医药生物行业周报：消费成长与深度价值

医药2022年上半年投资焦距八字方针：消费成长、深度价值。 深度价值，可以理解为估值足够低、股价位置低、筹码结构好，有投资逻辑预期上的变化。估值低的行业有中药、血制品、药店、传统中化药大公司和流通等，这里边选择一些未来预期变化有想象空间的领域。 消费成长：不言而喻，医药受到医保支付高压，这个趋势无法缓解。国家医疗保险属于公共支出，每年增幅随着经济放缓，增速下滑，这部分增量资金主要还是用在医生的服务开支上，全行业依靠医保成长的或多或少都会受到影响。2019-2021的牛市，上涨的主力基本是医保不相关的细分领域，CXO、疫苗、医疗服务等，他们的估值泡沫化也是市场避险的选择。公司的产品有能力离开医院和医保的，大部分企业或多或少的把自己的产品渠道往药店和互联网上转移。这里边能够转型成功的，绝大多数是中药消费品和消费型医疗器械。这也是我们未来选择的大方向，消费品属性的医药股，不谈医保色变。深度价值和消费成长结合比较好的，多是中药消费品和消费型医械保健产品。 各个细分领域的观点 疫情相关板块，仍然是新冠特效药产业链的公司，也可以关注低位的血制品公司。 创新药，行业大幅分化，龙头已经跌出价值，但底部徘徊时间难以预测。国内外的政策环境的变化决定了要大幅调整DCF估值模型。CXO，受国内外货币与行业政策影响杀估值，2022H1业绩不受影响，需要观察2022H1合同负债的变化。科学服务，整体估值较高，行业分散，体系稳定性不好，暂无法对标赛默飞和BD等公司。大部分与CXO同方向，可以关注一些低估值的、业务有延展性的公司。疫苗，关注mRNA等新技术和短期业绩爆发型公司。医疗服务，关注政策鼓励、复制性强的康复医疗。原料药，焦距新业务成长和周期翻转。中药，已经走出行业低谷，绝不只是短期的修复机会。一是寻找“茅、片”，相关产品也可以说是资源品；二是（类）OTC消费品明确向上；三是中药配方颗粒，高β投资，市场很大，但能不能匹配高估值，要看未来支付端医保干预、地方竞争的态势；四是处方药，医保是如何支持有待观察。但有一点可以肯定的是，中药处方药的龙头公司已经走出来了，多个独家品种战略，开始新一轮成长。化药，低估值，有避险功能，估值弹性不大。药店，估值合理，板块稳定性好。流通估值处于底部，但估值弹性不大。 重点关注公司： 重点推荐的关键词：中药消费品、中药处方药、消费型医疗、科学服务、药店、处方药和医药流通。中药板块：健民集团、华润三九、以岭药业、中新药业和福瑞股份等；消费型医疗：鱼跃医疗、正海生物等；大药企：华东医药等；创新产业链：楚天科技、新产业等；原料药：金城医药等；其他个股：人福医药、科伦药业、丽珠集团、国药股份、九州通等。 风险提示：短期上涨过快带来的市场波动风险；政策执行不及预期风险 1.2022上半年医药投资焦距消费成长与深度价值 1.1.医药2022年上半年投资焦距八字方针 医药2022年上半年的投资，用八个字来总结就是：消费成长、深度价值。深度价值，可以理解为估值足够低、股价位置低、筹码结构好，有投资逻辑预期上的变化。估值低的行业有中药、血制品、药店、传统中化药大公司和流通等，这里边选择一些未来预期变化有想象空间的领域。 消费成长：不言而喻，医药受到医保支付高压，这个趋势无法缓解。国家医疗保险属于公共支出，每年增幅随着经济放缓，增速下滑，这部分增量资金主要还是用在医生的服务开支上，全行业依靠医保成长的或多或少都会受到影响。2019-2021的牛市，上涨的主力基本是医保不相关的细分领域，CXO、疫苗、医疗服务等，他们的估值泡沫化也是市场避险的选择。公司的产品有能力离开医院和医保的，大部分企业或多或少的把自己的产品渠道往药店和互联网上转移。这里边能够转型成功的，绝大多数是中药消费品和消费型医疗器械。这也是我们未来选择的大方向，消费品属性的医药股，不谈医保色变。深度价值和消费成长结合比较好的，多是中药消费品和消费型医械保健产品。 