全年量价齐升驱动业绩高增长，将进军新能源金属

公司发布业绩预告：预计2021年实现归母净利润156亿元，同比增长139.67%；实现扣非归母净利润145亿元，同比增长129.36%。预计公司21Q4单季度实现归母净利润42.98亿元，同比增长122%，环比减少7.63%；实现扣非归母净利润40.11亿元，同比增长142%，环比减少8.36%。根据公司与卡莫阿铜业的包销协议，2021年末部分存货未实现对集团外销售，抵销归母净利润约4亿元。如果把未实现收益考虑进去，公司21Q4净利润环比21Q3基本上是持平的。 公司2021年度主要矿产品产量为：矿产金47.5吨，同比+17.28%； 矿产铜58.4万吨，同比+28.92%；矿产锌(铅)43.4万吨，同比+14.81%； 矿产银309吨，同比+3.34%；铁精矿424.8万吨，同比+9.71%。21Q4矿产金产量约为13.04吨，同比+19.32%，环比+4.83%；矿产铜产量约为17.59万吨，同比+58.93%，环比+5.02%；矿产锌产量约为14.86万吨，同比+10.67%，环比+66.79%。 三大铜矿项目相继投产，且拟并购加拿大新锂公司进军新能源公司三大铜矿项目于2021年相继投产：1）刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期项目第一序列年处理矿石380万吨产能提前投产，达产后预计年产铜金属约20万吨；第二序列选厂建设超计划推进，预期将于2022年二季度建成投产。2）塞尔维亚佩吉铜金矿(Timok)上带矿采选项目获塞尔维亚矿业与能源部签署的矿山所有设施使用许可，投产后预计年均产铜9.1万吨，产金2.5吨。3）西藏巨龙铜业驱龙铜矿项目一期于2021年底建成投产，达产后预计年均产铜约16万吨。 公司与加拿大上市公司NeoLithium Corp.新锂公司签署《安排协议》，拟以现金方式收购新锂公司100%股权，交易金额约为9.6亿加元（约合人民币49.39亿元）。核心项目具备建成世界级大型盐湖基地条件。 风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 预计公司21-23年营收为2235/2331/2404亿元，同比增速30.3/4.3/3.2%，归母净利润为156.2/188.7/212.6亿元，同比增速140.0/20.8/12.7%； 摊薄EPS为0.59/0.72/0.81元 ， 当前股价对应PE仅17/14/12X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，且国际化进程不断加快，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流的国际矿业企业，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 21Q3归母净利46.53亿元，预计21Q4归母净利42.98亿元 公司发布2021年业绩预告：预计2021年实现归母净利润156亿元，同比增长约139.67%；实现扣非归母净利润145亿元，同比增长约129.36%。预计公司21Q4单季度实现归母净利润42.98亿元，同比增长约122%，环比减少约7.63%； 实现扣非归母净利润40.11亿元，同比增长约142%，环比减少约8.36%。 根据公司与卡莫阿控股子公司卡莫阿铜业的包销协议，公司之子公司金山香港按照一定比例包销卡莫阿铜业的矿产铜，2021年期末部分存货未实现对集团外销售，已抵销报告期归属于上市公司股东净利润约4亿元。所以如果把这部分未实现收益考虑进去，公司21Q4净利润环比21Q3基本上是持平的。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 1）21Q4矿产品金、铜、锌产量环比均有所提升 公司2021年度主要矿产品产量为：矿产金47.5吨，同比+17.28%；矿产铜58.4万吨(含卡莫阿铜业权益产量4.2万吨)，同比+28.92%；矿产锌(铅)43.4万吨，同比+14.81%；矿产银309吨，同比+3.34%；铁精矿424.8万吨，同比+9.71%。 