净利润超预期或来自于信用减值准备收窄或转回，流动性指标需求比业务资金需求更迫切

事件：2022年1月12日中信证券披露业绩快报，初步核算下公司2021年营业收入和归母净利润分别同比增长40.8%和54.2%至765.7亿元和229.8亿元，1月13日公司公布配股方案细节，拟A股和H股同时以每10股配售1.5股的方式募集资金280亿元，股权登记日分别为1月18日和1月25日。 中信证券21年业绩快报数据出色，全年ROE提升3.58pct至12.01%。根据快报，公司21年归母净利润同比大幅增长54.2%至229.8亿元，超出市场预期15-20亿元，对应21Q4归母净利润同比增长138%至53.3亿元，我们认为公司全年净利润超预期主要源于营业成本率由20年的62.05%大幅下降4.26 pct至57.8%，而成本率的下降可能是源自信用减值准备的大幅下降或转回，中信证券20全年和21年前三季度的信用减值准备分别为65.8亿元和14.9亿元； 基本状况 总股本(百万股)流通股本(百万股)市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 12927 12927 25.03 303039 303039 配股方案的细节落地。根据1月13日公司的配股说明书，本次配股拟对所有A股和H股股东以每10股配售1.5股的方案发行15.97亿股A股和3.42亿H股，A股和H股的配股价分别为14.3元/股和17.67港币/股，分别为配股公告日（1月13日）公司A股和H股收盘价的54.74%和84.95%，本次A股配股为代销机制，需要原A股股东认购股票的数量达到A股拟配股数量的70%才能成功，H股配股为包销模式。A股和H股配股的股权登记日分别为1月1 8日和1月25日。 股价与行业-市场走势对比 中信 证券 流动性指标的压力较业务压力更为迫切。中信证券分别于于21年7月27日，8月10日和8月30日发行了50亿，60亿和15亿元合计125亿元的永续次级债，显示公司对于资本需求的迫切性；本次配股的落地将缓解公司的压力，我们认为比起业务的用资，部分监管指标的吃紧是中信证券更迫切的需求：2 021年中报显示，截止21年6月末中信证券母公司风险覆盖率，流动性覆盖率，净稳定资金率分别为143.3%，125.6%和121.7%，已经接近预警标准； 8000 7000 6000 5000 募集资金主要投向资本中介。根据配股说明书，本次配股资金投向包括发展资本中介业务190亿元，增加对子公司的投资50亿元，增加信息系统建设50亿元以及补充其他营运资金10亿元，合计约280亿元。我们预计资本中介的投向主要包括两融和衍生品业务，其中衍生品主要包括境内收益互换，跨境收益互换，场内衍生品做市（期权，商品和ETF）和场外衍生品交易，前三者在2020上半年的日均业务规模分别为206亿元，263亿元和34亿元。参考中金的年报，2020年末中金用于场外衍生品交易对冲的权益持仓规模同比增加52%达到947亿元，而整体业务体量更大的中信证券21年中报的股票型交易金融资产规模为1489亿元，的确存在着再扩表的需求。我们预计21年中信权益衍生品为公司贡献的利润在30亿元以上体量； 相关报告 投资建议：公司作为综合实力最突出的券商在2021年取得了出色的营收业绩，我们预计其净利润规模将稳居行业第一，净利润增速也将位列前十大券商的前列，21年初公告的配股计划在一定程度压制了股价的表现。我们预计公司22-23年归母净利润分别增长21.7%和21.5%至279.7亿元和339.8亿元，归母净资产分别增长23.2%和9.1%至2576亿元和2810亿元，当前股价对应22年的市盈率和市净率分别为13.3倍和1.44倍，维持“买入”评级； 风险提示：资本市场改革慢于预期，权益市场大幅下滑，投行业务进展不及预期，公司衍生品风险敞口过大，公司财富管理发展不及预期； 图表1：中信证券营业成本/营业收入：% 图表2：中信证券母公司部分核心指标情况：% 图表3：中信证券财富管理客户情况：万人，万亿元 图表4：中信衍生品日均规模：亿元 图表5：中金场外衍生品对冲持仓规模：亿元 图表6：中信和券商板块股价比较：% 图表7：中信证券利润表预测：百万元 图表8：中信证券资产负债表预测：百万元 投资评级说明：