食品饮料行业周报：回归板块基本面，于波动中关注布局良机

投资建议： 本周专题：近期食饮板块有所回调，我们认为主要系市场情绪端有所波动。 多地疫情反复制约消费需求场景恢复，市场担忧对板块基本面有所影响。我们结合近期食饮各板块渠道调研信息，梳理板块内重点公司经营基本面，建议在波动中关注板块回调后的布局良机。 白酒：我们认为疫情扰动边际影响有望逐步趋缓，渠道端也反馈各地消费氛围有所回暖。分公司而言，茅五泸开门红分别约25%、35%~40%、40%，洋河开门红占比50%+，酒鬼酒打款比例有所提升。近期茅台系列酒联谊会召开，反馈部分单品出厂价将上调10%~15%，低价位单品将逐步停产，产品结构有望进一步优化。目前板块回调后估值有所回落，我们认为目前估值已具备性价比，建议持续关注公司基本面改善情况。近期普五、国窖等提价将陆续反应至零售端，也建议关注渠道端传导情况。当前我们仍首推确定性强的高端标的，也建议关注次高端弹性标的，及业绩加速标的。 啤酒：近期板块调整预计系：1）疫情影响消费信心；2）华润啤酒21H2业绩承压（我们不排除扣非ebit出现下滑），压力主要来自：成本加重、疫情对销量影响、勇闯提价后仍需2-3个月的传导时间。3）重啤Q4乌苏增速放缓（但仍实现正增长），销售团队分管区域重新划分，市场担心人员调整后需经历1-2个月以上的阵痛期。我们建议弱化淡季波动，核心关注22年旺季需求恢复、提价传导、成本改善。当前，龙头高端化进展仍较顺利，中长期目标并未改变，建议把握回调带来的布局机会。 调味品：四季度经营稳步改善，关注22年需求恢复情况。渠道反馈，目前海天、李锦记已经开启春节备货阶段，通过对经销商给予返点奖励、原价拿货等政策提前锁定经销商资源。此外，海天提价梳理率先完成，预计一季度末其他公司提价完毕，调味品行业整体利润水平得到改善。预计明年原材料价格回落、提价传导顺畅、餐饮产业回暖，助力行业修复增长。随着B端市场竞争加剧，渠道费用将进一步增加，建议持续关注需求改善和提价传导情况。 乳制品：展望明年，我们认为乳品的需求仍将比较平稳，业绩的弹性主要体现在利润端。21年以来两强在保障收入的前提下均提出提升利润率的目标； 除了适当控费减促，品类升级和效率提升亦能提供空间。我们预计伊利Q4营收端依旧平稳，利润端有较大弹性，若伊利可实现每年提升0.5pct净利率的目标，预计未来22-23年公司的归母净利增速可达18.5%/16.8%，相比17-20年间的利润增速大有提升。 休闲食品：仍建议把握两条主线，绝味、洽洽逢低布局。近期绝味股价出现调整，预计主要系21Q4利润端承压，我们认为主要原因是公司近期收购超浔黑鸭，产生的费用可能会在21Q4计提，剔除这部分影响，公司主业利润率依旧保持稳健。盐津、甘源持续关注边际改善和催化剂。我们认为，一般来说新品如果成功放量，都会带来较大弹性。甘源最新的产品在山姆渠道销售火爆，我们认为这是一个积极信号，证明新品产品力较强。盐津的定量装已经蓄力大半年，Q4旺季来临有望打开局面。 风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险 一、本周专题：近期子板块渠道调研梳理，建议关注回调后良机 近期食饮板块有所回调，我们认为主要系市场情绪端有所波动。多地疫情反复制约消费需求场景恢复，市场担忧对板块基本面有所影响。我们结合近期分板块渠道调研，板块基本面普遍稳中向好，建议关注板块回调后布局良机。 白酒板块 茅台：散飞批价略微回升至2800元，整箱批价回升至3300元左右，库存较低（不足1个月）。渠道反馈已分两批完成22年一季度打款，开门红约25%，部分地区约30%。近期公司发布新品珍品茅台，定位介于精品茅台与年份茅台间，出厂价4299元，指导价由4499上调到4599元；15年年份酒指导价提升1000元至5999元；茅台1935预计归系列酒体系运营。 茅台酱香系列酒联谊会要点：1）业绩历史最佳，完成里程碑的“三台”和“三柱”。