2022年1月9日利率债观察：预计21年12月信贷同比多增

——2022年1月9日利率债观察 1、预计21年12月信贷同比多增 在2021年最终的那十来天里，票据市场萌生了些许波动。不少投资者将票据利 率阶段性下行归因为“信贷没需求”，因此做出“12月份信贷差”的判断。我 们认为票据利率的波动主要是由于信贷供给端的变化，其有利于货币信贷合理增 长的保持，预计2021年12月新增人民币贷款将多于2020年同期。 信贷需求并不是孤立的“有”或“没有”的概念，其是贷款利率的递减函数，所 以抛开利率谈需求没有意义。银行给予企业的贷款利率越低，其能对接的企业信 贷需求便越多，实际创造的信用亦越多。去年12月一年期LPR下降了5bp，这 自然有助于缓解银行发放贷款过程中所受到的利率约束，解决所谓的“没需求” 的问题。 此时我们更需要指出的是，信贷需求函数不易出现瞬间突变，所以显然不是年前 票据利率波动突然加大的主因。利率是资金的价格，由资金的需求与供给共同决 定，年前票据利率下行的主要动因来自于供给端，即金融机构对于信贷投放进度 的自主调节。 12月的降准以及金融机构货币信贷形势分析座谈会是移动信贷供给曲线的作用 力。12月6日，人民银行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共计 释放长期资金约1.2万亿元，优化了金融机构的资金结构，同时也增加了其资金 运用压力。12月16日，人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，强调 “增强信贷总量增长的稳定性”。 当金融机构加快信贷投放进度时，其既会强化对短期、中长期贷款的营销，也会 增加票据贴现的规模，后者的结果便是阶段性压低票据利率。这样的调节常出现 于中下旬，所以票据利率也常呈现“月初高、月末低”的走势。实际上，很多业 务领域（如保险销售等）都存在月末冲量的现象，商业银行适度自主调节信贷投 放节奏的行为也是正常的。12月处于年末，是贷款计划完成率等银行内部指标 考核的关键时点，此时信贷投放力度的变化幅度更大一些、对票据市场利率的扰 动更明显一些，这也是正常的。 不难看出，对于前期票据利率阶段性走低这一客观事实，我们的理解与市场主流 观点存在方向性差异，并导致“信贷不差”和“信贷差”两个截然相反的结论。 从根本上讲，上述差异来自于对政策调控能力的认知。如果认为调控是有效的， 那么12月份信贷便是不差的，反之亦然。在过去的若干年中，我们已经历了多 轮“宽信用”或是“稳信用”，每一轮最终都取得了较好的成果。毫无例外，这 次应该也是这样，特别是在12月全面降准、LPR降息的推动下，以及在“增强 信贷总量增长的稳定性”的指引下，“稳信用”应能实现。 2、风险提示 不理性的预期引发市场快速波动。