本周专题：国内眼镜市场规模超1000亿元，明月镜片销售连续五年行业领先

本周专题 国内视光矫正需求庞大，为眼镜行业扩容奠定了基础。世界卫生组织最新数据显示，中国近视患者人数多达6亿。根据国家卫健委发布的《中国眼健康白皮书》数据，2018年，全国儿童青少年总体近视率为53.6%，对视光矫正的需求为眼镜行业的发展提供了机遇，欧睿国际预计2023年我国眼镜产品市场规模将突破1000亿元。我国眼镜片人均支出额、人均购买量较发达国家仍有较大提升空间，消费者对品牌及品质的追求将有利于头部公司持续扩大市场份额，推动行业集中度进一步提升。 明月镜片是国内领先的综合类眼镜镜片生产商，21Q1-3归母净利润同比+46.4%。公司主要产品包括眼镜镜片、镜片原料（树脂原料）、成镜、镜架等眼视光产品。公司收入规模保持稳健发展，21年前三季度实现收入4.1亿元，同比+9.8%，归母净利润显著提升，21年前三季度实现归母净利润0.55亿元，同比+46.4%。 内销家居板块： 家具家装下乡政策推出，一方面有望推动释放农村地区消费潜力，促进家具产品渗透率进一步提升；另一方面有利于制造端产品力突出、成本控制能力领先的头部家具企业持续拓展下沉市场，提升市场份额，扩大品牌影响力。 叠加地产政策边际宽松信号不断释放，有望修复地产链悲观情绪。2021年12月3日，央行等三部委集体回应房企风险问题，短期个别房企出现风险不会影响中长期市场的政策融资功能。银保监会新闻发言人表示，现阶段重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷、并购贷款及加大保障性租赁住房支持力度。2021年12月8日，中央经济工作会议在坚持“房住不炒”总基调的同时，强调“加强预期引导，探索新的发展模式，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，有望支撑房地产市场保持稳定，修复房地产产业链的悲观情绪。 持续看好“内需+2C”为主的软体家居赛道。渠道力方面，软体家居具有“线上无法取代线下”“大宗无法取代零售”的天然壁垒，头部企业在KA卖场逐步占据核心位置，以多品类模式在同一卖场开设系列店，把握线下流量入口，地方性及中小品牌或将逐步失去成交场景，从而退出核心市场竞争；产品力方面，过去几年国内软体企业依托收购海外品牌、和海外设计师合作开发等方式，产品力得到显著提升，叠加“国潮崛起”消费思潮，消费者对国产家居品牌的接受度提升；软体大宗影响小，软体家居消费属于个性化消费，精装房不配套，因此大宗业务收入占比很低，个别地产企业的波动对公司账期及短期业绩几乎不产生影响。结合估值性价比，持续看好“内需+2C”为主的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】；定制板块优选业务结构良好且管理能力强的【欧派家居】、【志邦家居】。 铝塑膜板块： 铝塑膜行业整体来看，目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据EVTank及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由2012年的23.93%提升至2020年的55.83%，2020年出货量107.7GWh，YOY+28.1%；竞争格局来看，全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球50%市场份额，昭和电工占据20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善，21Q3公司铝塑膜单价16.8元/平米，21H1均价16.0元/平米，20年均价15.5元/平米，单价持续环比提升，行业竞争格局良好。 林业碳汇： 中国有望成为全球最大的碳交易市场，林业碳汇为CCER项目中的“黄金”。 全球碳市场覆盖全球16%温室气体排放、全球54%GDP值、近三分之一人口，预计2021年全球碳市场配额总量超过75亿吨；2019年中国二氧化碳排放量全球占比28.8%，有望成为全球最大的碳交易市场！