用友金融：稳固金融IT行业基本盘，打造信创产业增长极

思考一：金融行业信息化需求不断提升，对软件提供商提出了哪些要求？如今，科技创新已成为体现金融企业核心竞争力的主要因素。近年来，国家下达多项政策，积极推动金融科技与各领域金融机构的深度融合。随着云服务商业模式日益成熟，金融各细分行业对分布式架构转型需求较为明确，证券及保险行业与银行业相比，处于分布式转型初期，随着未来技术逐步升级，信创推进加速落地，未来转型的需求明确。金融市场加快发展及金融业供给侧结构性改革的深化，在新的监管环境和金融科技迅猛发展的背景下，银行、证券、保险等细分行业的企业对管理及业务系统的建设提出了更高要求，数字化、共享化、智能化越来越成为金融机构信息系统建设的方向。根据中国银保监会数据，2020年，我国银行信息科技资金投入2078亿元，同比增长20%；证券业信息技术投入262.87亿元，同比增长21.31%；保险机构信息科技资金投入约为351亿元，同比增长27%。较强的客户粘性、深厚的人才资源和较强的技术要求成为金融IT行业的行业护城河。 思考二：数智化管理系统与业务系统齐发力，用友金融如何实现业务增长？用友金融是面向金融行业各细分领域的数智化产品及解决方案提供商，其产品主要包括金融行业数智化管理、业务系统和运行及维护服务。用友网络为用友金融的控股股东，王文京为其实际控制人。①金融数智化管理系统主要包括财务核算与共享系列、管理会计系列、税务管理系列、人力资本管理系列以及数智化资产管理系列等产品。这些产品主要服务于金融机构内部，为其提供财税方面的一体化解决方案。公司已服务包括国家开发银行、兴业证券、恒丰银行、光大证券等金融机构。②金融数智化业务系统主要包括交易级总账系列、资产负债与定价系列、核算与估值系列、养老金融系列等产品，为金融各业务领域提供支持，与多个头部机构合作，公司已服务于包括重庆银行、青海农信、中建投信托、中诚信托等金融机构。③公司的运行及维护服务提供产品支持服务及系统运维服务，公司重视发展SPS服务和云服务业务，2020年云业务收入超过1.38亿元。公司营收稳步拓张，2020年营收4.27亿元，归母净利润0.78亿元，毛利率和净利率分别为62.29%/18.35%。整体来看，公司拥有完善的产品体系和强大的研发能力，近三年研发投入占比超过20%，此外公司拟募集6.2亿元用于数智化管理平台+大资管领域IT解决方案+产业金融科技云平台项目等建设，增加核心竞争力。 关注一：信创产业发展提速，八大行业之一金融信创潜在市场怎么看？分布式已成金融业务发展和金融信创破局的“双解”关键，帮助国内金融机构逐步实现与国际厂商解绑，满足国家对金融机构自主安全的要求。IDC预测到2023年中国银行业IT解决方案市场规模将达到1071.5亿元，各家银行也正加强顶层设计，推进金融科技发展战略。结合银行业协会数据和公司路演PPT，预计国产软件在银行业内的替代空间超百亿元。除了银行业的需求以外，随着中国资本市场持续的改革与开放，诸如北交所的设立、主板注册制、T+0交易机制等进一步深化改革制度逐步推出，证券行业信息技术投入的高景气将得到维持。信创业务也是用友金融未来发展的重大看点，公司的信创业务增长喜人，订单金额规模上升到千万级，如人力系统项目有光大银行和邮储银行等重大项目。此外，公司积极和产业链上下游公司进行国产化兼容性认证工作，如数据库、中间厂商等。 关注二：国内银行IT市场格局分散，用友金融相比可比公司优势点如何？用友金融主要服务领域涉及金融行业财税类和管理类软件、租赁系统和养老金融系统，其主要服务对象包括多个金融细分行业。可比公司中，宇信科技主要业务领域为网络银行、信贷系统等，主要面向全国性银行；艾融软件主要业务包括互联网金融类和电子银行类产品等，主要面向商业银行；科蓝软件主要业务领域为互联网银行、网络银行、移动金融等，主要面向城商行；长亮科技主要服务领域为核心业务系统和商业智能等，业务同样覆盖多个金融细分行业。