转债市场估值略有压缩，关注春节后行情演绎

可转债市场周报（2022.01.16） 未来策略展望 本周转债市场估值再度压缩，但与21年底的情况略有不同。以平价分组看，本周各平价分组转股溢价率中位数均出现下降，尤其以高平价券降幅最大；而21年底的估值压缩以平价低于100元的券为主，估值压缩的平价结构出现不同。 本周转债估值全面压缩或许受多方因素影响，首先21年底至22年初大量不强赎承诺到期对估值产生较大压力，本周权益市场较大幅度下跌引发权益市场交投情绪低落。延续2022年1月13日《如何看待半信半疑的市场？》的观点，本周关键周过后降息概率大幅降低，但情绪、信用风险、增量资金、条款等其它估值影响因素未见恶化，未来估值全面调整的可能性仍需进一步观测。 以行业分组看，本周和21年底都出现了较为广泛的估值压缩，但形式上出现了变化。一方面，交运、建材、计算机、机械设备、化工、军工虽然本周和21年底都出现了较大的估值压缩，但是压缩形式上，年底为权益市场上行、转债市场估值消化，本周为权益市场下行、转债估值进一步压缩。 以wind全A春节前后4周的区间涨跌幅为观测，春节前1周至春节后三周权益市场胜率显著提高。考虑此情况，对当前权益市场表现不佳叠加转债估值压缩的担忧无需放大，更好的交易机会可能在春节后。 择券方面，考虑以下几个层面： 1）高景气度行业如何看？新能源上量的压力依然较大，新能源发电产业链上游原料、下游运营商或比竞争激烈的中游制造业格局更佳；电子、汽零需关注内在周期性，考虑成本下行、海运恢复和进口替代逻辑稳健性。 2）非景气行业期待困境反转。目前时逢三季报后最长业绩真空期，三季度业绩下滑的利空得到一定消化，后市建议关注地产链政策偏松、疫情影响、上游成本和海运恢复情况。 3）底仓如何选择？相对低价策略的安全性存疑，不妨转而关注正股低估值标的。除金融类标的外，还可关注低弹性的建筑、公用事业等行业标的。 建议关注盛虹、麒麟、特纸、元力、荣泰、新春、苏租、飞凯、九洲2、南银等相关标的。 风险提示：经济环境恶化、逆周期政策超预期、海外疫情发展超预期 1.可转债市场点评 本周权益市场整体表现不佳，但小盘股相对坚挺，转债市场估值再度压缩。除国证2000和创业板指分别涨0.62%和0.73%，其余主要股指均录得下跌，上证指数跌1.63%，沪深300跌1.98%，中证500跌1.32%，小盘股相对坚挺；成交额方面，权益市场延续缩量趋势，主要股指日均成交额均出现较大下滑。转债市场呈放量下跌，中证转债指数跌1.24%，日均成交额环比增5.12%，转债市场估值继年末再次压缩。 本周转债市场估值再度压缩，但与21年底的情况略有不同。以平价分组看，本周各平价分组转股溢价率中位数均出现下降，尤其以高平价券降幅最大；而21年底的估值压缩以平价低于100元的券为主，估值压缩的平价结构出现不同。 本周转债估值全面压缩或许受多方因素影响，首先21年底至22年初大量不强赎承诺到期对估值产生较大压力，本周权益市场较大幅度下跌引发权益市场交投情绪低落。延续2022年1月13日《如何看待半信半疑的市场？》的观点，本周关键周过后降息概率大幅降低，但情绪、信用风险、增量资金、条款等其它估值影响因素未见恶化，未来估值全面调整的可能性仍需进一步观测。 表1：本周估值全面压缩，高平价券更为显著 以行业分组看，本周和21年底都出现了较为广泛的估值压缩，但形式上出现了变化。一方面，交运、建材、计算机、机械设备、化工、军工虽然本周和21年底都出现了较大的估值压缩，但是压缩形式上，年底为权益市场上行、转债市场估值消化，本周为权益市场下行、转债估值进一步压缩。 表2：本周和年底均出现了多数行业转债的估值压缩 表3：本周与年底的权益市场表现出现较大不同 以wind全A春节前后4周的区间涨跌幅为观测，春节前1周至春节后三周权益市场胜率显著提高。