【华西固收研究】2021年ABS评级调整怎么看？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Date] 2022年1月11日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|固定收益专题报告 [Table_Title] 【华西固收研究】2021年ABS评级调整怎么看？ [Table_Title2] 报告摘要： [Table_Summary] 2021年个券评级下调数量增速加快 据Wind，2021年共有260只ABS证券发生了评级变动，其中142只证券评级跃升，118只发生评级下调。发生评级下调的ABS证券数量激增达到历史最高，为上年的4.2倍，2018年的3倍，风险加速暴露。 评级上调以租赁和消费贷为主 评级上调的142只债券中，有87只企业ABS，35只信贷ABS和20只ABN，企业ABS占比首次超过信贷ABS成为评级上调的主要债券类型；142只债券中，共117只评级上调至了AAA，占比82%，12只上调至AA+，占比8%；分基础资产来看，评级上调的证券主要集中在具有较高分散度的债权类资产上，其中，租赁类资产和消费贷为最主要的评级上调资产类别，其次为个人汽车贷款和RMBS。 评级下调主要来源于地产行业风险的集中暴露 通过梳理2021年评级下调个券情况，得出以下几点主要特征： 特征一：企业ABS仍为评级下调的重灾区，信贷ABS安全性仍然较高 评级下调涉及的118只个券、52只产品中，企业ABS分别占110只和50只，ABN分别占8只和2只。无信贷ABS发生评级下调。 特征二：高等级债券下调数量增多，且下调幅度加大 2021年高等级债券发生评级下调的数量显著增加，年初债项评级主要集中在AAA和AA+，与2020年不同的是，无AA-以下债券评级下调。此外，评级下调幅度亦显著加大，由年初最终下调至B及B以下的个券达28只，“17华夏A5”、“诚正1A”、“PR九通A5”等证券全年共被下调评级多达4次。。 特征三：评级下调主要来源于地产行业风险的集中暴露 将下调涉及的52只产品按基础资产类型分类，共有14只产品基础资产为供应链账款，其次为类REITs和PPP项目。为进一步划分风险，将地产类供应链、购房尾款、物业费收费收益权、CMBS、类REITs、保障房，以及基础债务人为房企的其他类资产二次划分为地产ABS。二次分类后，2021年评级下调主要集中在房地产ABS（43只）和收费收益权类ABS（8只），均为具有高“类信用债”特征的资产类别，产品信用与主体信用高度相关。 地产ABS的风险主要来自于2021年地产行业风险的集中暴露，正如我们在报告《主体违约时，ABS兑付情况如何？》中讨论得出的结论——关联方主体信用债违约时，ABS兑付同样面临兑付风险，在面对如地产ABS，租赁ABS和收费收益权ABS等“类信用债”时，要时刻保持对关联主体信用情况的跟踪，谨防风险链条的传导。 风险提示 融资政策收紧，信用风险加速暴露。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：颜子琦 邮箱：y anzq@hx168.com.cn SAC NO：S1120520010001 联系电话：021-20227900 [Table_Report] 分析师：孙嘉伦 邮箱：sunjl@hx168.com.cn SAC NO：S1120520120001 联系电话：010-59775371 分析师：张伟 邮箱：zhangwei1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520120001 联系电话：010-59775334 2.62.72.72.82.82.92.93.03.03.13.12.02.12.12.22.22.32.32.42.42.5一年期国债到期收益率十年期国债到期收益率199007 证券研究报告|固定收益专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 2021年个券评级下调数量增速加快........................................................................................................ 3 2. 评级上调以租赁和消费贷为主 ................................................................................................................ 8 3. 评级下调主要来源于地产行业风险的集中暴露 .................................................................................... 9 4. 风险提示： .............................................................................................................................................. 11 图表目录 图1： 2021年评级下调的证券只数较往年爆发式增长 ..................................................................................................................... 3 图2：超八成个券评级上调至了AAA .................................................................................................................................................... 