力,稳住银行息差;四是有利于央行相机抉择,为后续再次下调预留空间。此外,我国货币政策已转向全面宽松,但再降准降息仍可能、但次数有限,降息时点3月和4月可能性更大,地产、基建、美联储是关键。降息降准只能稳信用,难以宽信用;宽信用尚需其他组合拳,尤其是房地产政策。建议关注Q1社融回升和地产进一步放松。