2021年年报业绩预告点评：土地征收补偿助净利润高增，符合预期

公司发布2021年度业绩预告，预计实现归母净利润约31.50亿元，同比增加9.48亿元（43%），其中约5.12亿元增长来自主营业务增长，约4.36亿元净利润增长来自非经常性损益（土地征收补偿款），业绩符合预期。 公司结构升级加速，叠加土地征收补偿，净利润实现高增 根据渠道草根调研反馈，公司全年销量相对2020年基本持平，相较19年水平仍有10%左右差距，但结构升级趋势明显。公司于基地市场收缩费用投放，专注结构升级，成效显著：公司主品牌销量同比增长近20%，产品结构优化带动公司净利润全年预计实现超23%增长，符合我们此前预期。公司另于2021年7月12日经董事会临时会议审议同意政府对公司所属杨家群货场土地进行收储；12月中旬包含公司出让土地在内地块的最终拍卖出让价格为14.22亿元，扣除相关税费和支出后为公司带来约4.36亿元净利润，助力净利润实现43%的高增。 成本压力开始在表端体现，公司涨价逐步落地料将顺利传导 2021年原材料成本上涨的影响在21年末开始在表端体现，公司在21年四季度与22年1月已通过对主要产品进行提价以对冲成本压力。回顾2018年提价的结果来看，提价需要1-2季度的时间逐层传导至消费终端，预计成本上涨仍将在22年上半年为公司毛利率带来一定压力。但随着啤酒行业整体高端化进程逐渐加速，主流啤酒企业的考核导向由收入转向利润后，竞争格局得到改善，对提价传导的影响有所降低，预计本次提价可顺利传导至终端，如成本价格回落有望释放超预期利润弹性。 投资建议：维持买入评级 公司品牌与品质优势明显，长期看高端化趋势确定性高，助力公司在销量见顶的背景下实现利润的稳步增长；短期看提价将对冲成本压力并有望逐级传导，如成本回落或可超预期释放利润弹性。我们维持此前盈利预测不变，预计2021-2023年EPS至1.99/2.38/2.80元（预测不包含土地征收补偿带来的利润），对应PE为48/40/34倍，维持“买入”评级。 风险因素：产品升级不达预期；成本波动加大；疫情影响加剧。 盈利预测和财务指标 图1：青岛啤酒2021Q3收入增速达9.6% 图2：青岛啤酒2021Q3利润增速达21.3% 图3：青岛啤酒2021Q3毛利率为43.7% 图4：青岛啤酒2021Q3销售费率为16.8% 表1：可比公司估值表（截至2022年1月14日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润