公司2021Q1/Q2/Q3/Q4矿产金产量分别为11.18/10.84/12.44/13.04吨，Q4产量同比+19.32%，环比+4.83%；矿产铜产量分别为12.68/11.38/16.75/17.59万吨，Q4产量同比+58.93%，环比+5.02%；矿产锌产量分别为9.63/10.01/8.91/14.86万吨，Q4产量同比+10.67%，环比+66.79%。 图3：公司2021年核心矿产品产量数据 图4：公司2021年核心矿产品分季度产量数据 根据公司2020年报中给出的规划：预计2021年矿产金产量53-56吨；矿产铜54-58万吨；矿产锌(铅)45-48万吨；矿产银240-300吨；铁精矿350-380万吨。相对来说，矿产金产量低于指引；矿产铜产量略超指引上限；矿产锌(铅)产量略低于指引；矿产银产量略超指引上限；铁精矿产量高于指引范围。另外公司董事会提出2022年主要产品计划指标：矿产金60吨，矿产铜86万吨，矿产锌(铅)48万吨，矿产银310吨，铁精矿320万吨。 2）21Q4金价环比持平，铜、锌价格环比上涨 公司核心矿种是金、铜、锌。2020Q3/Q4/2021Q1/Q2/Q3/Q4Comex黄金价格分别为1917/1876/1793/1817/1801/1800美元/盎司；LME铜价分别为6519/7278/8507/9690/9213/9616美元/吨；沪锌价格分别为18967/20569/20995/22148/21885/23778元/吨。2021年金价虽略有回调，但铜、锌价格表现强势。 公司三大铜矿项目相继投产 公司21年1月已经对外发布五年（2+3）规划和2030年发展目标纲要，除了对2021、2022年核心矿种做了产量指引之外，对2025年金、铜产量也做了远景规划，预计2025年矿产金产量80-90吨，矿产铜产量100-110万吨，公司的发展路径进一步确认。 图5：公司2030年发展目标是建成高技术效益型特大型国际矿业集团 表1：公司主要矿产品产量指标规划情况 1）刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿提前投产 21年5月27日，公司发布公告：刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期项目第一序列年处理矿石380万吨矿石选厂提前投产，于2021年5月25日正式启动铜精矿生产。21Q3卡莫阿-卡库拉铜矿权益产量1.85万吨，销量1.40万吨，已开始贡献产销量。 目前选厂持续达到12,600吨矿石的单日生产量(约420万吨/年)，相比设计产能(单日约11,400吨或380万吨/年)高出10.5%。随着选矿流程优化，产能有望进一步释放，2021年生产精矿含铜指导目标已上调为8.5-9.5万吨，按照紫金矿业39.6%的持股比例，21年能贡献权益产量3.168-3.762万吨，实际情况还超出了此前的预期，根据业绩预告当中的数据，2021年卡莫阿铜业权益产量是4.2万吨；；另外公司还持有艾芬豪矿业13.69%股权，权益合计约为45%。 卡莫阿-卡库拉项目一期工程设计产能为年处理矿石量760万吨，按两序列各380万吨/年分期建设，第一序列达产后预计年产铜金属约20万吨。第二序列选厂建设超计划推进，建设工程已完成超过50%，预期将于2022年第二季度建成投产，较原计划的第三季度提前数月；两个序列达产后项目年产铜金属约40万吨。另外按照2020年9月发布的卡莫阿-卡库拉综合开发方案，开展进一步扩建选厂方案的研究。 2）塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿正式投产 21年6月17日，公司发布公告：塞尔维亚佩吉铜金矿(Timok)上带矿采选项目近日获得由塞尔维亚矿业与能源部颁发的选矿设施试生产许可，进入试生产的阶段。塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿上部矿带采选项目设计年处理矿石330万吨，投产后预计年均产铜9.1万吨，产金2.5吨。 