大类资产比价关系研究之一：怎样看中美利差收窄下的汇率贬值压力？

本报告研究了中美利差收窄下的汇率贬值压力。人民币汇率对美元单边汇率和人民币实际有效汇率或均超调“高估”。从货币和资金流动角度来看，人民币对美元单边汇率从2021年11月之后已经存在高估；从贸易条件来看，2021年2月以来人民币实际汇率的强势上涨实际已经导致贸易条件恶化，指向当前偏高的人民币有效汇率指数应当回调以匹配下行的贸易条件。中美利差之差还存在40多个BP的回升空间即接近“均衡水平”，与中美利差之差的历史均值相适应的美元兑人民币汇率水平位于6.40-6.50区间。报告还指出，中美债券收益率曲线的同步陡峭，反映经济景气度正在上行趋同。全球股票市场均在经历从成长向价值的强弱切换，价值向成长的收敛仍未结束。中债收益率曲线或继续趋于陡峭化，短端收益率维持“以我为主”的货币政策定调，长端收益率或从流动性供给充裕营造的“资产荒”切换入“稳增长”政策基调下的中美景气周期共振。报告建议投资者关注人民币汇率的回归均衡水平和中美利差的收窄，以及由此带来的资产溢价修复和AH股溢价的回落修复。