上市保险公司12月保费收入数据点评：2021年NBV或低于预期，2022年开年业务压力延续

12月同比有所收敛，2021年负债端价值表现或低于预期 1-12月6家上市险企年累计寿险保费同比+0.0%（1-11月-0.1%），其中：中国人保+3.3%、中国太平+3.0%、新华保险+2.5%、中国人寿+1.2%、中国太保+0.6%、中国平安-4.1%。12月寿险保费同比为+0.9%（11月+1.6%），其中：中国太保+41.9%、新华保险+20.4%、中国太平+0.9%、中国人寿-0.4%、中国平安-5.0%、中国人保-9.8%。12月寿险保费同比有所收敛，中国人寿、中国平安同比降幅有所收窄，中国人保、中国太平分别因趸交业务、银保业务降速同比增速有所放缓，中国太保、新华保险预计受继续冲刺2021年保费、投放规模型产品带动，12月同比分别较11月提升36.6pct、16.1pct。2021年全年保费数据均已披露，整体表现偏弱，同时，考虑到寿险转型进展慢于预期、健康险受需求释放以及普惠型产品冲击、代理人规模下降但质态未出现明显改善，我们预计新业务价值率低于此前预期，或与2021年中报持平，拖累2021年新业务价值表现。 中国平安新单同比-3.7%优于预期，中国人保趸交带动新单或拖累margin 中国平安个人业务新单保费2021年同比-3.7%，较前3季度同比-3.1%降幅扩大，但优于此前预期，预计主要受规模型产品人均产能提升幅度超预期所致，故2021年NBV同比预计仍承受一定压力，维持此前-15.8%预期。中国人保自6月起推动趸交高举高打策略，2021年人身险板块长险新单保费568.6亿元，同比-0.9%，其中趸交+11.0%、期交-14.6%，趸交业务规模提升或拖累新业务价值率。 财险板块受车险、健康险带动修复，2022年车险或平稳增长 12月5家上市险企财险保费收入同比为+18.2%，较11月的+7.6%继续提升10.6p Ct ，低基数影响叠加车险修复及意健险高增带动，头部险企12月财险板块保费同比高增，各家险企12月财险保费同比分别为：人保财险+30.4%（11月+13.4%）、平安财险+14.2%（11月+4.4%）、太保财险+7.7%（11月+4.6%）、众安在线-17.6%（11月-15.3%）、太平财险-24.1%（11月+0.5%）。根据中汽协预测，2022年汽车总销量同比或达+5%、乘用车销量同比达+7%，考虑到头部险企的定价、数据、服务优势，预计2022年车险增速领先行业。此外，12月财险公司的意外及健康险板块修复明显，人保财险意健险12月同比+156.0%，全年累计+21.9%，平安财险全年累计同比+32.6%，较前3季度微幅提升0.9pct，因此，我们预计低件均意外及健康险仍有较大空间，2022年或成财险板块另一增长动能。 2021年负债端NBV表现或低于预期，2022年开年业务压力延续 2021年新单保费受转型、疫情、普惠型产品以及需求下降影响有所承压，新业务价值率受产品结构变动拖累难以回升，2021年负债端NBV表现或低于预期。 2022年开年业务或受队伍规模低于同期、健康险需求仍未恢复以及主力产品价值率偏低拖累，预计NBV增长压力仍然较大。当前板块估值和预期均在历史低位，具有防御属性，长期看寿险转型任重道远，后续关注队伍规模下行速率及质态改善情况，推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国太保和中国平安。 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行；保险需求超预期减弱。 图1：12月上市险企年累计寿险保费同比有所收敛 图2：12月上市险企中国人保受趸交带动同比分化 图3：12月上市险企年累计财险保费同比增速收敛 图4：12月头部险企财险保费同比表现继续回暖 图5：当前十年期国债收益率在2.8%附近震荡 表1：上市险企单月保费同比有所分化 表2：上市险企财险保费同比表现分化 表3：中国人保人身险板块12月保费同比降幅明显 表4：中国人保车险同比明显改善 表5：中国平安2021年个人业务新单保费同比降幅较前3季度扩大 表6：中国平安车险保费同比有所收敛 表7：受益标的估值表