2021年四季度宏观经济数据分析：工业继续修复，需求分化明显

投资要点:► 2021年我国GDP增长8.1%，两年平均增长5.1%。 四季度工业与服务业均得到修复 从生产供给端看，四季度随着煤电保供政策的深入落实，工业增速稳步回升。从工业增加值两年复合增长率看，工业增速由9月的5.0%回升至12月的5.8%，工业产能利用率同样有所上升。展望未来，预计工业订单将保持景气，同时未来随着上游价格的边际回落，工业或将继续修复。 服务业方面，四季度第三产业增加值两年平均增长 5.6%，较三季度上升0.8个百分点。在三季度对教培行业以及互联网行业的整顿规范后，服务业内部结构得到优化，四季度取得明显改善。 ► 需求端呈现分化 从需求端看，四季度外需延续前三季度的高景气，出口的两年复合增速接近20%。消费方面，10、11月份零售情况较三季度有所改善，但12月受到疫情影响消费再次回落，整体看四季度消费表现仍较低迷。 四季度固定资产投资结构呈现分化：前期房地产企业融资收紧导致土地成交回落以及居民购房意愿下降，房地产投资与销售均延续自三季度以来的低迷。基建投资方面，虽然四季度新增地方专项债发行持续放量，但由于项目开工等方面原因，基建投资增速继续回落直至12月小幅回升。制造业投资延续修复趋势，增速逐月上升。 失业率环比上升 12月份全国城镇调查失业率为5.1%，较9月上升0.2个百分点，前期经济增长的短期压力在就业数据上得到显现。 预计2022年经济增速在5%附近 展望2022年宏观经济，目前政策“稳增长”信号强烈，预计对供需两端均将有所拉动。2022年专项债提前批额度下达，同时近期全国多地重大项目集中开工，预计基建投资增速将自一季度起较明显回升；房地产投资增速或将在一季度达到低点，随后企稳回升。 预计2022年全年GDP增速在5%附近，一至四季度同比增速或将分别达到4.8%、4.8%、5.3%和5%。 风险提示 经济出现超预期波动。 1.2021年我国GDP同比增长8.1% 2021年全年我国GDP增长8.1%，两年复合增长率为5.1%。回顾2021年经济增长：上半年宏观经济延续自2020年底的复苏势头，工业订单与增加值增速达到高位。 三季度起政策层对高杠杆部门控压，由于房地产企业融资政策收紧，房地产投资与销售增速均明显下降；隐性债务监管政策收紧，基建投资增速回落；同时三季度末，多地出现限电限产现象，对工业增速形成一定拖累。四季度宏观经济企稳回升，GDP同比增速4.0%，环比增速回升至1.6%，工业增速逐步回升，需求端呈现分化。 从生产供给端看，四季度随着煤电保供政策的深入落实，工业增速稳步回升，从工业增加值两年复合增长率看，工业增速由9月的5.0%回升至12月的5.8%，工业产能利用率同样有所上升。展望未来，预计工业订单将保持景气，同时未来随着上游价格的边际回落，工业或将继续修复。 服务业方面，四季度第三产业增加值两年平均增长5.6%，较三季度上升0.8个百分点。在三季度对教培行业以及互联网行业的整顿规范后，服务业内部结构得到优化，四季度取得明显改善。 从需求端看，四季度外需延续前三季度的高景气，出口的两年复合增速接近20%。 消费方面，10、11月份零售情况较三季度有所改善，但12月受到疫情影响消费再次回落，整体看四季度消费表现仍较低迷。 四季度固定资产投资结构呈现分化。前期房地产企业融资收紧导致土地成交回落以及居民购房意愿下降，房地产投资与销售均延续自三季度以来的低迷。基建投资方面，虽然四季度新增地方专项债发行持续放量，但由于项目开工等方面原因，基建投资增速继续回落直至12月小幅回升。制造业投资延续修复趋势，增速逐月上升。 就业方面，12月份全国城镇调查失业率为5.1%，较9月上升0.2个百分点，前期经济增长的短期压力在就业数据上得到显现。 展望2022年宏观经济，目前政策“稳增长”信号强烈，预计对供需两端均将有所拉动。供给端方面，预计工业与服务业均持续改善。需求端方面，2022年专项债提前批额度下达，同时近期全国多地重大项目集中开工，预计基建投资增速将自一季度起较明显回升；房地产投资增速或将在一季度达到低点，随后企稳回升。 我们预计2022年全年GDP增速在5%附近，一至四季度同比增速或将分别达到4.8%、4.8%、5.3%和5%。 2.四季度工业持续修复，产能利用率环比回升 2021年12月规模以上工业增加值同比实际增长4.3%，较上月回升0.5个百分点。 以2019年同期计算得两年复合增长率为5.8%，继续回升0.4个百分点。