四季度宏观经济数据分析：经济延续弱修复

证券研究报告|宏观点评报告 2024年01月17日 经济延续弱修复 评级及分析师信息 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 ──四季度宏观经济数据分析 投资要点: ►2023年GDP同比增长5.2% 2023年全年国内生产总值同比增长5.2%，与前三季度累计同比持平。 总体上，四季度经济呈现弱修复的态势；需求不足是制约当前经济修复的最主要原因之一。 ►供给：工业生产稳步增长，服务业持续修复 工业生产稳步增长。12月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.8%，环比增长0.52%。从两年复合增速来看，12月增长 4.01%(前值4.38%)。 服务业持续修复。12月份，全国服务业生产指数同比增长8.5%。从两年复合增速来看，服务业生产指数增长3.75%(前值 3.55%)。全年服务业增加值比上年增长5.8%，其中，接触型聚集型服务业修复较为明显。 ►需求：固定资产投资总体平稳，市场销售较快恢复 固定资产投资总体平稳：1-12月份，全国固定资产投资同比增长3.0%，环比增长0.09%。（1）1-12月，全国房地产开发投资同比下降9.6%，降幅有所扩大；（2）基础设施投资同比增长8.24% （前值8.64%）；（3）制造业投资增长6.5%（前值6.3%）。 消费品零售较快恢复。12月，社会消费品零售同比增长7.4%，环比增长0.42%。从两年复合增速来看，12月增长2.7%（前值1.8%）。去年11月的低基数影响消退，12月社零同比增速有所回落，但从环比增速以及两年复合增速来看，12月消费市场较11月有所恢复。 ►2024年经济延续恢复，预计增速4.8%左右 展望未来，在宏观政策的支持下，2024年中国经济增速有望向趋势稳态水平回归，预计GDP单季环比中枢在1.2%左右，全年同比4.8%左右；一季度至四季度同比分别为4.2%、5.0%、4.8和 5.0%。（具体参见我们年度报告《外压趋缓，内能蓄势》） 风险提示 经济出现超预期波动。 正文目录 1.2023年GDP同比增长5.2%3 2.工业生产稳步增长4 3.服务业持续修复5 4.固定资产投资基本稳定5 5.市场销售较快恢复7 6.就业有所改善8 7.预计2024年GDP增速4.8%9 8.风险提示9 图表目录 图12023年GDP同比增长5.2%4 图2第二产业GDP同比增速有所回升4 图312月份工业增加值同比增长6.8%5 图4四季度工业产能利用率为76.9%5 图512月全国服务业生产指数同比增长8.5%5 图61—11月份规上服务业营业收入同比增长8.5%5 图72023年，固定资产投资同比增长3.0%6 图82023年，民间固定资产投资同比下降0.4%6 图92023年，商品房销售面积同比下降8.5%7 图102023年，商品房施工面积同比下降7.7%7 图1112月社会消费品零售总额同比增长7.4%8 图1212月基本生活消费走势分化(%)8 图1312月汽车消费增速有所回落8 图1412月制品消费同比增速保持上升8 图1512月全国城镇调查失业率为5.1%9 图1612月本地户籍人口失业率有所回升（%）9 1.2023年GDP同比增长5.2% 2023年全年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%（预期5.3%），与前三季度基本持平，实现了全年5.0%左右的预期目标。其中，四季度增长5.2%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.0%。从两年复合平均看，四季度GDP复合平均增速为4.04%。 分产业看，四季度第一产业GDP同比增长4.2%（前值4.2%）；第二产业GDP增长5.5%（前值4.6%%）；第三产业GDP增长5.3%（前值5.2%）。从全年来看，第一产业比上年增长4.1%；第二产业增长4.7%；第三产业增长5.8%。 总的来看，四季度经济呈现弱修复的态势。中央经济工作会议指出了当前经济面临的五大困难挑战“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。其中，需求不足排在首位，是制约当前经济修复的最主要原因之一。 从供给端看，工业生产总体保持了平稳增长。2023年全年，规模以上工业增加值同比增长4.6%，比前三个季度加快0.6个百分点。从月度情况看，10-12月工业增加值同比增速分别为4.6%、6.6%、6.8%。从两年复合增速来看，10-12月工业增加值增速分别为4.80%、4.38%和4.01%。全年服务业增加值比上年增长5.8%，其中，接触型聚集型服务业修复较为明显。全年服务业生产指数同比增长8.1%，增速较前三个季度加快0.2个百分点，服务业正在逐步向平稳增长过渡。 从需求端来看，出口方面，海外经济整体韧性较强，叠加去年的低基数影响，四季度出口增速有所回升。12月我国出口3036.2亿美元，创下年内新高，同比增速2.3%，好于市场预期的2.1%。我们预计2024年出口增速或小幅正增，全年同比增速 3%左右。 固定资产投资总体平稳。2023年全年，固定资产投资同比增长3.0%，较前三个季度回落0.1个百分点。从基建投资、制造业投资和房地产投资三大领域具体来看： （1）商品房销售在9-10月份短暂回暖后，有所回落。在此背景下，四季度房地产投资降幅有所扩大。预计未来房地产投资回稳仍需时间。（2）基础设施投资同比增长8.24%，较前三季度回落0.4个百分点，继续保持平稳增长。