目前已覆盖全国298个市（州），经销商达到998家（21年新增53家），已有102家系列酒体验中心投入运营。2）系列酒部分单品出厂价已经明确上调10-15%。目前系列酒平均实现50-100元顺价销售，预计较高的渠道利润能够支撑出厂价提升。3）系列酒“十四五”末目标营收翻番，达240亿元以上，占集团比重在10%以上，进入全国白酒第二阵营，力争进入全国白酒前八强。4）2022年打好“股份出品”和“万家共享”两张牌。系列酒将坚持“1234N”市场发展战略：精耕贵州1个家门口市场，巩固河南和山东2个核心市场，强化广东、北京、陕西等3个重点市场，深挖天津、河北、江苏、广西等4个潜力市场，推进N个全国其他市场。 五粮液：近期普五批价970元保持稳定，库存约1个月，经典五粮液批价约1800元，开门红约35%~40%。 老窖：国窖批价920元左右，库存约1个月，开门红约40%。近期国窖计划内供货价提升70元，计划外供货价调整至1080元/瓶。销售公司通知对窖龄60年团购价/零售价进行提价。 汾酒：青20批价约365~370元，青30复兴版批价840~850元，库存极低。 省内反馈22年目标有所提升，约25%甚至30%，预计华东/华南增速50%+；分产品而言，省内反馈玻汾22年预计量缩，老白汾/巴拿马量预计持平，青30复兴版量大幅提升，1月份部分单品存在提价预期。 洋河：梦6+批价约610~650元，梦3水晶瓶批价430~460元，天之蓝批价280~310元，整体库存约1.5个月，开门红占比50%以上。预计梦3水晶瓶基本已完成替代，21年预计个位数增长；新版天之蓝预计22年上半年逐步完成替代。 酒鬼酒：近期批价稳固，内参约830元，红坛20约400元，红坛18约300元；库存整体良性，省内约1.5个月，省外约1.5-2个月；打款比例有所提升，一季度占比有望提升至35%。 今世缘：近期四开批价约430元，成交约450元，渠道利润约50元；对开批价255~260元，库存1.5~2个月左右；V系列当前营收端占比仍较小。22年销售口径增长目标预计25%+。 徽酒：迎驾目前开门红进展顺利（目标回款40%以上）；22年口子窖销售口径目标增速30%，古8及以上增速30%以上。 啤酒板块 青岛啤酒：1）量：12月销量22.8万吨（增长2%），湖北、内蒙、河南、东北等地增长较多。Q4销量下滑低个位数（对比19年持平），预计收入增速为大个位数。1-12月销量790万吨，同比+1-2%（对比19年下滑1-2%），22年有望恢复性增长至19年的水平。2）价：12月白啤、1903提价落地，预计未来仍有大单品纳入提价。 华润啤酒：1）量：预计21年销量持平或略降。2）价： H2 的ASP增速慢于H1，但全年仍在中个位数以上。勇闯提价后需2-3个月传导，目前已基本传导。近期渠道反馈，纯生、雪花系列均有提价预期，22年旺季有望全面落地。 3）高端化：21年次高及以上量增30%，SuperX虽没有翻倍但仍快速增长、纯生增速10-20%、喜力增速快于30%、勇闯提价后销量仍持平；22年次高及以上目标增速20-25%，希望在次高及以上的市占率与百威的差距缩小到10pct及以内。4）利润率：预计21年销售费率提升1pct左右（ H2 提升约3pct），毛利率改善1pct及以上；22年成本压力会比21年更重，但毛利率的改善会更多，销售费率或将增长1pct左右。5）关厂裁员：预计21年关厂4-5家（每家固定资产减值1亿多），员工遣散费1亿多；22年最多关4家。 重庆啤酒：1）量价：Q4乌苏正增长（20Q4为10万吨），预计全年实现80-90万吨。乌苏10月底起疆外逐步推进提价，预计旺季前仍有提价（部分区域或因团队调整而提价推迟）。2）利润率：Q4控费，22年不考虑疫情销售费率将回归至19年水平（21-22%）。22年原材料成本虽仍在上行，但预计增速小于21年。3）生产：乌苏可由20多个厂生产，目前整体产能利用率（设计产能）接近70%，生产端保留12-13%的毛利率加价，其余利润给销售端。 