轻工造纸行业周报：家居预期边际改善，继续看好估值修复

行业观点更新： 家居：本周据财联社消息上海二手房房贷放款速度较此前有所加快，地产政策底进一步探明，带动整体家居需求预期也正迎来显著扭转，在此前板块与主流个股的估值均已降至低位的情况下，板块整体行情的持续性值得期待，优质个股的持续性将更为显著。弹性策略角度，继续重点关注索菲亚自身改善行情，我们认为索菲亚已从战略到终端执行层面均出现积极变化，业绩增长有望重回正轨，估值具备大幅上修空间。长期稳健策略角度，继续重点推荐欧派、顾家，两者在大家居融合背景下，品类、渠道布局已明显走在行业前列，自身增长路径清晰，业绩长期稳健增长可期，22年估值分别仅为22x/26x。 新型烟草：雾化板块方面，本周思摩尔调整幅度较大，根据跟踪情况来看，公司海外业务接单依然较为理想，国内业务我们仍维持此前观点，短期头部生产商由于渠道清库存确实将面临国内接单压力，但未来政策落地后，整体国内生产商业务发展及格局优化确定性将提升。HNB板块方面，整体国内HNB行业未来较好发展预期依然未变，目前国内仍处于政策等待期。 造纸：供需双弱，箱板纸去库压力仍大，浆价供给端扰动呈上行趋势，静待需求好转。1）开工角度：铜版纸、双胶纸开工率环比-0.1%、-0.3%，白卡纸行业开工负荷率较上周-0.04%，根据草根调研，部分小纸厂出现自主减产，供给端压力有所减弱。箱板瓦楞纸开工率分别环比+4.5%、+3.1%。2）库存角度 ： 铜版纸 、 双胶纸库存天数分别+1.6%、+1.9%， 白卡纸库存+1.2%，箱板瓦楞纸库存分别+20%、+18.3%；3）成本端：近期浆价受供给端多因素扰动下，期货带动现货价格上行，但需求端支撑偏弱，预计后续上行动力趋缓。 投资建议 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额集中&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 电子烟：推荐华宝国际（国内传统烟用香精行业第一，在HNB香精和薄片领域布局领先，明年海外业务有望率先放量，国内业务也将在国内市场放开后，具备巨大空间）。 造纸：建议关注中期成长逻辑顺畅的仙鹤股份（近期公布广西项目进展，新增浆纸项目通过能评，林地流转顺利推进，签订莱州项目预计增厚22年业绩，预计主业2022-2024年复合增速25%+）。 风险因素 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；化工原料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动。 一、本周重点行业&公司基本面更新 1.1、家居板块 本周据财联社消息上海二手房房贷放款速度较此前有所加快，地产政策底进一步探明，带动整体家居需求预期也正迎来显著扭转，在此前板块与主流个股的估值均已降至低位的情况下，板块整体行情的持续性值得期待，优质个股的持续性将更为显著。弹性策略角度，继续重点关注索菲亚自身改善行情，我们认为索菲亚已从战略到终端执行层面均出现积极变化，业绩增长有望重回正轨，估值具备大幅上修空间。长期稳健策略角度，继续重点推荐欧派、顾家，两者在大家居融合背景下，品类、渠道布局已明显走在行业前列，自身增长路径清晰，业绩长期稳健增长可期，22年估值分别仅为22x/26x。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，公司前三季度零售渠道增长贡献度已超80%，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 动态：根据草根调研，预计公司12月接单同比小幅下滑，主要由于接单节奏原因（今年春节较早，公司从12月下半月开始逐渐停止审单），其中，整装预计依然保持60%以上增长。