2018年年度业绩预告点评：军工业务发力，自主可控稳步推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年1月21日 中国长城（000066.SZ） 计算机行业 军工业务发力，自主可控稳步推进 ——中国长城（000066.SZ）2018年年度业绩预告点评 公司简报 ◆事件：公司发布2018年年度业绩预告，预计2018年实现盈利约8.5亿元至11亿元，比上年同期增长46%至89%，利润快速增长，略超预期。 ◆军工业务发力，金融资产处置收益增加： 公司利润快速增长主要有三方面原因：1、产业收入增加使产业利润同比增长。2、通过收购子公司的少数股东股权，加强对相关业务板块的控制，使公司利润有所增加。公司2018年11月27日公告，公司全资子公司中原电子拟以5.88亿元的价格收购公司控股股东中国电子所持有的中元股份18.68%股权，中元股份2017年实现净利润2亿元，对中元股份少数股东权益的收购将进一步实现中原电子在高新电子板块的军工战略目标，强化经营管理效率，增加公司整体收益，同时还可以进一步适应装备采购机制改革，提升行业竞争力；以中原电子为主的军工业务在12月份发力，带动公司利润增长。3、公司处置金融资产收益同比增加，年初至2018年12月24日，公司通过集合竞价累计出售东方证券股票约8,640万股，经初步测算扣除投资成本和相关税费后净收益约4.74亿元计入2018年当期损益，相比于2017年2.5亿元的处置收益大幅增加89%。 ◆自主可控稳健推进：整机方面，公司2018年信息安全整机业务订单快速增长，软件方面，实施了“点亮工程”，在金融、医疗等多个关键行业成功实现基于PK架构产品的软件适配迁移；公司正在积极推进天津飞腾部分股权收购事项。截至目前，公司基于飞腾平台的终端和服务器产品在国家某重点国产化替代项目中占有率均为第一。受中美贸易摩擦持续发酵等外部因素影响，自主可控加速推进，公司是中国电子自主可控计算的重要载体且市场份额领先，自主可控的加速推进将带动公司业绩快速增长。 ◆投资建议：考虑到公司军工业务于12月份发力和中电大厦已建成将于2019年开始售卖，上调公司18-20年收入预测分别为105、161和142亿元，考虑到出售东方证券股票带来的投资收益增加，上调公司18-20年净利润预测分别为9.33、15.14和8.68亿元，看好公司成长为我国自主可控行业的整机领军厂商，维持“增持”评级。 ◆风险提示：并购整合不及预期，信息安全和自主可控政策落地不及预期，公司产品不能及时满足客户需求，市场整体风险。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 69,128 9,507 10,507 16,079 14,209 营业收入增长率 -5.22% -86.25% 10.52% 53.03% -11.63% 净利润（百万元） 33 581 933 1,514 868 净利润增长率 -192.94% 1652.89% 60.57% 62.29% -42.70% EPS（元） 0.01 0.20 0.32 0.52 0.30 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.20% 8.71% 12.28% 16.61% 8.69% P/E 455 26 16 10 17 P/B 5.4 2.3 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年01月20日 增持（维持） 分析师 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 weishugen@ebscn.com 联系人 万义麟 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 29.36 总市值(亿元)：150.92 一年最低/最高(元)：4.63/10.10 近3月换手率：52.44% 股价表现(一年) -40%-20%0%20%40%12-1701-1803-1805-1806-1808-1809-1811-18中国长城沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.50 -0.28 0.01 绝对 1.79 0.78 -26.06 资料来源：Wind 2019-01-21 中国长城 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 69,128 9,507 10,507 16,079 14,209 营业成本 62,355 7,447 8,291 11,912 11,204 折旧和摊销 1,082 219 338 417 487 营业税费 146 77 85 130 114 销售费用 2,612 395 420 675 489 管理费用 2,927 1,106 1,198 1,817 1,563 财务费用 392 47 46 88 96 公允价值变动损益 -50 0 0 0 0 投资收益 74 308 480 300 150 营业利润 337 792 1,049 1,730 903 利润总额 597 782 1,165 1,890 1,060 少数股东损益 181 115 104 168 75 归属母公司净利润 33 581 933 1,514 868 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 40,861 15,202 15,988 20,667 19,386 流动资产 38,757 7,924 8,416 12,891 11,501 货币资金 398 3,002 3,257 4,985 4,405 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 657 