环保与公用事业行业周报：REITs基础知识梳理

一周市场回顾。本周沪深300指数下跌1.98%，环保指数下跌2.46%，周相对收益率-0.47%；电力及公用事业指数下跌1.57%，周相对收益率0.41%，在31个申万一级行业中分别排名第22名和第17名。科学服务板块下跌3.56%。 小专题研究：REITs基础知识梳理。REITs（Real Estate Investment Trusts，不动产投资信托基金）是实现不动产证券化的重要手段，是一种通过发行收益凭证汇集多数投资者的资金，交由专门投资机构进行不动产投资经营管理，并将投资综合收益，按比例分配给投资者的一种公司型或契约型基金。 本质上REITs是将成熟不动产物业在资本市场进行证券化。REITs于1960年发源于美国,全球市值目前已达1.8万亿美元。 行业要闻。生态环境部印发《企业环境信息依法披露格式准则》。为深化环境信息依法披露制度改革，落实《环境信息依法披露制度改革方案》和《企业环境信息依法披露管理办法》要求，细化企业环境信息依法披露内容，规范环境信息依法披露格式，生态环境部制定了《企业环境信息依法披露格式准则》。企业应当就排污许可、建设项目环境影响评价、危险废物经营许可、废弃电器电子产品处理资格许可等生态环境行政许可新获得、变更、撤销等情况，披露变更事项、批复机关、批复文件文号、批复时间、批复原文内容等信息进行变更。该准则2022年2月8日起施行。 异动点评。本周A股环保板块下跌2.46%，申万一级行业中97家环保公司有24家上涨，72家下跌，1家横盘。涨幅前三名是德创环保（19.26%）、江南水务（9.88%）、钱江水利（8.44%）。德创环保主营业务为烟气治理与固废治理。公司烟气治理产品包括脱硫设备、除尘设备、脱硝催化剂及再生，产品系列丰富，灵活满足火电、钢铁、化工、船舶、建材、冶金等不同行业的废气减排需求。固废治理业务为浙江省范围内工业废盐的收集、处置及资源化利用，并生产经提纯的工业用盐产品。公司技术中心被浙江省科学技术厅认定为省级高新技术企业研究开发中心。公司迄今已承担多项国家级科技项目，包括国家火炬计划项目、中小企业创新基金项目、国家重点新产品计划项目。 投资策略：环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、北控城市资源、盈峰环境、龙马环卫，建议关注光大环境、绿色动力。 电力及电力设备：1、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力。2、光伏装机的快速增长也将带来整个光伏产业链（运营、硅料、硅片、储能）的投资机会，CCER增厚新能源运营收益。推荐太阳能、川投能源，建议关注龙源电力、长江电力、川投能源、通威股份、隆基股份、阳光电源、固德威、国电南瑞。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 一、本周小专题研究与核心观点 （一）REITs基础知识梳理 1、什么是REITs REITs（Real Estate Investment Trusts，不动产投资信托基金）是实现不动产证券化的重要手段，是一种通过发行收益凭证汇集多数投资者的资金，交由专门投资机构进行不动产投资经营管理，并将投资综合收益，按比例分配给投资者的一种公司型或契约型基金。 本质上REITs是将成熟不动产物业在资本市场进行证券化。REITs于1960年发源于美国,全球市值目前已达1.8万亿美元。 我国公开募集基础设施证券投资基金（以下简称基础设施REITs）是指依法向社会投资者公开募集资金形成基金财产，通过基础设施资产支持证券等特殊目的载体持有基础设施项目，由基金管理人等主动管理运营上述基础设施项目，并将产生的绝大部分收益分配给投资者的标准化金融产品。 2、推行原因 REITs的推出对于国家的经济发展有着重要的作用，尤其在经济下行时，能够帮助国家摆脱低迷、走出危机、为经济发展提供新动能。我国提出的基础设施REITs还将解决基础设施投资中的期限错配矛盾，并且缓解基础设施项目主要依托于政府资金，长期大规模基础设施投资导致地方债务出现问题的困境。 REITs市场的建设是在疫情所致的经济低迷时期进行防御性投资的极佳选择。根据北京大学光华管理学院REITs课题组发布《REITs市场建设与经济转型发展——基于各国推出REITs制度的历史分析》，在统计的35个经济体中，有29个均在经济低迷或出现危机时推出REITs制度。香港地区REITs政策的出台在2003年SARS危机后，经济疲软之势；1957-1958年，美国经历了短暂但且严重的经济衰退，艾森豪威尔衰退，政府有意引导个人投资者在内的社会资本参与地产项目的投资，1960年，美国国会通过《REITs法案》。新加坡则在1997年亚洲金融危机后起草第一套监管新加坡房地产投资信托市场的指导方针。 基础设施REITs可解决基础设施投资中高杠杆率和期限错配的矛盾。基础设施投资存在前期投资数额大，项目收益期限长的问题。一方面资金需求量大融资困难，另一方面资金周转慢导致基建投资的参与主体债务杠杆率高。而基础设施REITs作为一种低成本的融资工具，能够有效盘活存量资产，形成良性投资循环，提升融资比例，降低企业杠杆率。 基础设施REITs可缓解因长期大规模基建投资导致的地方政府债务压力。基础设施项目大都是以BOT/PPP等投资、建设、运营为主要模式，呈现资金密集的特征，且主要依托于政府资金，长期大规模基础设施投资导致地方债务出现问题。基础设施REITs有助于落实政策，补齐短板，发力新老基础设施建设，减轻地方政府财政压力，推动国家战略实施，促进我国金融市场发展。 