由于煤炭保供政策的深入落实，四季度工业生产逐步恢复，工业增加值增速连续回升；但从两年复合增速看仍不及今年上半年水平。2021年全年规上工业增加值同比增长9.6%。 采矿业和制造业均有所上升，电力业有所回落。（1）12月采矿业同比增长7.3%，以2019年同期基数计算得两年复合增长率为6.1%，复合增速大幅提升2.0个百分点。 （2）12月制造业同比增长3.8%，两年复合增长率为5.7%，复合增速较上月上升0.5个百分点。（3）12月电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.2%，两年复合增长率为6.7%，复合增速回落1.6个百分点。 分行业看，41个大类行业中有30个行业增加值保持同比增长。制造业中，上游行业增速普遍回升，例如黑色金属、有色金属冶炼及压延加工业以及非金属矿物制品业增加值降幅收窄。下游行业增加值增速出现分化：汽车制造业大幅回升，同比增速由负转正；而通用设备制造业、铁路船舶航空航天设备制造业、电气机械及器材制造业以及计算机通信设备制造业同比增速均不同程度回落。 2021年四季度工业产能利用率为77.4%，同比下降0.6个百分点，环比回升0.3个百分点；其中制造业产能利用率达到77.6%，环比回升0.3个百分点。四季度，上游供应约束逐步解除，且价格普遍略有回落，工业生产负荷有所回升，订单情况边际改善。 3.基建投资小幅改善，房地产投资加速回落 2021年全年全国固定资产投资增长4.9%，较2019年增长8.0%，两年复合增长率为3.9%，复合增速与1-11月持平。其中，民间固定资产投资同比增长7.0%，两年复合增长率为4.0%，继续回升0.1个百分点。结构上，制造业投资继续较明显改善，房地产投资增速加速下滑，基建投资增速边际小幅回升。 （1）房地产：由于前期土地成交回落以及居民购房意愿下降等因素，12月房地产投资和销售增速均进一步回落。2021年全年房地产开发投资增长4.4%，比2019年同期增长11.7%，两年复合增长率5.7%，复合增速较上月继续下降0.7个百分点，房地产投资增速回落加速。 2021年全年施工面积增长5.2%，新开工面积下降11.4%，竣工面积增长11.2%。 施工面积、新开工面积以及竣工面积增速均较1-11月继续下降。 2021年全年销售面积增长1.9%，销售额同比增长4.8%，较1-11月下降3.7个百分点；从单月数据看，2021年12月商品房销售面积同比增速-15.6%，降幅较11月扩大1.6个百分点，房地产销售再次边际走弱。2021全年土地购置面积较上年下降15.5%，成交价款增长2.8%，土地市场同样出现回落。 （2）基建：2021年全年基建投资（不含电力）增长0.4%；全年全口径基建投资同比增速回升至0.2%，由负转正，两年复合增长率小幅回升0.2个百分点至1.8%。 随着去年下半年的新增地方政府专项债券资金形成实物工作量，12月基建投资增速止跌回升。目前2022年提前批专项债额度已下达，全国多地重大项目集中开工，因此预计2022年初基建投资增速或将较明显上升。 （3）制造业：2021年全年制造业投资增长13.5%，两年复合增长率上升0.6个百分点至5.4%，制造业投资增速延续上升趋势。 4.疫情拖累消费再次走弱 2021年12月社会消费品零售总额同比名义增长1.7%，较上月下降2.2个百分点； 两年复合增长率回落1.3个百分点至3.1%，消费表现持续疲弱。由于本土疫情扩散以及购物节效应消退，12月商品零售增速下滑，餐饮收入同比回落。2021年全年社会消费品零售总额增长12.5%。 12月商品零售同比增长2.3%，两年复合增长率3.7%，大幅回落1.6个百分点。 从各类商品的两年复合增速看：耐用品消费如汽车类、通讯器材类、家用电器类零售增速均有明显回落，其中通讯器材类零售两年复合增速回落9.8个百分点；房地产后周期类如建筑及装潢材料类和家具类零售增速均有所下降；化妆品类和金银珠宝类零售大幅回落，两年复合增速降幅均在10个百分点左右。 12月汽车零售同比下降7.4%，两年复合增长率下降1.6个百分点至-0.7%，汽车消费再次边际回落。12月石油及制品同比增加16.6%，两年复合增长率为5.9%，与11月持平。 12月餐饮收入同比增速为-2.2%，两年复合增长率-0.9%，餐饮收入同比与两年复合增速均为负，本土疫情扩散对服务类消费冲击仍较明显。2021年全年全国网上零售额同比增长14.1%，较1-11月下降1.3个百分点。 5.风险提示 经济出现超预期波动。