2,172 2,518 3,854 3,406 应收票据 75 690 762 1,166 1,031 其他应收款 39 74 82 126 111 存货 379 1,630 1,525 2,249 2,108 可供出售投资 35 1,866 1,866 1,866 1,866 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 38 71 71 71 71 固定资产 563 1,860 2,586 3,123 3,504 无形资产 106 403 383 364 345 总负债 31,356 7,643 7,401 10,397 8,174 无息负债 29,901 4,671 4,703 6,336 5,982 有息负债 1,455 2,972 2,698 4,061 2,192 股东权益 9,505 7,559 8,587 10,270 11,213 股本 1,324 2,944 2,936 2,936 2,936 公积金 1,047 685 779 930 1,017 未分配利润 614 1,830 2,669 4,032 4,813 少数股东权益 6,735 884 988 1,156 1,232 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 2,075 -403 712 641 1,872 净利润 33 581 933 1,514 868 折旧摊销 1,082 219 338 417 487 净营运资金增加 5,654 -25,840 536 2,953 -1,072 其他 -4,694 24,637 -1,096 -4,243 1,590 投资活动产生现金流 -551 -4,820 -150 -300 -450 净资本支出 -915 -573 -600 -600 -600 长期投资变化 38 71 0 0 0 其他资产变化 327 -4,318 450 300 150 融资活动现金流 -489 801 -307 1,387 -2,002 股本变化 0 1,620 -8 0 0 债务净变化 -3,716 1,517 -274 1,363 -1,869 无息负债变化 4,319 -25,229 31 1,634 -355 净现金流 1,274 -4,425 255 1,727 -580 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -500%0%500%1000%1500%2000%0 500 1000 1500 2000 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 -100%-50%0%50%100%0 20000 40000 60000 80000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-01-21 中国长城 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -5.22% -86.25% 10.52% 53.03% -11.63% 净利润增长率 -192.94% 1652.89% 60.57% 62.29% -42.70% EBITDA增长率 -1035.89% -60.27% 58.66% 102.89% -30.91% EBIT增长率 -123.88% 7.09% 61.13% 146.84% -44.04% 估值指标 PE 455 26 16 10 17 PB 5 2 2 2 2 EV/EBITDA 24 28 18 10 13 EV/EBIT 60 44 27 12 20 EV/NOPLAT 167 50 31 14 22 EV/Sales 1 2 2 1 1 EV/IC 1 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 9.80% 21.67% 21.09% 25.92% 21.15% EBITDA率 2.02% 5.83% 9.07% 12.03% 9.40% EBIT率 0.45% 3.52% 5.85% 9.44% 5.98% 税前净利润率 0.86% 8.22% 11.09% 11.76% 7.46% 税后净利润率（归属母公司） 0.05% 6.11% 8.88% 9.42% 6.11% ROA 0.53% 4.58% 6.48% 8.14% 4.86% ROE（归属母公司）（摊薄） 1.20% 8.71% 12.28% 16.61% 8.69% 经营性ROIC 0.80% 4.49% 6.52% 11.81% 7.19% 偿债能力 流动比率 1.29 1.48 1.65 1.61 1.98 速动比率 1.27 1.17 1.35 1.33 1.62 归属母公司权益/有息债务 1.90 2.25 2.82 2.24 4.55 有形资产/有息债务 27.96 4.91 5.71 4.95 8.59 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.01 0.20 0.32 0.52 0.30 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.71 -0.14 0.24 0.22 0.64 每股自由现金流(FCFF) -1.65 8.83 -0.12 -0.60 0.58 每股净资产 0.94 2.27 2.59 3.10 3.40 每股销售收入 23.54 3.24 3.58 5.48 4.84 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-01-21 中国长城 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上