“广开门路”收入高增，利润释放“后劲十足”

事件：宁波银行发布2021年业绩快报，全年实现营业收入527.2亿，同比增长28.24%，归母净利润195.2亿，同比增长29.67%。2021年末不良率0.77%，相比9月末继续下降1bp。 Q4单季度营收、利润接近30%、40%，稳定领跑同业。2021年宁波银行营业收入、归母净利润增速分别为28.2%、29.7%，Q4单季营收、利润增速27.6%、37.8%，收入增速稳定领跑上市银行（已披露的）。2021年宁波银行全年ROE（加权平均）为16.58%，同比提升1.68pc，继续保持较强的盈利能力。宁波银行15个利润中心“广开门路”（且近期拟收购获得消费金融公司全国性牌照），较强的综合收入能力能够“熨平”各个业务季度间的波动，持续保持营收高增长。除2020年疫情（行业整体息差小幅收窄及债市波动）外，宁波银行过去3年每个季度收入增速基本稳定保持在20%以上。在资产质量稳定较优的情况下，营收增速更能反映银行的经营能力与成长性，也使得其未来利润释放更“后劲十足”，看好宁波银行未来继续保持收入高增长的态势。 规模增长提速，反映其“开门红”需求旺盛。2021年末宁波银行总资产规模突破2万亿，同比增速达23.9%（高于9月末的23.7%），相比9月末继续高增5.6%（高于Q3的4.0%）。其中贷款总额8627.09亿，同比增长25.4%，较9月末继续高增3.1%，存款总额1.05万亿，同比增长13.8%，较9月末增0.5%。宁波银行“开门红”工作一般从Q4即开始规划与推进，Q4规模增长提速反映了其信贷需求非常旺盛，可积极关注其2022年“开门红”投放情况。此外我们预计2022年宁波银行将加大低成本、结算型存款的吸收力度，存款增长及结构优化的效果也同样值得期待。 资产质量稳定较优，拨备覆盖率超520%。2021年末宁波银行不良率为0.77%，相比9月末继续下降1bp，同时拨备覆盖率为522.01%，环比继续提升6.7pc，拨贷比为4.03%，与9与月末持平，各项指标继续保持行业较优水平。宁波银行资产质量一直以来稳定较优，经历了周期的考验（2009年以来不良率从未超过1%），且市场之前关注短期的银行板块信用风险，对宁波银行来说也无需担忧（房地产、城投相关风险敞口极小，对公房地产+按揭贷款占总贷款比重仅8.8%）。 总的来说，宁波银行2021业绩快报表现亮眼，实现资产规模突破2万亿，利润接近200亿，再度实现“3年完成了5年目标”（2018年提出“双二目标，百强银行”的五年目标），继续看好未来其业绩、业务的持续高成长。 投资建议：宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优。近期股价有所波动，或部分由于管理层人事变动。宁波银行经过多年的探索，已经形成了非常完善且高度市场化的经营制度，高管“个人”层面变动，预计对于公司经营管理影响不大，战略发展仍将保持稳定。根据公司一贯的选拔标准，预计未来接任者仍将从行内选拔，且罗孟波先生仍任职党委副书记，将有助于平稳过渡。此外，120亿配股已落地，将进一步打开发展空间。我们坚定看好宁波中长期投资价值。预计2021/2022/2023年归母净利润分别为195.2亿、237.3亿、297.0亿，其BVPS为20.34/22.98/26.76元，当前股价对应2021-2023PB仅1.79x、1.58x、1.36x，当前位置积极推荐，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，金融监管超预期，货币政策转向超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 每股指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS（元/股） 净利息收入 19,564 27,859 32,729 38,753 45,928 BVPS（元/股） 净手续费收入 7,784 6,342 7,166 8,960 11,220 每股股利（元/股） 其他非息收入 7,734 6,910 12,922 16,798 21,838 P/E（倍） 营业收入 35,081 41,111 52,721 64,512 78,985 P/B（倍） 税金及附加 业绩增长率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 业务及管理费 (12,038) (15,609) (19,548) (23,553) (28,443) 净利息收入 2.32% 25.28% 17.48% 18.41% 18.51% 营业外净收入 净手续费收入 34.34% 24.11% 13.00% 25.03% 25.22% 拨备前利润 22,679 25,122 32,791 40,376 49,845 营业收入 21.26% 17.19% 28.48% 22.14% 22.44% 资产减值损失 (7,461) (8,667) (11,657) (14,428) (17,369) 拨备前利润 21.25% 10.77% 30.53% 23.13% 23.45% 税前利润 15,218 16,455 21,135 25,948 32,475 归母净利润 22.60% 9.73% 28.44% 22.78% 25.16% 所得税 (1,427) (1,319) (1,694) (2,080) (2,603) 盈利能力 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 税后利润 13,791 15,136 19,440 23,868 29,872 净息差（测算） 1.65% 1.95% 1.94% 1.99% 2.04% 归母净利润 13,714 15,050 19,515 23,733 29,703 生息资产收益率 3.82% 3.97% 计息负债成本率 2.46% 2.36% ROAA 1.13% 1.02% ROAE 15.14% 13.76% 成本收入比 34.31% 37.97% 资产质量 2019A 2020A 不良贷款余额(百万元） 4,141 5,456 不良贷款净生成率 0.63% 0.79% 不良贷款率 0.78% 0.79% 拨备覆盖率 524.08% 505.55% 拨贷比 3.99% 4.01% 资本状况 2019A 2020A 资本充足率 15.57% 14.84% 核心资本充足率 11.30% 10.88% 核心一级资本充足率 9.62% 9.52% 图表1：宁波银行业绩快报主要指标一览（亿元） 风险提示 1、宏观经济加速下滑，对宁波银行业绩造成影响； 2、金融监管力度超预期，对业务开展造成负面影响； 3、货币政策转向，对日常经营造成影响。