1.2.各个细分领域的观点1.2.1.疫情相关板块 上周五医药涨停近五十家，起因是九安医疗引爆美国新冠抗原快检短期大幅扩容带来的预期炒作，疫情相关公司换手率急速放大。后续还可以关注的，仍然是新冠特效药产业链的公司，也可以关注低位的血制品公司。诊断的逻辑预期需要紧密跟踪美国防疫策略和新冠确诊人数情况。 1.2.2.创新药-行业大幅分化 龙头已经跌出价值，但底部徘徊时间难以预测。创新药所面临的环境已经发生比较明确的变化：专利输出到美国，这个需要评估已经大额交易的专利在美国新药获批的情况，美国对同靶点跟进式创新的审评是非常严格的；国内医保高压，导致上市后放量难。2016-2020批了25个创新药，销售额140亿以上，国产四个PD-1销售额80亿以上，恒瑞还是最大赢家。国内外的政策环境的变化决定了要大幅调整DCF估值模型。 1.2.3.CXO-受国内外货币与行业政策影响 受美欧新冠大流行冲击过后订单回流的预期、美欧紧缩货币预期（紧缩预期将影响海外药企的各项支出）的影响，以海外收入占比3/4的头部CDMO杀估值。 2022H1业绩不受影响，长期转移到国内逻辑没有变化，需要观察2022年上半年观察合同负债的变化，调整盈利预期。以国内临床和临床前服务为主的，直接受到国内新药审评政策影响比较大，同样不影响2022H1业绩，需要跟踪合同负债调整盈利预期。 1.2.4.科学服务-焦距业务有延展性公司 整体估值较高，行业分散，体系稳定性不好，暂无法对标赛默飞和BD等公司。 大部分与CXO同方向，可以关注一些低估值的、业务有延展性的公司，如楚天科技等，设备在全球市场扩展、国内填料与一次性反应器等上量。 1.2.5.疫苗：关注mRNA等新技术 HPV、肺炎球菌等疫苗竞争预期激烈。关注mRNA新赛道、鼻喷雾等新剂型疫苗，此外可以关注业绩高增长低估值的，如二倍体狂苗放量的康华生物。 1.2.6.医疗服务：关注康复医疗 关注政策鼓励、复制性强的康复医疗，国家重点投入的方向，可复制性强，如翔宇医疗等设备公司，康复医疗发展的试金石。 1.2.7.原料药：焦距周期翻转 和化工有些相似，品类、竞争环境决定每年都有个股机会，自下而上选择2021业绩低，2022年有大幅翻转能力的公司。如金城医药和华海药业等，关注金城医药在合成生物学、烟碱和新冠特效药产业链的变化。 1.2.8.中药：已经走出行业低谷，绝不只是短期的修复机会 确定性较高，低估值，逻辑有变化。一是寻找“茅、片”，选出了健民集团、中新药业等，相关产品也可以说是资源品；二是（类）OTC消费品明确向上，OTC很多品种五年不涨价，现在渠道库存低，顺CPI涨价，同时药店之前推不知名的高毛利小品牌，现在认可度也低，推大品牌药店也获益。三是中药配方颗粒，高β投资，市场很大，但能不能匹配高估值，要看未来支付端医保干预、地方竞争的态势。四是处方药，医保是如何支持有待观察。但有一点可以肯定的是，中药处方药的龙头公司已经走出来了，多个独家品种战略，开始新一轮成长，如以岭药业、济川药业和步长制药等，成为中药的Big pharma，如以岭药业的销售人员已经过万，多产品线策略，恒瑞医药销售人员也只是17000人以上。 中药估值超越医药行业平均，政策和产品特性决定中药估值将高于行业平均；化药板块收入和中药差不多，但净利润不及中药一半；扣除了化药所有大额商誉减值因素和科创板未盈利企业的影响后，化药盈利增速依然很羸弱，与集采和医保谈判关系很大。中药已经走出新一轮增长态势，投资中药的消费品或中药的Big Pharma。 图1.2014-2021H1中药板块收入及增速 图2.2014-2021H1中药板块利润及增速 图3.2014-2021H1化药板块收入及增速 图4.2014-2021H1化药板块利润及增速 1.2.9.化药：低估值，有避险功能， 估值弹性不大，关注华东医药、科伦药业和丽珠集团等。