证券行业1月投资策略：稳增长、强改革激发券商活力

中央经济工作会议定调经济工作要稳中求进；易会满主席提出要稳字当头，改革攻坚，证券行业的政策环境和生态体系继续改善，市场活力进一步被激发，行业景气度提升，我们对证券行业维持“超配”评级。 市场成交量维持高位，IPO募资规模上涨 （1）经纪业务方面，12月A股日均成交金额为11203.46亿元，环比下降1.21%，同比上升37.59%。（2）投行业务方面，12月IPO数量为45家，募集资金规模为862亿元，环比上涨117.66%；12月再融资规模为1649亿元，环比下降24.98%；企业债和公司债承销规模为3618亿元，环比上升7%。（3）自营业务方面，12月股债涨跌互现。上证综指上涨2.12%，沪深300指数上涨2.24%，创业板指数下跌3.61%，中证全债指数上涨0.38%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，12月两融平均余额为18322亿元，环比下降0.57%。 稳字当头，改革攻坚，催化券商行情 证监会主席易会满表示指出今年证监会工作将围绕“稳字当头”“改革攻坚”两个关键词开展。一方面要坚持稳字当头，另一方面要坚持稳中求进。在稳增长的预期下，资本市场改革持续推进。中央经济工作会议提到将全面推行注册制，将激发券商投行业务的活力，并对券商的投研实力、销售能力、风险管理能力提出更高要求。证监会拟在科创板引入做市机制，有助于维护市场的稳定，避免市场的过度波动；在强化科创板价格发现功能的同时，也为市场提供了流动性，且将推动我国多层次资本市场的发展。 投资建议 稳增长预期下，资本市场改革力度加大，成为券商行情的催化剂。当前，券商PB估值为1.74倍，位于历史中枢以下，具有较高的安全边际。随着资本市场改革推进，居民财富管理需求增长，权益基金爆发，券商迎来发展的新机遇。资本市场改革背景下，龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、中金公司、华泰证券；另外，也建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 行业重要动态 1月7日，证监会就《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定（征求意见稿）》（以下简称“做市规定”）公开征求意见。《做市规定》主要内容包括：（一）在科创板引入做市商机制的初期，将采用试点方式，允许一些公司治理规范、内控机制健全、运营稳健、抗风险能力强的证券公司开展做市交易业务。（二）明确规定了证券公司参与科创板做市业务的准入条件，即最近12个月净资本持续不低于100亿元且最近三年分类评级在A类A级（含）以上。（三）要求对公司是否具备做市业务能力进行评估。 在通过上海证券交易所评估测试后，向中国证监会提出申请，由中国证监会核准业务资格。（四）做市券源：可从二级市场买入、使用自有股票、从中证金融借入的股票等具体由上海证券交易所商中国证券登记结算有限责任公司、中国证券金融股份有限公司后规定。（五）对试点证券公司的内部控制提出了严格要求。做市交易的开展有助于维护市场的稳定，避免市场的过度波动；在强化科创板价格发现功能的同时，也为市场提供了流动性。《做市规定》的发布为科创板引入做市商制度提供了制度保障，将推动科创板市场的良性发展。 12月30日，证监会主席易会满表示稳字当头，改革攻坚。证监会主席易会满接受新华社记者采访，表示指出明年证监会工作将围绕“稳字当头”“改革攻坚”两个关键词开展。一方面，坚持“稳”字当头。一是突出市场“稳”，二是突出政策“稳”，三是突出预期“稳”。另一方面，坚持稳中求“进”。第一，在改革上体现“进”，全面实行股票发行注册制，完善多层次资本市场体系。第二，在开放上体现“进”，稳步推动资本市场制度型双向开放，强化境内外市场互联互通，加快境外上市备案制度改革，加强国际证券监管合作。第三，在服务实体经济高质量发展上体现“进”，继续保持IPO、再融资常态化，坚守科创板“硬科技”定位，建设好创业板，扎实办好北京证券交易所，规范发展私募股权和创投基金，引导资金加大对科技创新、制造业、中小企业等重点领域支持力度；发挥好资本市场并购重组主渠道作用，推动结构变革。