2022年1月16日利率债观察：我们为什么如此关注MLF利率？

1、我们为什么如此关注MLF利率？ MLF利率是债券市场定价的锚。在过去的这一个月中，市场中充盈着对MLF降 息的预期，因此10Y国债收益率也从2.85%左右下降至2.80%以下。我们认为， MLF利率之所以能成为定价锚，至少是因为以下两点：第一，MLF利率是政策 利率，其变化代表着货币政策取向的改变。第二，MLF利率影响的金融产品众 多、规模庞大。 市场中其余的那些利率很难同时满足这两点，因此所受的关注度可能会逊于MLF 利率。比如说，再贷款和TMLF等结构性工具的利率所能直接影响的金融产品相 对有限。去年12月7日央行下调支农支小再贷款利率之后，债券市场利率并无 明显的波动。2018末创设TMLF时披露该工具的利率较MLF利率低15bp，但 此后的一个季度中10Y国债收益率却是上行的。 再比如说，LPR是贷款市场基准利率，而非央行政策利率，所以LPR降息与MLF 降息有较大不同。MLF利率既是央行操作工具的利率，也是货币政策的操作目 标。一旦MLF降息便代表货币政策取向发生了变化。LPR不是央行的政策利率， 也不存在“央行下调LPR”的说法。实际上，LPR是报价行按自身对最优质客 户执行的贷款利率报价的算数平均值，反映的是贷款市场的供求状况。所以，其 体现的是过去一段时间货币政策调控的结果，而非当前或未来一段时间的政策取 向。 当经济下行压力相对较大时，市场常有MLF利率降息的建议，且很多次呼声都 不小，颇有“市场替央行着急”的即视感。如果央行每次都“言听计从”地降息， 那么恐怕我国早已是零利率，此时已无正常的货币政策空间了。当前建议MLF 降息的呼声也不小，其中有些说法颇具有学术探讨的价值。但是MLF利率到底 降不降，应权衡各方面的利弊，而不是基于某一两个方面的原因。 当然，也有一些建议降息的说法从逻辑上便是不对的。比如说，部分投资者认为 1Y期限的市场利率比较低，所以MLF利率就要降。这个逻辑显然是因果倒置了， 因为市场利率是以政策利率为中枢波动，而不是相反。部分投资者认为，因为 12月降了准，所以接下来就要降息，这样才能将降准的红利传向实体。这个逻 辑更是不对的，降准本身就可以优化金融机构的资金结构，提升金融服务能力， 更好地支持实体经济，不需要再通过MLF降息予以传导。 2、风险提示 不理性的预期引发市场快速波动。