可比公司中，长亮科技、宇信科技等收入超过15亿元、利润超过2亿元，用友金融收入和利润体量相对较小。用友金融的毛利率最高，近三年均超过60%。可比公司的净利率大多保持在10%-20%之间，其中，艾融的净利率相对较高。管理费用率（含研发）方面，长亮科技和用友金融相对较高，2020年各为23.67%和31.65%。从估值角度来看，目前A股可比公司平均估值73X左右，公司底价对应2020 PE 36X。 风险提示：行业竞争加剧，行业政策趋严 1.思考一：金融信息化需求提升，对软件提供商提出了哪些要求？ 1.1.背景讨论：金融软件及信息服务行业规模不断增加，政策及需求推动行业快速发展 我国规模庞大的金融行业为金融软件及信息服务行业提供了广阔的发展空间，金融行业的业务特点决定了其要在大量数据环境下高效、安全地完成交易处理，信息系统的支持对提高金融行业效率有重要作用。随着金融行业的发展，信息量的进一步加大，金融行业对信息系统的依赖性仍将不断增强。随着金融市场加快发展及金融业供给侧结构性改革的深化，在新的监管环境和金融科技迅猛发展的背景下，银行、证券、保险等细分行业的企业对管理及业务系统的建设提出了更高要求，数字化、共享化、智能化越来越成为金融机构信息系统建设的方向。 金融机构面临的客户需求、市场环境日新月异，科技创新已成为体现金融企业核心竞争力的主要因素，金融行业的信息化建设需求随着科技技术的进步逐渐向数智化过渡。金融软件及信息技术服务企业在提供服务时，金融机构会综合考量公司信誉、产品表现、风险防控、用户体验等因素，这些因素均是需要双方长时间合作积累才能逐渐形成。同时金融机构一般需要根据政策和市场情况定期对所使用的产品进行实时升级更新，因此，金融机构的核心系统运维保障需要和供应商达成长期合作。另一方面，信息系统是金融机构的刚需，尤其是核心管理系统和业务系统，对于金融机构而言试错成本较高，其更倾向于在原有系统上升级，因此用户粘性更高。此外，金融机构根据行业属性和自身特点，对信息系统的行业化属性要求较高，因此行业理解能力强、具备长期的行业和产品积淀的企业更具备在行业中脱颖而出的基础。 图1：金融行业倾向的运营商表现 近年来，随着科技的竞争与角逐日益加剧，我国软件全产业链的安全、可控已经上升到国家战略地位，也是当今形势下国家经济发展的新动能。2020年8月，国务院发布《关于新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知》，从八个方向出台了近40项政策举措，其中明确强调“聚焦基础软件、工业软件、应用软件的关键核心技术研发”。 2020年9月，国家发改委、科技部、工信部、财政部发布《关于扩大战略性新兴产业投资、培育壮大新增长点增长极的指导意见》，明确加大关键软件等核心技术攻关，大力推动重点工程和重大项目建设。上述政策为软件和信息技术服务业的国产品牌提供了绝佳的发展机遇。 图2：国家信息软件行业相关政策 中国人民银行印发《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021年）》，明确金融科技工作的发展目标，积极推动金融科技与各领域金融机构的深度融合，包括对分布式系统、云原生技术等行业前沿技术的持续应用，这些新兴技术将会在中长期深层影响金融软件及信息服务行业的格局，带动市场需求进入新一轮增长周期。 随着云服务商业模式日益成熟，基于云架构的解决方案和应用系统正成为越来越多金融机构的选择。云原生的平台架构能够帮助企业完成一系列关键性云计算转型与变革，提供一套完整的、面向混合信息技术环境的管理框架，助力企业在短期内构建起面向云服务的管理规范和技术框架。分布式计算是云计算实际落地时的常见形式，能够低成本地解决弹性、拓展性及高并发问题。在金融各细分领域中，银行的信息技术水平较高，且其业务数据量最大，对分布式架构转型需求更为迫切。证券及保险行业与银行业相比，处于分布式转型初期，随着未来技术逐步升级，信创推进加速落地，未来转型的需求明确。 1.2.