本周专题：2020年中国装饰原纸行业市场规模114.8亿元，国际竞争力逐步增强

本周专题 装饰原纸是一种经特殊工艺加工而成的工业特种纸，主要用于人造板贴面材料的制造。2020年中国装饰原纸行业市场规模114.8亿元，中国装饰原纸销量111.3万吨，同比增长2.58%，均价1.03万元/吨，同比增长1.74%，量价驱动行业增长。存量房改造和木材短缺增加装饰原纸需求。存量房改造为装饰原纸提供需求支撑，此外，由于木材短缺，人造板替代性需求释放，进而推动对于装饰原纸的需求，2006-2018年，我国人造板产量从7428.56万立方米增长至29909.29万立方米，CAGR12.31%。 装饰原纸行业CR4高达75%，中高端装饰原纸需求快速增长。近年来国内装饰原纸产业的发展较快，目前我国已成为全球装饰原纸的主要生产国之一。为了配合浸胶、印刷、压板等后续工序，装饰原纸必须具备平滑度高、渗透性与遮盖力好、耐高温高压等性能，因此装饰原纸行业存在较高的技术壁垒，头部大型厂商凭借较强的生产能力、稳定的产品质量与丰富的销售渠道占据了主要的市场份额，主要包括齐峰新材、仙鹤股份、华旺科技等，2020年中国装饰原纸行业CR4高达75%。 内销家居板块： 家具家装下乡政策推出，一方面有望推动释放农村地区消费潜力，促进家具产品渗透率进一步提升；另一方面有利于制造端产品力突出、成本控制能力领先的头部家具企业持续拓展下沉市场，提升市场份额，扩大品牌影响力。 叠加地产政策边际宽松信号不断释放，有望修复地产链悲观情绪。2021年12月3日，央行等三部委集体回应房企风险问题，短期个别房企出现风险不会影响中长期市场的政策融资功能。银保监会新闻发言人表示，现阶段重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷、并购贷款及加大保障性租赁住房支持力度。2021年12月8日，中央经济工作会议在坚持“房住不炒”总基调的同时，强调“加强预期引导，探索新的发展模式，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，有望支撑房地产市场保持稳定，修复房地产产业链的悲观情绪。 持续看好“内需+2C”为主的软体家居赛道。渠道力方面，软体家居具有“线上无法取代线下”“大宗无法取代零售”的天然壁垒，头部企业在KA卖场逐步占据核心位置，以多品类模式在同一卖场开设系列店，把握线下流量入口，地方性及中小品牌或将逐步失去成交场景，从而退出核心市场竞争；产品力方面，过去几年国内软体企业依托收购海外品牌、和海外设计师合作开发等方式，产品力得到显著提升，叠加“国潮崛起”消费思潮，消费者对国产家居品牌的接受度提升；软体大宗影响小，软体家居消费属于个性化消费，精装房不配套，因此大宗业务收入占比很低，个别地产企业的波动对公司账期及短期业绩几乎不产生影响。结合估值性价比，持续看好“内需+2C”为主的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】；定制板块优选业务结构良好且管理能力强的【欧派家居】、【志邦家居】。 铝塑膜板块： 铝塑膜行业整体来看，目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据EVTank及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由2012年的23.93%提升至2020年的55.83%，2020年出货量107.7GWh，YOY+28.1%；竞争格局来看，全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球50%市场份额，昭和电工占据20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善，21Q3公司铝塑膜单价16.8元/平米，21H1均价16.0元/平米，20年均价15.5元/平米，单价持续环比提升，行业竞争格局良好。 