调味品板块 传统调味品：四季度整体业绩和景气度逐月回升，经营状况向好。渠道反馈，12月相比11月，部分渠道大商同比增长10%。目前，海天和李锦记已经开启春节备货阶段，通过对经销商给予返点奖励、原价拿货等政策提前锁定经销商资源。比较而言，李锦记的政策力度比海天稍大一些。临近春节，需求回暖，促进动销比提升，品牌库存均处于合理区间。海天库存约为1.5-1.6个月，李锦记约1个月，厨邦库存1.2-1.3个月。 海天率先完成提价，顺利传导至终端，预计年报端有所反馈。目前，海天大部分社区团、KA渠道、线下窗口、餐饮渠道提价基本完成。由于调味品价格弹性小，加之海天的龙头地位稳固，提价过程并未对渠道复购率产生显著影响。 李锦记和厨邦暂定提价方案，但批发、流通和终端的顺价时间尚未确定，加之春节备货有原价拿货的激励，同批库存价格可顺延至3月，预计传导至终端仍需2-3个月。 展望2022年，社区团购今年受到打压竞争力弱化，各品牌将加速进攻B端餐饮市场，预计呈现高增长、高竞争的态势。华中渠道反馈预计实现30-40%的增速，主要原因在于产品和渠道结构的变化。产品端：通过收购的子公司加速布局惠系列（包含蚝油、生粉等产品，价格比现有价格低15%左右）、燕庄麻油系列。渠道端：提出大经销商制度，整合现有优势资源，针对性布局竞品市场。李锦记预计实现20%以上的增速，增加专项费用大举进攻B端。 复合调味品：需求提升,货龄收窄,竞争格局加剧。火锅底料各品牌平均货龄基本在4个月以内，其中好人家、德庄、海底捞产品平均货龄分别约为3.7个月、3.5个月、3.1个月，分别收窄1-3个月不等，动销比提升，加速库存清理。地域性二三线品牌涌入赛道，加剧竞争格局。德庄、桥头、吉香居、小龙坎、名扬等品牌布局商超渠道，加大折扣推广力度。 乳制品板块 两强：华东地区调研反馈，1-11月金典增长接近20%，安慕希11%，特仑苏16%，纯甄13.7%，基础白奶伊利17%左右，蒙牛接近15%。 妙可：11月同比与环比都是继续保持高增长，目前常温超过3亿，餐饮方面Q4可以将Q3因为疫情造成的空缺弥补。目前低温40条产线，常温20条产线，预计到明年3月份会增加至30条。 休闲零食板块 绝味：预计今年净开门店达到1500家，Q4净增400家左右，单店营收相比20年同期有小幅提升，社区门店恢复19年的九五成左右，整体恢复至九成左右。1月份开始试点提价，先从高线城市和头部单品开始，终端提价幅度略高于出厂，预计终端提价幅度不会超过10%。 近期绝味股价出现调整，预计主要系21Q4利润端承压，我们认为主要原因是公司近期收购超浔黑鸭，产生的费用可能会在21Q4计提，剔除这部分影响，公司主业利润率依旧保持稳健。目前超浔黑鸭部分门店的单店营收水平已经和绝味门店齐平，公司有信心剩余门店的营收水平将来也会提升至和绝味一样的水平。我们认为短期调整反而是布局机会，公司在门店营收和开店策略上均有明晰的、符合现实情况的规划指引（品牌年轻化、星火燎原等），预计公司21-23年利润分别为10.8/12.7/15.4亿，对应增速分别为54%/18%/21%，对应PE分别为40/33/28X。 洽洽：渠道调研11月国葵双位数增长，坚果增长50%；12月国葵增长30%（扣除提价约20%）、坚果增长40-50%。 二、投资逻辑 1、白酒：周内板块持续回调，我们认为原因主要系当前各地疫情频发，管控下消费场景受限引发市场消极情绪。我们认为疫情扰动边际影响有望逐步趋缓，渠道端反馈各地消费氛围有所回暖，多个酒企开门红打款占比同比去年有所提升。回调后板块估值延续回落，我们认为估值已具备性价比，建议持续关注公司基本面改善情况。当前我们仍首推确定性强的高端标的（茅五泸），也建议关注次高端弹性标的（汾酒、酒鬼酒），及业绩加速标的（洋河、古井贡酒）。 2、啤酒：近期板块调整预计系：1）疫情影响消费信心；2）华润啤酒21H2业绩承压（我们不排除扣非ebit出