预计21年全年收入将破200亿。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显叠加外销利润弹性显现，未来2年业绩增长无忧。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：根据草根调研，预计公司12月接单整体增长超20%，其中内销依然保持25%以上增长。预计21年全年收入有望破180亿。 志邦家居：公司的衣柜业务在全国仍有较大空白市场亟待布局，此外整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，公司渠道布局正逐步完善。此外，公司厨衣木品类外的软体配套成品也已丰富，在渠道布局逐步完善的情况下，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长依然可期，目前估值仍较低，在整体行业预期好转的情况下，短期仍有估值修复空间。 动态：根据草根调研，预计公司12月接单整体个位数增长，主要由于基数较高叠加接单节奏原因，属于单月波动。 索菲亚：公司从战略层面到执行层面均有一定优化，从目前进度看，公司零售渠道2022年有望逐季改善，在预期改善下，公司估值修复空间较大。 动态：1）根据草根调研，预计公司12月前端接单高个位数增长； 2）根据草根调研，预计2022年多数索菲亚衣柜门店将进行重装，并且赋能团队大幅优化，经销商对22年增长反馈积极。 梦百合：公司3Q收入端增速放缓主要由于海外产能爬坡较慢叠加美国MOR业务增长较缓所致，国内自主品牌业务以及原国外代工业务收入增长依然较为理想，核心逻辑依然是原材料、海运费以及海外工厂产能爬坡这三大变量转好对公司利润端的修复。目前原材料价格已开始下降，美西工厂已具备海绵自主发泡能力，产能顺利爬坡，4Q环比改善趋势不变，明年有望迎来实质性利润修复。 动态：本周国内软泡聚醚环比上周下降217.5元/吨；本周国内MDI环比上周上升215.0元/吨；本周国内TDI环比上周上升730.0元/吨。 1.2、新型烟草板块 雾化板块方面，本周思摩尔调整幅度较大，根据跟踪情况来看，公司海外业务接单依然较为理想，国内业务我们仍维持此前观点，短期头部生产商由于渠道清库存确实将面临国内接单压力，但未来政策落地后，整体国内生产商业务发展及格局优化确定性将提升。HNB板块方面，整体国内HNB行业未来较好发展预期依然未变，目前仍处于政策等待期。 华宝国际：1）海外：签订国际大型烟草公司HNB薄片订单，预计22年一季度投产逐步爬坡；2）国内HNB：电子烟政策逐步明朗，监管下健康发展是长趋势，公司凭借领先的HNB薄片技术与稀缺的民营企业唯一牌照优势，薄片产品力领先，叠加烟用香精工艺壁垒深厚，已与国内重点中烟公司在HNB领域深度合作，看好国内HNB放开后营收、利润弹性的释放。 动态：12月28日，公司中标湖南中烟卷烟用滤棒项目。 1.3、造纸板块 造纸：供需双弱，箱板纸去库压力仍大，浆价供给端扰动呈上行趋势，静待需求好转。1）开工角度：铜版纸、双胶纸开工率环比-0.1%、-0.3%，白卡纸行业开工负荷率较上周-0.04%，根据草根调研，部分小纸厂出现自主减产，供给端压力有所减弱。箱板瓦楞纸开工率分别环比+4.5%、+3.1%。2）库存角度：铜版纸、双胶纸库存天数分别+1.6%、+1.9%，白卡纸库存+1.2%，箱板瓦楞纸库存分别+20%、+18.3%；3）成本端：近期浆价受供给端多因素扰动下，期货带动现货价格上行，但需求端支撑偏弱，预计上行趋势趋缓。 太阳纸业：全品类产品布局弱化业绩周期性，短期关注文化纸行情触底回暖，原材料美废价格受运费下调影响环比下降，老挝箱板纸吨净利环比有所改善；产能顺利投放：广西一期项目55万吨文化纸、生活用纸、80万吨化学浆产能已于4Q如期投放，广西三期项目176万吨浆纸产能预计22年底-23年上半年投放，新产能释放&产业链完善，中长期成长可期。 