林业碳汇作为“碳中和”进程中的“负碳”途径，具备碳汇量大、成本低、生态附加值高等特点，是CCER项目中的“黄金”。 《造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲要》发布，提出积累碳汇和生物质资源。2021年12月10日，中央经济工作会议通稿中强调“要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解”；2021年12月17日，北京绿色交易所恢复收取CCER交易相关所有费用；2021年12月24日，《造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲要》提出五大发展目标，其中包括积累碳汇和生物质资源等。建议关注【岳阳林纸】。 新型烟草板块： 近期电子烟政策密集出台，政策规范促进行业有序发展。2021年11月30日，国家烟草局发布关于征求《电子烟》国家标准(征求意见稿)意见的通知，拟在发布后3-5个月正式实施。2021年12月2日，国家烟草专卖局公开征求对《电子烟管理办法（征求意见稿）》的意见。我们认为：（1）从监管来看，电子烟整体监管基本与卷烟保持一致。所有环节均需要许可、批准，并采取统一集采平台销售；（2）现有电子烟竞争格局将被打破，电子烟进入专卖时代。产品端看重合规及品质，利好具备高生产标准、高技术储备及高资金储备的生产商；渠道端电子烟国代、省代、市代将面临洗牌，批发类企业需要申请批发牌照。建议关注【集友股份】、【思摩尔国际】、【劲嘉股份】。 造纸板块： 目前大多数纸种价格处于低位，其中文化纸、白卡纸价格处于底部，我们认为造纸行业或出现供需紧平衡状态，“双控”政策有助于限产保价、提升下游补库意愿，改善行业供求。（1）短期：关注后续需求（核心因素）、限电政策力度及持续性、新产能投放进度；（2）中长期：“双控”政策有助于加快中小企业产能出清，大厂更易通过新项目审批，行业集中度进一步提升。建议关注自备电比例较高企业【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】【岳阳林纸】。 风险提示：地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧； 中美贸易摩擦风险等。 重点标的推荐 1.本周专题：国内眼镜市场规模超1000亿元，明月镜片销售连续五年行业领先 1.1.2023年国内眼镜产品市场规模预计超1000亿元，集中度有望提升 随着全球眼镜产品人均支出的增长及人口规模的增长，全球眼镜产品市场规模不断扩大。 据Statista数据统计，2014年全球眼镜产品市场规模1132亿美元，2019年提升至1287亿美元，期间CAGR为2.6%，预计2023年可以达到1395亿美元，保持稳定增长态势。 从地区结构来看，亚洲、美洲和欧洲是全球三大消费市场，其中亚洲地区占比不断提升。 亚洲地区市场销售的眼镜产品价值较低，总体市场规模低于美洲和欧洲地区，但随着经济发展、消费观念的转变，根据Statista数据，亚洲地区眼镜产品销售额由2014年的281.47亿美元增长至2018年的334.83亿美元，期间CAGR为4.44%，占全球比重由24.9%提高至26.6%，预期2023年销售额有望增长至399.02亿美元，占比进一步提升至28.6%。 图1：2014-2023E全球眼镜产品市场规模（亿美元）及同比 图2：2023E全球眼镜产品市场需求区域结构 国内视光矫正需求庞大，叠加居民收入水平提升、消费理念的转变，为眼镜行业扩容奠定了基础。世界卫生组织最新数据显示，中国近视患者人数多达6亿。根据国家卫健委发布的《中国眼健康白皮书》数据，2018年，全国儿童青少年总体近视率为53.6%，对视光矫正的需求为眼镜行业的发展提供了机遇。近年来，随着我国眼镜产品人均支出额的不断提高及人口规模的扩大，我国眼镜产品市场规模快速增长。