8 图3：租赁资产和消费贷为评级上调主要基础资产类别................................................................................................................... 9 图4：供应链账款为ABS评级下调主要基础资产类别 ................................................................................................................... 10 图5：二次分类后，2021年评级下调集中在房地产ABS和收费收益权ABS.......................................................................... 11 表1：2021年评级下调证券一览 .............................................................................................................................................................. 3 表2：2021年评级下调矩阵图................................................................................................................................................................... 9 表3：2020年评级下调矩阵图................................................................................................................................................................. 10 证券研究报告|固定收益专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1.2021年个券评级下调数量增速加快 据Wind，2021年共有260只ABS证券发生了评级变动，其中142只证券评级跃升，118只发生评级下调。发生评级下调的ABS证券数量激增达到历史最高，为上年的4.2倍，2018年的3倍，风险加速暴露。 图1： 2021年评级下调的证券只数较往年爆发式增长 资料来源：Wind，华西证券研究所 表1：2021年评级下调证券一览 下调次数 合约简称 债券简称 年初债项评级 最新评级 日期 最新债项评级 基础债务人 基础资产类型 评级机构 评级变动原因 债券类型 1 国都蚌埠2018-1 PR蚌交03 AA+ 2021-06-30 AA 蚌埠市公共交通集团有限公司 基础设施收费 新世纪评级 未找到公开资料，猜测与基础债务人（蚌埠市公共交通集团有限公司）经营恶化有关 企业ABS 1 蚌公交07 AA+ 1 蚌公交04 AA+ 1 蚌公交08 AA+ 1 蚌公交05 AA+ 1 蚌公交06 AA+ 1 恒风客运2019-1 19恒风08 AAA 2021-06-30 AA+ 浙江恒风集团有限公司 基础设施收费 新世纪评级 未找到公开资料，猜测与基础债务人（浙江恒风集团有限公司）及担保人（义乌市国有资本运营有限公司）经营恶化有关 企业ABS 1 19恒风06 AAA 1 19恒风09 AAA 1 19恒风10 AAA 1 19恒风05 AAA 1 19恒风07 AAA 1 19恒风04 AAA 1 宏源热力2019-1 宏源热7 AAA 2021-06-30 AA+ 广饶宏源热力有限公司 基础设施收费 新世纪评级 未找到公开资料，猜测与基础债务人（广饶宏源热力有限公司）经营恶化有关 企业ABS 1 宏源热4 AAA 1 宏源热5 AAA 1 宏源热6 AAA 1 宏源热3 AA+ AA 证券研究报告|固定收益专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1 华创安运2019-1 G安运03 AA 2021-06-30 AA- 贵州省安顺汽车运输公司 客票收费 中诚信国际 未找到公开资料，猜测与基础债务人（贵州省安顺汽车运输公司）经营恶化有关 企业ABS 1 G安运02 AA 1 G安运05 AA 1 G安运06 AA 1 G安运04 AA 1 网新建投2017-1 PR庆春B AAA 2021-06-29 AA+ 杭州庆春路过江隧道有限公司 PPP项目 新世纪评级 未找到公开资料，猜测与基础债务人（杭州庆春路过江隧道有限公司）经营恶化有关 企业ABS 1 PR庆春A AAA 1 西塘2018-1 18西塘04 AAA 2021-06-29 AA+ 浙江西塘旅游文化发展有限公司 客票收费 新世纪评级 未找到公开资料，猜测与基础债务人（浙江西塘旅游文化发展有限公司）经营恶化有关 企业ABS 1 18西塘03 AAA 1 18西塘08 AAA 1 18西塘05 AAA 1 18西塘06 AAA 1 18西塘09 AAA 1 18西塘07 AAA 1 西塘发展2019-1 19西塘ABN001优先05 AAA 2021-06-29 AA+ 客票收费收益权 新世纪评级 未找到公开资料，猜测与基础债务人（浙江西塘旅游文化发展有限公司）经营恶化有关 ABN 1 19西塘ABN001优先06 AAA 1 19西塘ABN001优先09 AAA 1 19西塘ABN001优先08 AAA 1 19西塘ABN001优先07 AAA 1 19西塘ABN001优先04 AAA 1 19西塘ABN001优先03 AAA 1 鑫沅海昌2018-1 18海昌03 AA+ 2021-06