化药生物药未来投资很明确：中国的Big Pharma，几大头部药企基本定型，研发跟不上，通过专利引进依然能有不错的增长。 1.2.10.药店：估值合理，板块稳定性好 受到双通道政策影响，杀了一波估值，药店的盈利品类，中药消费品将成为很大品类，长期处方外流、龙头利好的逻辑没有变化，四大龙头性价比较好。 1.2.11.医药流通估值处于底部，但估值弹性不大 估值弹性不大，主要原因还是行业长期增速下滑，关注头部国药股份和九州通等。 1.3.重点关注公司 重点推荐公司的关键词：中药消费品、中药处方药、消费型医疗、科学服务、药店、处方药和医药流通。 1.3.1.中药板块 华润三九：药店端最大的推广企业，占比收入60%以上，配方颗粒的龙头之一； 以岭药业：借助连花清瘟二次上位，中药创新药获批最多的企业，销售队伍过万，直追恒瑞，中药界的Big Pharma 中新药业：速效救心有能力成为下一个片仔癀 健民集团：牛黄卖水人，长期估值向上 福瑞股份：肝病领域的潜在消费品专家 消费型医疗 鱼跃医疗：家用医疗品牌知名度提升，海外业务进展快 正海生物：口腔修复材料的龙头之一1.3.2.大药企 华东医药：明确定义为Big Pharma，糖尿病、肿瘤、医美等强产品线保证公司稳健成长；合成生物学底层技术丰富； 1.3.3.创新产业链 楚天科技：制药装备国际化、新型科学服务业务追赶东富龙，低估值； 新产业：化学发光等业务出口欧洲，后疫情时代海外有明确增长的公司1.3.4.原料药 金城医药：业绩反转型原料药企业，关注公司在合成生物学、烟碱和新冠特效药产业链的变化。 1.3.5.其他个股 人福医药：估值修复的麻药公司；国药股份：麻药流通，流通行业估值修复首选； 九州通药店业务做的优秀；科伦药业：业绩向上拐点；丽珠集团：业绩平稳向上，低估值。 表1.重点跟踪公司业绩与估值情况 2.本周行业回顾 2.1.医药生物行业一周表现 本周沪深300指数下跌1.63%、创业板指上涨0.73%。行业板块有涨有跌，医药生物（2.41%）、电气设备（2.13%）、有色金属（1.69%）涨幅靠前，建筑材料（-6.89%）、家用电器（-5.60%）、建筑装饰（-4.94%）下跌较多，医药生物（+2.41%）涨跌幅在28个子行业中排在第1位。 图5.一年以来医药生物板块与沪深300和创业板涨幅比较 图6.上周各行业涨跌幅一览（单位：%） 2.2.子行业及个股一周表现 医药生物子行业各板块表现全面上涨 ，医疗器械（7.71%）、化学原料药（+4.41%）、医疗服务（+1.78%）、生物制品（+1.13%）、中药（0.72%）、化学制剂（+4.15%）、医药商业（+0.14%）均收益为正。 图7.医药生物子行业涨跌幅（单位：%） 个股方面，赛隆药业（+61.12%）、亚太药业（+60.90%）、海辰药业（+58.08%）涨幅居前；国新健康（-26.22%）、广誉远（-14.28%）、延安必康（-14.28 %）相对表现不佳。 表2.本周个股涨跌幅前十公司 2.3.行业估值变化 医药生物行业 TTM -PE34.48倍，相对沪深300溢价率155%，处于历史中低位置，由于疫情板块盈利能力较强，体现表观估值较低。 图8.2010年至今医药生物板块估值变化（ TTM 、整体法、剔除负值） 3.周新闻资讯 3.1.神经外科手术导航定位系统获批上市 1月13日，国家药监局官网显示，经审查，批准了华科精准（北京）医疗科技有限公司生产的创新产品“神经外科手术导航定位系统”的注册申请。 3.2.石药集团抗癌药盐酸米托蒽醌脂质体注射液获批上市 1月11日，中国国家药监局（NMPA）官网最新公示，石药集团中诺药业递交的“盐酸米托蒽醌脂质体注射液”上市申请已获得批准。根据优先审评公示信息，该药本次获批的适应症为复发或难治的外周T细胞淋巴瘤（PTCL）患者。 3.3.西安高新医院、西安国际医学中心医院因延误救治停业整顿 1月13日，西安市卫健委发布公告称，西安高新医