林业碳汇： 中国有望成为全球最大的碳交易市场，林业碳汇为CCER项目中的“黄金”。 全球碳市场覆盖全球16%温室气体排放、全球54%GDP值、近三分之一人口，预计2021年全球碳市场配额总量超过75亿吨；2019年中国二氧化碳排放量全球占比28.8%，有望成为全球最大的碳交易市场！林业碳汇作为“碳中和”进程中的“负碳”途径，具备碳汇量大、成本低、生态附加值高等特点，是CCER项目中的“黄金”。 《造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲要》发布，提出积累碳汇和生物质资源。2021年12月10日，中央经济工作会议通稿中强调“要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解”；2021年12月17日，北京绿色交易所恢复收取CCER交易相关所有费用；2021年12月24日，《造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲要》提出五大发展目标，其中包括积累碳汇和生物质资源等。建议关注【岳阳林纸】。 新型烟草板块： 近期电子烟政策密集出台，政策规范促进行业有序发展。2021年11月30日，国家烟草局发布关于征求《电子烟》国家标准(征求意见稿)意见的通知，拟在发布后3-5个月正式实施。2021年12月2日，国家烟草专卖局公开征求对《电子烟管理办法（征求意见稿）》的意见。我们认为：（1）从监管来看，电子烟整体监管基本与卷烟保持一致。所有环节均需要许可、批准，并采取统一集采平台销售；（2）现有电子烟竞争格局将被打破，电子烟进入专卖时代。产品端看重合规及品质，利好具备高生产标准、高技术储备及高资金储备的生产商；渠道端电子烟国代、省代、市代将面临洗牌，批发类企业需要申请批发牌照。建议关注【集友股份】、【思摩尔国际】、【劲嘉股份】。 造纸板块： 目前大多数纸种价格处于低位，其中文化纸、白卡纸价格处于底部，我们认为造纸行业或出现供需紧平衡状态，“双控”政策有助于限产保价、提升下游补库意愿，改善行业供求。（1）短期：关注后续需求（核心因素）、限电政策力度及持续性、新产能投放进度；（2）中长期：“双控”政策有助于加快中小企业产能出清，大厂更易通过新项目审批，行业集中度进一步提升。建议关注自备电比例较高企业【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】【岳阳林纸】。 风险提示：地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧； 中美贸易摩擦风险等。 重点标的推荐 1.本周专题：2020年中国装饰原纸行业市场规模114.8亿元，国际竞争力逐步增强 1.1.装饰原纸为特种纸之一，主要用于人造板贴面材料制造 装饰原纸是一种经特殊工艺加工而成的工业特种纸，主要用于人造板贴面材料的制造。装饰纸是很多建材产品中必不可少的原料，如家具、橱柜用到的低压板、高压板，还有防火板、地板等。装饰纸在产品结构中是放在表层纸下面，主要起提供花纹图案的装饰作用和防止底层胶液渗现的覆盖作用。装饰原纸按照功能的不同可以分为护面表层原纸、面层装饰原纸、底层平衡原纸和其他原纸四个类型。 表1：按照功能不同，装饰原纸可分为护面表层原纸、面层装饰原纸、底层平衡原纸和其他原纸四种类型 1.2.2020年中国装饰原纸行业市场规模114.8亿元，需求有望进一步提升 1.2.1.2020年中国装饰原纸行业市场规模114.8亿元，量价驱动行业增长 2020年中国装饰原纸行业市场规模114.8亿元，量价驱动行业增长。2020年中国装饰原纸销量111.3万吨，同比增长2.58%；2020年中国装饰原纸均价1.03万元/吨，同比增长1.74%；分类来看，2020年中国素色纸和印刷用原纸销量分别为82.5万吨和28.8万吨，销量占比分别为74.1%和25.9%。 面层装饰原纸为装饰原纸最主要的细分产品。2012-2019年，我国面层装饰原纸的销量从49.40万吨上升至108.52万吨，CAGR 11.90%，占装饰原纸总销量的比例从84.16%上升至94.38%。 