轻工制造行业周报：电子烟管理办法出台，关注文化纸、装饰原纸提价机会

上周行情：轻工制造板块指数下跌。2022/3/7至2022/3/11，上证综指下跌4.00%，深证成指下跌4.40%，轻工制造指数下跌4.57%，在28个申万行业中排名第15；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸（-3.57%）、包装印刷（-3.79%）、家用轻工（-5.98%）。 家具：梳理政府工作报告老旧小区改造带来的家居需求增量，看好整家战略下零售提速，首推索菲亚。根据历年政府工作报告，2019-2021年实际新开工改造的老旧小区分别为1.8万、4.03万、5.56万个，旧改规模和政策支持力度不断提升。按照2-3年的建设周期估算，2022年起旧改释放的需求相当于同期住宅销售套数的43%，增量贡献可期。2021Q2以来头部家居企业订单增速和地产销售数据持续分化，存量翻新需求持续验证。后续来看，稳增长下地产政策边际宽松有望加码，家具板块估值有较大修复空间。继续推荐【索菲亚】管理改善及整家战略下零售有望加速；继续推荐同时推荐整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】，零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。外销方面，推荐困境反转可期，反倾销下美国产能布局稀缺性逐步兑现的【梦百合】，建议关注产能释放驱动收入高增，议价能力较强的【海象新材】。 电子烟：电子烟管理办法出台，雾芯科技披露年报。本周五电子烟管理办法出台，较征求意见稿中新增了1）禁止调味电子烟、2）禁止零售渠道排他性经营的要求。对于口味限制，我们认为：1）电子烟核心优势在于其减害属性及尼古丁带来的用户粘性，对行业需求短期有影响，但口味限制帮助行业回归替烟功能本源，带来长期良性发展；2）随着品牌对于烟草口味研发力度提升，其还原度、丰富性、体验感将有明显提升，提高烟民转换率和品牌的口味调香门槛。3）而对于存量用户，在传统烟草等产品也没有水果口味选择的情况下，电子烟的减害性、便捷度仍有较大优势，依然会有一定的客户留存率。根据美国CDC数据，在口味禁令出台前后，美国电子烟总体销量由2019年8月每月2200万支，降至2020年5月的1710万支，之后月度销量呈现恢复式增长。 2019年8月-2020年5月期间，换弹式电子烟中，薄荷醇销量比例从10.7%上升至61.8%，烟草口味从22.8%上升至37.1%；一次性电子烟占雾化电子烟的销量由10.3%上升至19.8%。口味禁令短期或对需求造成一定冲击，但中长期渗透率提升的趋势将延续。渠道端看，禁止排他性经营以及电子烟并入烟草专卖许可范围的规定，或导致现有的专卖店面临大量关闭，但传统烟草渠道的补充有望大幅提升门店总数，利于渗透率的持续提升，头部品牌有望继续保持用户数量优势和品牌优势。管理办法将在5.1起正式实施，关于电子烟征税管理办法未做明确规定，后续将待进一步明晰。2022/3/11，雾芯科技公布2021年全年业绩，2021年公司净收入为85.21亿元人民币，同比+123.1%，实现Non-GAAP净利润为22.52亿元人民币，同比+181%。 造纸：纸浆价格持续上涨，推荐太阳纸业，关注装饰原纸细分龙头。截至03月11日，木浆价格7300.9元/吨，周环比上升391元/吨。双胶纸价格6175元/吨，周环比上升63元/吨。俄乌冲突加剧纸浆上涨，同时文化纸进入旺季有望延续提价行情，继续推荐纸浆自给率较高的【太阳纸业】。装饰原纸需求向好，本周华旺科技、仙鹤股份、齐峰新材均发布提价函，有望保持较高的盈利能力，建议关注【华旺科技】、【仙鹤股份】。 风险提示：限电政策影响产能，原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧等。 注：全文除特殊标注外，其余货币均为人民币。 表1：重点公司估值（估值截至2022/3/11） 1.