考虑此情况，对当前权益市场表现不佳叠加转债估值压缩的担忧无需放大，更好的交易机会可能在春节后。 表4：wind全A春节前后涨跌幅 择券方面，考虑几个层面： 1）高景气度行业如何看？新能源上量压力依然较大，一方面有能源缺口问题，另一方面政策对能耗减排、碳中和的态度仍然坚定，预计风光车储等主要赛道中长期维持景气，新能源发电产业链上游原料、下游运营商或比竞争激烈的中游制造业格局更佳；电子、汽零等行业则需关注行业内在周期性，综合考虑成本下行、海运恢复和进口替代逻辑的稳健性。 2）非景气行业期待困境反转。消费板块二季度以来受高景气赛道持续“抽血”，叠加疫情反复不定、原材料与海运等价格高企等因素影响，估值与业绩双杀。目前时逢三季报后最长业绩真空期，三季度业绩下滑的利空得到一定消化，后市建议关注地产链政策偏松、疫情影响、上游成本和海运恢复情况。 3）底仓如何选择？在转债普遍高估值的环境下，相对低价策略的安全性同样存疑，不妨转而关注正股低估值标的。底仓除从流动性角度考虑配置规模较大的金融类标的外，还可选择低弹性的建筑、公用事业等行业标的。 建议关注盛虹、麒麟、特纸、元力、荣泰、新春、苏租、飞凯、九洲2、南银等相关标的。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数报收3521.26点，一周下跌1.63%。创业板指数报收3119.41点，一周上涨0.73%。从股市的行业表现情况来看，涨幅前三为生物医药（2.41%）、电器设备（2.14%）、有色金属（1.69%），跌幅前三为建筑材料（-6.89%）、家用电器（-5.60%）、建筑装饰（-4.94%）。 图1： 图2： 本周兴业转债上市。从个券表现情况来看105只转债市价上涨，涨幅前五的个券有湖广转债(25.58%)、文灿转债(18.11%)、飞凯转债(17.78%)、精达转债(14.98%)、伯特转债(14.91%)，跌幅前五的个券包括节能转债(-11.73%)、天康转债(-10.61%)、正元转债(-10.19%)、中钢转债(-9.19%)、利尔转债(-8.56%)。从相对估值角度来看，124只个券溢价率上涨，其中百润转债(17.72%)、首华转债(17.37%)、华体转债(15.09%)、蒙娜转债(14.21%)、贵广转债(12.13%)为估值上升的前五位。 图3： 图4： 图5： 图6： 本周估值变动情况，本周偏股性转债转股溢价率下降1.55个百分点到22.52%，偏债性到期收益率上行0.41个百分点至0.22%。 图7： 图8： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表5： 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：新洋丰、长城汽车、仙乐健康、新风鸣。 表6： 4.转债发行进展 一级市场审批节奏一般。声迅股份（2.80亿元，下同）、爱柯迪（16.00）、福蓉科技（6.40）、泰坦股份（2.96）、奕瑞科技（14.35）、大元泵业（4.50）、新强联（15.00）、瑞华泰（4.30）获得董事会通过；淮北矿业（30.00）、明新旭腾（6.73）、中国银河（78.00）、光力科技（4.00）、华立科技（3.50）获得股东大会通过；富春染织（5.70）、小熊电器（6.00）、冠农股份（11.00）获得证监会受理；绿色动力（23.60）获得发审委通过；温州宏丰（3.21）、永吉股份（1.46）预案获得证监会核准。 表7： 5.私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新如下表所示： 表8：