市场空间：金融多个细分行业的软件和信息服务投入稳步增长 根据客户所处行业的不同，金融软件及信息技术产业可进一步分为银行软件和信息技术服务行业、证券软件和信息技术服务行业、保险软件和信息技术服务行业等细分领域。整体来看，银行的信息技术水平较高，且其业务数据量最大，对分布式架构转型需求更为迫切。证券及保险行业与银行业相比，处于分布式转型初期，随着未来技术逐步升级，信创推进加速落地，未来转型的需求明确。 1.2.1.银行IT行业：2020年行业投入超2000亿，同比增长20% 随着我国信息科技创新水平不断提升，数智化成为银行业的重要发展趋势。银行业要延伸金融服务边界、发展产业金融业务、提高金融服务质量和效率，必须结合数字经济时代的特点做出转型，把整体数智化水平作为银行业务发展和创新的重要推动力，因此银行业在数智化建设方面的投入预计将持续增长。根据中国银保监会发布的数据，截至2020年12月31日，中国境内银行业金融机构法人共有4601家，从数量上看，中小型银行在我国银行业中占了大多数。从资产规模上看，2020年末，银行业金融机构总资产319.7万亿元，同比增长10.1%，总负债293.1万亿元，同比增长10.2%。 目前，银行业科技创新正在呈现出蓬勃发展态势。从增长周期看，银行信息科技的新一轮建设周期已逐步启动，一方面如分布式技术等新兴技术在银行各系统中的应用逐步推广，另一方面信息技术应用创新的政策在硬件层面和数据库层面逐步落地，也需要顶层应用与之适配，两股力量预计将共同驱动银行信息技术未来三到五年的景气周期。根据中国银保监会数据，我国2020年银行信息科技资金总投入2078亿元，同比增长20%。 图3：我国2019-2020年银行信息科技资金总投入 随着数智化转型在银行业的逐步推进，工商银行、农业银行和中国银行等头部机构纷纷加大信息科技投入，除邮储银行投入90.27亿元，交通银行投入57.24亿元，其余4家国有银行信息科技投入均超150亿元，建设银行和工商银行投入超200亿元。披露信息科技投入的股份制银行当中，招商银行信息科技投入达到119亿元，其余银行投入均在50亿元左右。 图4：2019年及2020年我国部分银行机构信息科技投入情况 随着核心业务系统及外围业务系统向分布式架构持续升级，人工智能、大数据、区块链等新型技术的深化应用，预计未来银行在金融信息科技领域的投入将维持高水平。公司在银行深耕很久，将会受益于行业的整体发展。 1.2.2.证券IT行业：2020年全行业投入262.87亿元，同比增长超20% 截至2020年12月31日，我国境内注册的证券公司共有138家。根据中国证券业协会发布证券公司发布的2020年度经营数据，证券行业2020年度实现营业收入4,484.79亿元，同比增长24.41%，证券行业总资产为8.90万亿元，同比增加22.50%。随着新《证券法》正式施行，注册制改革稳步推进，同时金融市场对外开放举措频出，外资券商批筹开始加速，证券行业规模预计将持续扩大。 随着证券行业规模的扩张，监管鼓励、资本市场改革、以及实际业务对信息技术需求的拉动，证券行业信息技术投入逐步提升，证券机构纷纷加大信息技术投入。其中华泰证券、海通证券和国泰君安证券在2020年的信息技术投入均超10亿元。根据中国证券业协会数据，2020年全行业信息技术投入金额262.87亿元，同比增长21.31%。 图5：证券行业信息技术2019-2020年投入金额 随着中国资本市场持续的改革与开放，诸如北交所的设立、主板注册制、T+0交易机制等进一步深化改革制度逐步推出，证券行业信息技术投入的高景气将得到维持。 1.2.3.保险IT行业：2020年资金总投入约351亿元，同比增长27% 我国保险行业供给侧主要包括保险公司、中介机构、上下游产业和服务类公司。保险公司负责产品设计、保费收取以及投保事件发生时支付赔款；保险中介机构和上下游产业主要提供场景及产品推广销售。根据中国银保监会发布的2020年保险业经营情况数据，2020年，保险业累计实现原保费收入4