本周专题：旧改力度持续增强利好家居消费，雾芯科技披露 2021年报 旧改政策梳理，力度增强有望释放家具需求 老旧小区改造开工数量逐年增加，是家具需求的重要组成部分。2019年以来，我国不断深化对老旧小区的改造工作，加大对老旧小区改造的投资力度。住建部副部长黄艳在2021年8月的新闻发布会上提到：“十四五”期间，我国将基本完成2000年底前建成的21.9万个城镇老旧小区改造。根据历年政府工作报告，2019-2021年实际新开工改造的老旧小区分别为1.8万、4.03万、5.56万个，2020、2021年老旧小区改造惠及居民数量分别为736万户、965万户，2019-2021年累计惠及居民数量超过2000万户。假设商品房平均面积为100平米，2019-2021年全国住宅累计销售套数为4614万套，2019-2021年新开工旧改房屋套数（假设与惠及居民数量相同）相当于同期住宅销售套数的43%，是家具消费需求的重要组成部分。按照2-3年建设周期估算，2022年起旧改房屋释放的家居需求将开始逐步增加。 表2：我国老旧小区改造进程相关信息 图1：城镇老旧小区改造数量（万个） 图2：2021老旧小区改造惠民数量（万户） 政策持续加码，推动老旧小区改造工作。2021年内，我国举办多项会议提及老旧小区改造情况以及相关规划，并发布多项有关文件，不断指导、规划、推进全国各地老旧小区改造工作。另一方面，至今为止部分省市地区已公布有关城市更新投资的明确量化目标。省级行政单位方面，辽宁省对相关项目总投资额1.3万亿；省会城市中广州及武汉两地对相关项目总投资额均超过5000亿元，其中广州预计总投资额高达7672亿元。 表3：2021年发布的国家级城市更新相关文件 事件：2022/3/11，雾芯科技（RLX）公布2021Q4及2021年全年业绩，2021年公司净收入为85.21亿元人民币(13.37亿美元)，较2020年增长了123.1%，实现Non-GAAP净利润为22.52亿元人民币(3.53亿美元)，同比+181%。2021Q4公司实现净收入19.04亿元，同比增长17.7%，实现Non-GAAP净利润5.37亿元(8420万美元)，同比+28.0%。 由于公司分销和零售网络的扩大，以及线下分销商的销售净收入同比增加，公司2021年净收入增幅达123.1%。2021年公司毛利率增长3.1pp至43.1%，公司股权激励费用减少，期间运营费用同比下降9.3%。2021年公司实现GAAP净利润20.28亿元人民币(合3.18亿美元)，扭亏为盈。 公司2021年致力于优化分销和零售渠道，建设雾化吸入评价研究中心全面开展对雾化电子烟科学研究，不断储备新产品并数字化升级，以保持电子烟品牌的领导地位。 图3：雾芯科技分季度营业收入（百万元） 图4：雾芯科技分季度GAAP净利润（百万元） 2.上周行情：轻工制造指数下跌 2022年3月7日至2022年3月11日，上证综指下跌4.00%，深证成指下跌4.40%，轻工制造指数下跌4.57%，在28个申万行业中排名第15；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸（-3.57%）、包装印刷（-3.79%）、家用轻工（-5.98%）。 图5：各行业周涨跌幅（2022/3/7-2022/3/11） 图6：轻工二级子版块周涨跌幅 图7：轻工三级子版块周涨跌幅 图8：轻工制造及其子版块近一年（2021/3/12-2022/3/11）行情走势 表4：轻工板块部分标的估值 净利润货币为港元，敏华控股数据对应年份为FY2021、FY2022E、FY2023E，维达国际数据对应为2021A、2022E、2023E；金牌厨柜对应数据为2021A、2022E、2023E；华旺科技对应数据为2021A、2022E、2023E；博汇纸业对应数据为2021A、2022E、2023E；劲嘉股份对应数据为2021A、2022E、2023E；恒安国际、思摩尔国际归母净利润采用2022/3/11港元兑人民币中间价0.81进行汇率折算；估值截至2022/3/11。 