在房地产增速持续低迷的背景下，基建投资继续扮演经济“压舱石”的角色。（3）制造业投资增长6.5%，较前三季度回升0.3个百分点。经济持续恢复，带动制造业投资持续改善。 消费品零售逐步修复。10-12月社会商品零售额当月同比增速分别为7.6%、10.1%和7.4%。从两年复合增速来看，10-12月社会商品零售额增速分别为3.47%、1.79%和2.70%，消费品零售持续修复总体上保持了修复态势。 就业方面，全年全国城镇调查失业率平均值为5.2%，较前三个季度下降0.1个百分点，比上年下降0.4个百分点。 展望未来，2024年中国经济增速有望向趋势稳态水平回归，预计GDP单季环比中枢在1.2%左右，全年同比4.8%左右，一季度至四季度同比分别为4.2%、5.0%、4.8和5.0%。（具体参见我们年度报告《外压趋缓，内能蓄势——2024年宏观经济与资产展望》（2023，11，20）） 图12023年GDP同比增长5.2%图2四季度，第二产业GDP同比增速有所回升 GDP:不变价:当季同比% GDP:不变价:累计同比% 20 15 10 5 0 -5 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 -10 25 15 5 -5 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 -15 GDP:不变价:第一产业:当季同比% GDP:不变价:第二产业:当季同比%GDP:不变价:第三产业:当季同比% 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 2.工业生产稳步增长 12月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.8%(预期6.6%，前值6.6%)，环比增长0.52%(前值0.87%)。从两年复合增速来看，12月规模以上工业增加值增长4.01%(前值4.38%)。1-12月规上工业增加值累计同比增长4.6%(前值4.1%)。 分经济类型看，12月份，各类型企业稳中有升。其中，国有控股企业增加值同比增长7.3%(前值7.3%)；股份制企业增长7.2%(前值7.2%)；外商及港澳台商投资企业同比增长6.9%(前值4.4%)；私营企业增长5.4%(前值5.2%)。 分三大门类看，12月，采矿业增加值当月同比增长4.7%（前值3.9%）；制造业增加值当月同比增长7.1%（前值6.7%）；电力、燃气及水的生产和供应业同比增长7.3%（前值9.9%）。 分行业看，12月份，41个大类行业中有31个行业增加值保持同比增长，增长行业数量较前月增加3个。上游能源开采和金属采炼总体回升。煤炭开采和洗选业增长5.8%（前值5.2%）；石油和天然气开采业增长3.5%（前值1.8%）；非金属矿物制品业增长0.3%（前值-0.6%）；黑色金属冶炼和压延加工业增长2.1%（前值5.1%）；有色金属冶炼和压延加工业增长12.9%（前值10.2%）。中下游主要制造业生产亦有所加快，通用设备制造业增长4.6%（前值0.8%），专用设备制造业增速为3.6%（前值1.9%）， 汽车制造业增速为20.0%（前值20.7%），计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.6%（前值10.6%）。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长5.6%（前值 12.7%），增速回落较为明显。 分产品看，12月份，620种产品中有383种产品产量同比增长，较前值增加了16 个。其中，钢材10850万吨，同比增长1.5%（前值4.2%）；15793万吨，下降0.9% （前值1.6%）；十种有色金属659万吨，增长7.3%（前值7.1%）；乙烯272万吨，增长0.1%（前值4.8%）；汽车304.0万辆，增长24.5%（前值23.6%）；新能源汽车114.1万辆，增长43.7%（前值35.6%）；原油加工量6011万吨，增长1.1%（前值0.2%）；8290亿千瓦时，增长8.0%（前值8.4%）。 四季度，全国工业产能利用率为75.9%，较三季度回升0.3个百分点，同比上升0.2个百分点。2023年全年，工业产能利用率为75.1%，较前三个季度回升0.3个百 分点，较2022年下降0.5个百分点。 图312月份工业增加值同比增长6.8%图4四季度工业产能利用率为76.9% 工业产能利用率:当季值 工业增加值:累计同比% 工业增加值:采矿业:累计同比% 工业增加值:制造业:累计同比% 工业增加值:电力业:累计同比% 50 产能利用率:采矿业:当季值产能利用率:制造业:当季值 40 30 20 10 0 -10 -20 80产能利用率:电力、热力、燃气及水生产和供应业:当季值 75 70 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 65 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 3.服务业持续修复 12月份，全国服务业生产指数同比增长8.5%（前值9.3%）。从两年复合增速来看，服务业生产指数增长3.75%(前值3.55%)。其中，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数分别增长34.8%、13.8%。1-12月份，全国服务业生产指数同比增长8.1%（前值8.0%）。 2023年全年服务业增加值比上年增长5.8%。其中