对企业来讲，基础设施REITs能降低资产负债率，提升资产质量，并且或将带来上市公司及公司拥有的其他项目估值的提升。 3、发行条件 2020年7月31日，证监会、发改委联合发布《关于做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目申报工作的通知》（简称“586号文”）。通知明确基础设施REITs政策的重点行业、区域以及申报企业应具备的经营情况。2021年7月2日，发改委再次发文，《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》（简称“958号文”）。第二次政策相比于第一次在试点区域及行业上有了扩充，在项目基本条件上有了更细节的要求。 图表1基础设施REITs两次试点要求对比 政策推进力度强劲，不到一年时间，公募REIT试点进一步扩容。我们对比“586号文”和“958号文”可以发现新政策的主要变化在于： 1）试点区域与基础资产范围显著扩容：由重点区域扩展至全国范围内，基础资产新增了清洁能源、保障性租住住房、旅游基础设施等类别； 2）募集资金用途要求变化：958号文将净回收资金用于新建项目的比例由之前的80%进一步提升至90%，958号文只是提出“鼓励以资本金注入方式将回收资金用于项目建设”，并没有强求； 3）细化运营时间：对于已能实现长期稳定收益的项目，可适当降低3年的运营年限要求； 4）现金流分散要求：要求项目收益持续稳定且来源合理分散，直接或穿透后来源于多个现金流提供方，抑或重要现金流提供方较为优质； 5）资产规模提出了更高的要求：相较原政策里“拟发售基金总额原则上应大于5亿元”这一规定，958号文对资产规模提出了更高的要求，公募REITs首发规模不低于10亿元，发起人（原始权益人）具有扩募能力的公募REITs资产规模需不低于20亿元。 图表2“958号文”环保公用覆盖项目 4、我国基础设施REITs进展情况 （1）十余年准备，REITs政策持续推进 经济体系不完善，初期尝试艰难。我国REITs市场的发展起步较晚，初期障碍在于市场认识、法律和税务制度、系统配套以及专业人才等问题。 市场不断开拓完善，REITs探索步步跟进。国内的监管部门和各市场主体在不动产证券化方面的探索一直没有停止过。2007年，人民银行、证监会、和银监会的REITs专题研究小组分别成立，中国REITs市场的建设工作启动。2016年后，证监会债券部和机构部就REITs制度多次征求机构意见。 支持政策持续加码，基础设施REITs正式启动。2020年4月30号，证监会、发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，表明中国基础设施REITs正式启动。国家各方政策积极推进，于八月发布试点项目申报工作的通知和公开募集基础设施证券投资基金指引。 图表3基础设施REITs相关政策梳理 时间 机构 政策 要点 2019年5月国务院 《关于推进国家级经济技术开发区创新提升打 支持在有条件的国家级经开区开展不动产投资信托基金 造改革开放新高地的意见》 等试点。 2020年4月证监会、发《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金 明确对基础设施REITs的项目要求、基金产品特征、重点 改委 （REITs）试点相关工作的通知》 区域、重点行业。 2020年4月证监会 《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）明确产品定义与运作模式；压实机构主体责任，严控基础 （征求意见稿）》 设施项目质量；明确基金份额发售方式。 2020年7月发改委 《国家发展改革委办公厅关于做好基础设施领 确保试点项目满足基本条件；明确试点项目申请材料要 域不动产投资信托基金（REITs）试点项目申报求；规范试点项目申报程序；严格开展项目合规性审查。 （2）首批REITs市场正式上市 2021年5月17日，沪深交易所首批9只基础设施公募REITs项目获证监会准予注册的批复。这标志着首批基础设施公募REITs产品试点工作又迈出重要一步，将进入基金公开发售阶段。这9单项目涵盖收费公路、产业园、仓储物流、污水处理、垃圾处理及生物质发电、收费公路和仓储物流等主流基础设施类型。 图表4首批9只基础设施REITs概览 （二）异动点评 本周A股环保板块下跌2.46%，申万一级行业中97家环保公司有24家上涨，72家下跌，1家横盘。涨幅前三名是德创环保（19.26%）、江南水务（9.88%）、钱江水利（8.44%）。 德创环保主营业务为烟气治理与固废治理。公司烟气治理产品包括脱硫设备、除尘设备、脱硝催化剂及再生，产品系列丰富，灵活满足火电、钢铁、化工、船舶、建材、冶金等不同行业的废气减排需求。固废治理业务为浙江省范围内工业废盐的收集、处置及资源化利用，并生产经提纯的工业用盐产品。公司技术中心被浙江省科学技术厅认定为省级高新技术企业研究开发中心。公司迄今已承担多项国家级科技项目，包括国家火炬计划项目、中小企业创新基金项目、国家重点新产品计划项目。 （三）重要事件与驱动 1、生态环境部印发《企业环境信息依法披露格式准则》 为深化环境信息依法披露制度改革，落实《环境信息依法披露制度改革方案》和《企业环境信息依法披露管理办法》要求，细化企业环境信息依法披露内容，规范环境信息依法披露格式，生态环境部制定了《企业环境信息依法披露格式准则》。企业应当就排污许可、建设项目环境影响评价、危险废物经营许可、废弃电器电子产品处理资格许可等生态环境行政许可新获得、变更、撤销等情况，披露变更事项、批复机关、批复文