3.重要行业新闻 造纸 【山鹰纸业吉林项目建设加快推进】项目分三期实施，每期建设两年，项目总投资112亿元，建成后总产量达100万吨工业包装纸，100万吨制浆生产能力，每年实现总产值70亿元、创税收入超6亿元；（中纸网） 【纸浆现货价格上涨，山鹰理文停机】受俄乌冲突影响，全球多家纸业公司提升木浆价格，造成下游造纸企业涨价或停机；理文3月8日价格上调50元/吨，2台纸机各停4天，山鹰6台纸机停机5-8天；（中纸网） 【俄乌冲突导致煤价上涨，印度纸价创历史新高】受俄乌冲突影响，造纸厂主要能源煤炭的成本上升，从0.5万卢比/吨上涨至1.5万卢比/吨；印度瓦楞纸箱制造协会(ICCMA)主席表示过去几个月价格上涨25%；（中纸网） 电子烟 【IQOS ILUMA正式登陆西班牙市场】继日本、瑞士之后，IQOS ILUMA到达西班牙，三个版本同时上市销售，西班牙用户成为了世界上第一批同时体验到这一新系列三个不同版本的用户；（加热不燃烧产业观察） 【思摩尔和悦刻成电子烟行业2021年最多产专利申请公司】根据专利合作条约(PCT)，思摩尔以84项国际专利申请名列榜首，RELX悦刻全年提交了74项国际专利申请；（艾邦新消费电子资讯） 4.家居重点行业数据更新 三十大中城市商品房成交情况：商品房销售环比下行 2022年3月6日至2022年3月12日，三十大中城市商品房成交套数17245套，同比下降52.4%，周环比下降21.1%，成交面积182.13万平方米，同比下降51.8%，周环比下降22.8%；其中一线城市成交套数3963套，同比下降59.1%，周环比下降25.4%，成交面积43.28万平方米，同比下降55.6%，周环比下降25.1%；二线城市成交套数7679套，同比下降52.1%，周环比下降19%，成交面积87.69万平方米，同比下降51.8%，周环比下降23.5%；三线城市成交套数5603套，同比下降46.6%，周环比下降20.6%，成交面积51.16万平方米，同比下降48.1%，周环比下降19.3%。 表5：2022/3/6-3/12三十大中城市商品房成交情况 从累计数据看，2022年1月1日至2022年3月12日，三十大中城市商品房成交套数24.39万套，同比下降32.8%；成交面积0.27亿平方米，同比下降30.4%；其中一线城市成交套数6.81万套，同比下降30.4%；成交面积0.07亿平方米，同比下降27.8%； 二线城市成交套数11.44万套，同比下降23.4%；成交面积0.14亿平方米，同比下降20.4%；三线城市成交套数6.13万套，同比下降47.2%；成交面积0.06亿平方米，同比下降48%。 图9：30大中城市商品房累计成交面积（万平方米） 图10：一线城市累计成交面积（万平方米） 累计数据为各年1月1日起累计成交情况 累计数据为各年1月1日起累计成交情况 图11：二线城市累计成交面积（万平方米） 图12：三线城市累计成交面积（万平方米） 累计数据为各年1月1日起累计成交情况 累计数据为各年1月1日起累计成交情况 图13：30大中城市商品房单周成交面积（万平方米） 图14：一线城市单周成交面积（万平方米） 图15：二线城市单周成交面积（万平方米） 图16：三线城市单周成交面积（万平方米） 原材料成本：MDI及TDI同比上涨、软泡聚醚同比下跌 截至2022年3月1日，中国木材指数CTI：胶合板为1088.41点，周环比上升41.77点，同比上升29.85点；中国木材指数CTI：刨花板为1130.09点，周环比上升76.87点，同比下降4.08点；中国木材指数CTI：人造板为1008.05点，周环比上升45.77点，同比上升87.24点。 截至2022年3月11日，MDI国内现货价为19750元/吨，周环比上涨2.07%，同比上涨1.28%；TDI国内现货价为19450元/吨，周环比上涨1.57%，同比上涨25.48%； 软泡聚醚市场价（华东）为13200元/吨，周环比上涨0