图1：中国装饰原纸市场规模及同比增速（亿元，%） 图2：中国装饰原纸销量及同比增速（万吨，%） 图3：中国装饰原纸均价及同比增速（万元/吨，%） 图4：中国素色纸、印刷用原纸销量（万吨，万吨） 1.2.2.装饰原纸国产化率逐步提升 建筑业发展推动家具、地板与木门制造业崛起，装饰原纸国产化率逐步提升。装饰原纸最早兴起于欧美国家，因其具备不易变形、不易脱落、环保等优势，逐步成为人造板主流的贴面材料之一。我国装饰原纸行业的发展整体晚于欧美国家，2000年之前，我国国内装饰原纸整体规模较小，主要依赖进口。进入21世纪之后，随着我国建筑业的蓬勃发展，家具、地板与木门制造业开始崛起，对人造板基材及其贴面材料的需求不断提升，从而打开了装饰原纸的市场空间。通过引进国外装饰原纸先进的生产技术和管理经验，国内的装饰原纸企业生产规模逐渐扩大，产品品质日益优化。装饰原纸行业出现了较为明显的进口替代效应，进口产品逐渐退出国内市场，国产化率逐步提升。 图5：2012-2020年中国家具行业总产值及同比增速 图6：2012-2020年中国家具产量及同比增速 图7：2001-2018年中国木地板销售收入及销量 图8：2012-2017年中国木门窗、楼梯固定资产投资额及同比增速 1.2.3.存量房改造、木材短缺、胶合板制造工艺与压板技术改进共同促进装饰原纸需求增加 存量房改造和木材短缺增加装饰原纸需求。存量房改造为装饰原纸提供需求支撑，据国家发改委，“十四五”时期将继续全面推进城镇老旧小区改造工作，相比2019年，2020年的城镇老旧小区改造任务比2019年翻了一番；此外，木材短缺，人造板替代性需求释放，进而推动对于装饰原纸的需求，2006-2018年，我国人造板产量从7428.56万立方米增长至29909.29万立方米，CAGR12.31%。 胶合板制造工艺与压板技术改进，打开装饰原纸的增长空间。人造板分为人造板可以分为胶合板、刨花板、纤维板、指接板等不同类型板材，其中以胶合板、刨花板和纤维板为最主要的三种类型。2012-2018年，全国胶合板、刨花板和纤维板的总产量分别从10981.17万立方米、2349.55万立方米和5800.35万立方米增长至17898.33万立方米、2731.53万立方米和6168.05万立方米，CAGR分别为8.48%、2.54%和1.03%。由于装饰原纸压板工艺对基材的耐热性与抗压能力要求较高，早期的装饰原纸一般只压贴于刨花板和纤维板的表面。随着胶合板的制造工艺得到逐步改进，装饰原纸也开始广泛应用于胶合板，伴随胶合板成为占比最高的人造板产品，装饰原纸的市场空间被进一步打开。 图9：中国人造板产量及同比增速 图10：中国胶合板、刨花板及纤维板产量 1.3.装饰原纸CR4高达75%，中高端产品需求快速增长，国际竞争力增强 装饰原纸行业CR4 75%，中高端装饰原纸需求快速增长，国际竞争力增强。近年来国内装饰原纸产业的发展较快，目前我国已成为全球装饰原纸的主要生产国之一。为了配合浸胶、印刷、压板等后续工序，装饰原纸必须具备平滑度高、渗透性与遮盖力好、耐高温高压等性能，因此装饰原纸行业存在较高的技术壁垒。在我国装饰原纸行业中，中小厂商受制于技术门槛与规模壁垒，产量较小，产品质量参差不齐，因而市场竞争力较弱。几家大型厂商凭借较强的生产能力、稳定的产品质量与丰富的销售渠道占据了主要的市场份额，主要包括齐峰新材、仙鹤股份、华旺科技等，2020年中国装饰原纸行业CR4高达75%。 图11：2020年中国装饰原纸行业竞争格局 图12：2020年中国中高端装饰原纸行业竞争格局 2.行业观点 2.1.内销家居 家具家装下乡政策推出，有望推动释放农村地区消费潜力，促进家具产品渗透率进一步提升。2021年12月8日，国新办举行国务院政策例行吹风会，国家发改委农村经济司司长提出，推动农村居民消费梯次升级，实施家具家装下乡补贴。此次家具下乡或可类比家电下乡，有望提升各类家具产品在农村市场的保有量。我国家电下乡政策实施期间，农村居民洗衣机、冰箱