动态：12月24日，广西太阳纸业有限公司第二台生活用纸机TM6成功开机出纸，该纸机设计年产能超过6万吨。12月27日80万吨化学浆产能已顺利投产，9月底投产的55万吨文化纸11月已转产牛卡纸，减轻文化纸行业供给端压力。 仙鹤股份：产能投放角度，4Q本部9号线（4万吨）、夏王8万吨产能顺利投产。30万吨食品卡纸项目顺利推进，预计21年年中投产，莱州项目投资进一步坚定拓品类决心。长期看好特种纸应用创新带来的成长天花板的提升，自建浆线减弱成本端波动，打开估值上限天花板。 动态：1月7日，公司发布项目投资进展情况公告，1）广西浆&纸项目更新：已取得能评，部分项目完成了环评，后续各项目的环评批复工作在推进中；2）广西林地项目：已与来宾市签订意向合作林地103万亩，其中共计3000多亩集体林地的流转工作已完成，并签署流转合同。3）广西码头情况：已确定了直臂沟3个3000吨级泊位码头的选址，出具可行性报告。 4）莱州项目：处于双方协商具体协议确定阶段，尚需签订正式投资协议。 山鹰国际：能源成本压力减弱，4Q吨盈利环比上修。受海运费导致外废价格高企的影响，21年公司海外废浆贡献率较低，建议关注后期海运费对外废成本价格压制解除后，公司废纸浆成本弹性的释放。22年华南100万吨箱板纸预计投产，看好公司中长期成长性。 动态：公司公布12月份经营数据，造纸业务，12月销量达53.79万吨，同比下降8.63%，均价为4200.64元/吨，同比增长15.66%。1-12月销量达582.04万吨，同比增长18%，均价为4021.51元/吨，同比增长15.73%。包装业务12月销量达2.04亿平方米，同比增长36.59%，均价为3.84元/平方米，同比增长17.32%。1-12月销量达20.41亿平方米，同比增长39.23%，均价为3.63元/平方米，同比增长12.45%。 二、行业重点数据及热点跟踪 2.1全球电子烟行业一周热点回顾 HNB板块方面，国内HNB行业未来较好发展预期依然未变，目前仍处于政策等待期。 雾化板块方面，近日多家电子烟品牌宣布陆续将停产尼古丁含量超2%以及部分水果口味烟弹，在目前趋势下，我们认为一方面各品牌已开始对国标出台做出准备以更好适应国内市场销售，另外一方面我们预计大健康与品牌出海将成电子烟行业重要发展方向。 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾 2.2、家具板块行业高频数据跟踪2.2.1中美地产数据 周度成交面积：本周30大中城市成交面积同比下降34.1%。 房地产开发投资完成额1-11月累计同比增长8.1%，房屋新开工面积1-11月累计同比下降8.4%，两者单月均仍处于下滑态势。 月度竣工面积：11月全国房屋竣工面积同比上升13.2%，较19年同期上升20.1%；累计同比增长16.2%，较19年同期累计增长9.5%。 月度销售面积：11月全国商品房住宅销售面积同比下降16.3%；累计同比增长4.4%，较19年同期累计增长6.4%。 图表2：30大中城市成交面积当周值同比（周度） 图表3：30大中城市成交面积累计值同比（周度） 图表4：房地产开发投资完成额累计同比：住宅（月度） 图表5：房屋新开工面积累计同比：住宅（月度） 图表6：房屋竣工面积当月同比：住宅（月度） 图表7：房屋竣工面积累计同比：住宅（月度） 图表8：商品房销售面积当月同比：住宅（月度） 图表9：商品房销售面积累计同比：住宅（月度） 美国房屋销售：11月成屋销售套数（折年数）同比下降2.0%，11月新屋销售套数（折年数）同比下降14.0%。 美国贷款利率：美国30年期住房贷款利率本周为3.2%，环比上周持平，仍处于近20年的低位。 美国房屋空置率：三季度末为0.9%，已降至历史最低位。 图表10：美国成屋销售套数（折年数）及同比（万