银行：中短期政策利率同步下调10bp，政策托底态度明确

降息靴子落地，中短期政策利率同步下调10bp 2022年1月17日，央行开展7000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场7天期逆回购操作，二者的中标利率分别下降10bp至2.85%和2.10%。本次7000亿元的MLF操作量大于1月份5000亿元的到期量，超量续作将有助于对冲今年专项债提前发行、1月缴税规模可能偏大等方面的影响，平滑春节期间的资金面波动。 逆周期调控政策加码，体现稳增长的决心 这是自2020年4月以来，央行首次下调政策利率，且为中、短期政策利率同步下调。本次调整距离去年12月的全面降准和LPR降息仅仅过去一个月，政策频率、力度均远超过往，宽货币的政策信号和实际影响增强。由于美联储3月开始加息的概率提升，留给我国降息的时间窗口较短。央行紧抓政策窗口期在1月降息，以增强银行的信贷投放能力和意愿，体现出货币政策操作的前瞻性和稳增长的决心，有助于稳定市场预期、提振市场信心。 MLF调整给予LPR下降空间，对银行的影响有限 考虑到央行通过MLF降息的主要目的是促进企业综合融资成本稳中有降，我们判断本月LPR有可能下行。历史上1年期LPR与1年期MLF的利率差距相对稳定；5年期LPR的降幅一般不超过1年期LPR的降幅，为5或10bp。 在MLF下降10bp的情况下，我们采取对银行资产端收益率负面影响相对较大的假设，即假设本月1年期和5年期LPR分别下降10bp。根据我们测算，这将使上市银行净息差和2022年净利润同比增速分别下降3bp和1.79pct，对银行基本面的影响相对中性。 宽信用预期加强，期待后续的政策组合 去年至今降准降息政策密集发布，加强了上半年的宽信用预期。类似的政策路线可以参考2012年金融危机之后的经济下行期。2011年11月人行降准后，2012年6月首次降息，同年下半年社融放量增长。去年7月降准、12月“双降”，今年1月再次降息，政策力度大于以往，上半年基建和货币有望同时加码，未来带动信贷、社融上行。 投资建议：逆周期政策加码，看好宽信用预期下的估值改善 我们认为，MLF下调说明货币政策正在从银行单方面让利，向由银行传导政策红利的方向转变，政策环境在向好发展。当前银行板块估值主要受到风险压制。未来随着逆周期政策加码、地产政策边际放松，整体信用风险或将得到缓解，而且银行可以通过资产扩张对冲息差下行压力、稀释风险，板块估值有望改善。个股方面，建议关注有资产扩张能力和风险较低的银行标的，推荐招商银行、邮储银行、宁波银行、无锡银行、兴业银行、成都银行。 风险提示：经济下行超预期，国内外政策调整超预期，风险集中暴露 重点标的推荐 1.中短期政策利率同步下调10bp，政策托底态度明确 降息靴子落地，中短期政策利率同步下调10bp。2022年1月17日，央行开展7000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场7天期逆回购操作，二者的中标利率分别下降10bp至2.85%和2.10%。本次7000亿元的MLF操作量大于1月份5000亿元的到期量，超量续作将有助于对冲今年专项债提前发行、1月缴税规模可能偏大等方面的影响，平滑春节期间的资金面波动。 逆周期调控政策加码，政策信号和影响更强。MLF操作利率是中期政策利率，代表银行从央行获取中期基础货币的边际资金成本；而7天期逆回购操作利率则被视为央行短期政策利率。这是自2020年4月以来，央行首次下调政策利率，且为中、短期政策利率同步下调，充分体现货币政策偏“宽”的倾向。本次调整距离2021年12月的全面降准（0.5pct）和降息（1年期LPR下调5bp）仅仅过去一个月，无论从政策频率、还是政策力度上都远超以往，宽货币的政策信号和实际影响增强。 表1：逆回购、MLF和LPR利率（单位，%） 抓住政策时间窗口，体现稳增长的决心。去年12月的中央经济工作会议便释放出明确的稳增长诉求，并提出2022年政策发力适当靠前。近期发布的2021年12月社融数据显示，受到中长期贷款增长放缓的影响，人民币贷款存量增速11.6%，较上月下降0.2pct，贷款表现仍然较弱。12月经济数据显示，2021年固定资产投资完成额累计同比增长4.9%，低于5.02%的预测平均值；12月社会消费品零售总额同比增长1.70%，远低于前值3.90%和预期平均值3.85%，表明我国经济增长仍面临着压力。在此背景下，央行出台逆周期政策，加大对宏观经济基本面的呵护力度。由于美联储3月开始加息的概率提升，留给我国降息的时间窗口较短。央行紧抓政策窗口期在1月降息，以增强银行的信贷投放能力和意愿，体现出货币政策操作的前瞻性和稳增长的决心，有助于稳定市场预期、提振市场信心。 表2：新增贷款结构 图1：1年期MLF下调10bp 注：假设MLF下降主要影响非存款计息负债的利率；1年期LPR下降，对应非按揭贷款利率；5年期LPR主要影响房贷利率，而房贷利率的重定价周期为一年、重定价时间点多集中在每年的1月1日，所以5年期LPR下调对银行本年息差和业绩表现的影响较小，在测算中暂不考虑。 图2：1年期和5年期LPR 图3：人民币存款准备金率 图4：2012年6月降息