据全球调研机构欧睿国际数据显示，我国眼镜产品市场规模从2014年的644.89亿元增长至2019年的884.25亿元，期间CAGR为6.5%，远高于同期全球增速水平，欧睿国际预计2023年我国眼镜产品市场规模将突破1000亿元。 图3：2014-2023E我国眼镜产品市场规模（亿元）及同比 图4：2014-2023E我国眼镜片人均购买量（副/百人） 我国眼镜片人均支出额、人均购买量较发达国家仍有较大提升空间，消费者对品牌及品质的追求有望推动行业集中度进一步提升。由于我国眼镜行业发展起步较晚，人们对眼镜产品的认知理念有待进一步的提升，导致我国人均镜片消费水平远低于发达国家水平。未来，随着居民消费观念的逐步转变，差距将会逐步缩小，市场规模有望不断扩大。目前，我国眼镜产品市场仍处于较为分散的阶段，随着消费者对品牌专业度的认可、对产品品质的要求不断提升，将有利于头部公司持续扩大市场份额，推动行业集中度进一步提升。 图5：2014-2019我国眼镜片人均支出额（美元/人）及对比 图6：2014-2023E我国眼镜片人均购买量（副/百人）及对比 1.2.明月镜片连续五年大陆市场销售领先，21Q1-3归母净利润同比+46.4% 明月镜片是国内领先的综合类眼镜镜片生产商。公司主要产品包括眼镜镜片、镜片原料（树脂原料）、成镜、镜架等眼视光产品，经过十多年的积累，公司掌握了部分核心原料的生产工艺，在满足自用的同时也对外销售，具备标准化、高品质产品的大规模生产能力，以及为复杂眼视光条件下的客户提供个性化定制的能力。 21年前三季度归母净利润同比+46.4%。公司收入规模保持稳健发展，21年前三季度实现收入4.1亿元，同比+9.8%，归母净利润显著提升，21年前三季度实现归母净利润0.55亿元，同比+46.4%。 图7：2017-21Q1-3营业总收入（亿元）及同比 图8：2017-21Q1-3归母净利润（亿元）及同比 盈利水平不断提升，销售费用投入持续加大，以提升品牌知名度。2017-21Q1-3公司毛利率由39.0%提升至56.6%，净利率由5.1%提升至15.0%，盈利水平不断提升。为了提升品牌形象，公司通过设立线下体验店、区域实地推广、聘请代言人、广告投放等多种手段，不断加大宣传投入，销售费用率由2017年的11.6%提升至21.5%。 图9：2017-21Q1-3毛利率、净利率 图10：2017-21Q1-3各项费用率 公司约80%收入来自镜片，主要通过直销模式销售至终端。分产品看，镜片、原料、成镜为主要产品，21H1分别实现收入2.16/0.27/0.26亿元，占比分别为79.8%/9.8%/9.6%。分销售模式看，公司主要有直销/经销/代销三种销售模式，21H1分别实现收入1.9/0.79/0.01亿元，占比分别为70.3%/29.2%/0.5%。 图11：2018-21H1收入按产品拆分（单位：百万元） 图12：2021H1各产品收入占主营业务收入比 图13：2018-21H1收入按销售模式拆分（单位：百万元） 图14：2021H1各销售模式收入占主营业务收入比 公司连续五年大陆市场销售领先，拟投资6亿用于扩大产能、推进研发及渠道建设。根据欧睿咨询的调研，整体框架眼镜镜片（不包含隐形眼镜镜片）以零售量计，明月镜片于2016-2020年连续五年中国大陆范围内销售领先。公司拟投资4.7亿用于高端及常规树脂镜片扩产项目，6210万用于建设研发中心，6456万用于搭建营销网络及建设产品展示中心，将有利于公司优化产品结构、提升研发实力，实现可持续发展。 2.行业观点 2.1.内销家居 家具家装下乡政策推出，有望推动释放农村地区消费潜力，促进家具产品渗透率进一步提升。2021年12月8日，国新办举行国务院政策例行吹风会，国家发改委农村经济司司长提出，推动农村居民消费梯次升级，实施家具家装下乡补贴。此次家具下乡或可类比家电下乡，有望提升各类家具产品在农村市场的保有量。我国家电下乡政策实施期间，农村居民洗衣机、冰箱、彩电、空调每百户保有量分别从2007年的45.94/26.12/94.38/8.54台提升至2013年的71.20/7