证监会把稳增长、防风险、促改革放到更加突出的位置，证券行业所处的政策环境和生态体系正在持续改善，证券行业即将迎来高质量发展的新时期。 12月24日，证监会就境外上市相关制度规则公开征求意见。证监会公布《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定(草案征求意见稿)》（以下简称“管理规定”）和《境内企业境外发行证券和上市备案管理办法（征求意见稿）》（以下简称“备案办法”），向社会公开征求意见。本次《管理规定》和《备案办法》的具体内容包括：（一）对境内企业直接和间接境外上市活动统一实施备案管；（二）建立监管协调机制，收到备案材料后，证监会视需要征求有关主管部门意见；（三）对于法律明确禁止上市融资、危害国家安全、存在重大权属纠纷、存在违法犯罪行为等四类情形，明确不得赴境外上市。其余不额外设置门槛和条件；（四）放宽境外募集资金、派发股利的币种限制，明确在股权激励等情形下，境外直接发行上市可向境内特定主体发行，明确合规的VIE架构企业备案后可以赴境外上市。完善企业境外上市监管制度是支持企业依法合规利用境外资本市场融资发展的需要，也是深化境外上市监管“放管服”改革、推动制度型高水平对外开放的需要。未来境内企业赴境外上市将产生一定的境内监管沟通需求，国际化程度较高的券商在相关业务中将更占优势。 12月8日至10日，中央经济工作会议在北京举行。会议提出，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，“政策发力适当靠前”。继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，坚持房住不炒，科技政策要扎实落地，并提出要发挥资本作为生产要素的积极作用，同时有效控制其消极作用。此外，会议提到“改革开放政策要激活发展动力”，具体包括要“全面实行股票发行注册制”以及“扩大高水平对外开放，推动制度型开放”。全面实行股票发行注册制并非第一次提出，但中央经济工作会议对明年经济工作安排中作此表述，意味着这将是2022年资本市场一项重点任务。当前，证监会一直在为全面注册制准备条件。此前审核制下，发行价格由监管指导，对投行专业能力要求较低，导致承销业务陷入价格战。在注册制下，发行审核侧重强化信息披露，由市场投资者来对公司投资价值做出判断。发行时机的选择、发行价格的确定，与证券公司的研究实力紧密相关。发行企业更愿意为提供更高质量服务的机构付出更高费用，这将促进行业的良性竞争。 市场活跃度提升，再融资规模上涨 （1）经纪业务方面，12月A股日均成交金额为11203.46亿元，环比下降1.21%，同比上升37.59%。（2）投行业务方面，12月IPO数量为45家，募集资金规模为862亿元，环比上涨117.66%；12月再融资规模为1649亿元，环比下降24.98%；企业债和公司债承销规模为3618亿元，环比上升7%。（3）自营业务方面，12月股债涨跌互现。上证综指上涨2.12%，沪深300指数上涨2.24%，创业板指数下跌3.61%，中证全债指数上涨0.38%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，12月两融平均余额为18322亿元，环比下降0.57%。 投资建议 当前，券商PB估值为1.74倍，位于历史中枢以下，具有较高的安全边际。 随着资本市场改革推进，居民财富管理需求增长，权益基金爆发，券商迎来发展的新机遇。资本市场改革背景下，龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、中金公司、华泰证券；另外，也建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧； 创新推进不及预期等。 关键图表 图1：两市日均成交额及环比涨跌 图2：IPO融资规模及环比涨跌 图3：再融资规模及环比涨跌 图4：企业债及公司债承销规模及环比涨跌 图5：股债两市表现 图6：日均两融余额及环比涨跌 图7：券商指数886054走势（日K线） 图8：30个中信一级行业月涨幅排名 图9：券商板块个股月涨跌情况 图10：券商板块PB走势 表2：重点个股估值表