21年11月15日，公司发布公告：塞尔维亚佩吉铜金矿(Timok)上带矿采选项目于当地时间10月12日获得由塞尔维亚矿业与能源部签署的矿山所有设施使用许可，取得现阶段生产所需的完整手续，将依法合规投入正式生产。预计21年生产精矿含铜5万吨，含金3吨。 塞尔维亚佩吉铜金矿为超大型铜金矿，分上部矿带和下部矿带。上部矿带拥有的资源储量为铜金属128万吨、平均品位3%，金金属81吨、平均品位1.91克/吨，首采矿段为超高品位矿体；下部矿带拥有资源量为铜金属1,430万吨、平均品位0.86%，金金属299吨、平均品位0.18克/吨。 3）西藏巨龙铜业驱龙铜矿项目一期于2021年底建成投产 公司于2020年6月收购西藏巨龙铜业50.1%股权，实现对中国最大斑岩型铜矿主导开发，项目铜金属量约1,040万吨@0.41%，同时斑岩体中还存在大量低品位铜钼资源。巨龙铜业拥有驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜多金属矿和知不拉铜多金属矿。按照规划驱龙铜矿区将实施大规模露天开采，分两期建设，一期计划2021年底建成投产，达产后预计年均产铜约16万吨；二期按30万吨/天建设，建成后年产铜26万吨。 公司于2021年12月27日发布公告：驱龙铜矿一期工程选矿系统于2021年10月底联动试车，于12月27日开始正式投入生产，顺利实现2021年底建成投产的总目标。驱龙铜矿一期工程投产后，加上知不拉铜矿的产量，巨龙铜业2022年预计产铜12-13万吨；一期工程达产后年产铜约16万吨。目前，巨龙铜业正在进行矿山开发的总体规划，重点对低品位资源进行综合开发利用，拟分阶段实施二期和三期工程，若项目得到政府有关部门核准，最终可望实现每年采选矿石量约2亿吨规模，成为全球采选规模最大的铜矿山。 公司拟并购加拿大新锂公司，正式进入新能源金属赛道 公司于加拿大多伦多时间2021年10月8日，与加拿大证券交易所上市公司Neo Lithium Corp.新锂公司签署《安排协议》，公司将通过加拿大注册成立的全资子公司，以每股6.5加元价格，以现金方式收购新锂公司全部已发行且流通的普通股，交易金额约为9.6亿加元（约合人民币49.39亿元）。 新锂公司核心资产为阿根廷西北部卡塔马卡省(Catamarca)的Tres Quebradas Salar(简称“3Q”)锂盐湖项目，该项目资源量大、品位高、杂质低，开发条件好，具有较大的扩产潜力。新锂公司通过在阿根廷设立的全资子公司Liex S.A.全资持有3Q项目。 3Q项目拥有13个采矿权，矿权面积总计353平方公里，覆盖整个盐湖表面和卤水湖。其中的10个连续采矿权组成一个“矿权组”，构成采矿活动核心区，面积为267平方公里。3Q项目的勘查、试验性生产阶段已获得环评许可，项目于2019年4月已提交了开采阶段的环评许可申请，本次交易把获得3Q项目开采阶段的环评许可作为交割的条件之一。 2015年至今，3Q项目已完成初步勘察和三轮完整的勘探工作，以评估该卤水矿床的锂资源开发潜力。3Q锂盐湖项目属于蒸发岩晶间卤水与碎屑岩孔隙卤水复合的卤水型锂矿床，整个盐湖区卤水均具有锂矿化，盐湖北部1/3范围卤水锂离子浓度含量≥800 mg/L，整体盐湖卤水锂离子浓度含量≥400 mg/L。 根据新锂公司最新的勘探报告，3Q项目碳酸锂当量总资源量约756.5万吨（锂离子浓度边界品位400mg/L），其中包含高品位碳酸锂当量资源量184.5万吨（锂离子浓度边界品位800mg/L）。另外3Q项目拥有证实+概略级碳酸锂当量储量合计为129.4万吨，其中证实级碳酸锂当量储量为32.8万吨，概略级碳酸锂当量储量为96.6万吨，平均锂离子浓度790mg/L。 根据2021年4月预可行性研究报告，3Q项目规划每年生产20,000吨电池级碳酸锂，矿山寿命35年。项目预计初始投资为3.19亿美元，维持性资本开支2.07亿美元；碳酸锂现金生产成本为2,914美元/吨；税后净现值（NPV，8%折现率）11.44亿美元，内部收益率（IRR）为49.9%，投资回收期为1.7年（不含收购资金和项目建设期）。3Q项目设计年产20,000吨碳酸锂是基于最小化融资，经咨询机构初步研究，该项目具备扩产条件，运用蒸发技术，盐湖每年生产碳酸锂有可能达40