2021年12月出货量公告点评：21年出货量不及指引，22年车载业务有望全面开花

事件：公司公布2021年12月出货量数据，12月手机镜头出货量环比下降2.2%、同比下降7.3%；手机摄像模组出货量环比上升14.7%、同比上升14.6%；车载镜头出货量环比下降3.5%、同比下降15.5%。2021年全年手机镜头出货量同比下降5.9%，低于全年[5%-10%]增速指引区间；2021年全年手机摄像模组出货量同比上升13.6%，低于全年[20%-25%]增速指引区间；2021年全年车载镜头出货量同比上升21.0%，低于全年[30%-35%]增速指引区间。 21年全年手机镜头、手机摄像模组出货量同比增速不及年中指引，预计22年手机光学升级复苏+公司在三星、北美大客户份额提升驱动手机光学基本盘企稳上扬：21年全年手机镜头、手机摄像模组出货量同比增速均不及年中指引，其中手机镜头出货量录得同比负增长，主要由于：1）华为出货量份额下降，而国产安卓手机厂商荣耀、OPPO、vivo、小米尚未承接国内高端机型市场；2）手机终端厂商成本投入主要聚焦5G SoC、5G射频模块，致21年手机光学延续降规格趋势，安卓手机需求不振。鉴于：1）荣耀、OPPO、vivo、小米持续发力高端市场；2）5G手机渗透逐步见顶，5G SoC、5G射频模块成本下降，我们预计22年手机光学有望重启升级。此外，伴随公司在三星手机摄像模组、以及美国大客户手机镜头份额提升，带动手机光学业务增速超越行业。我们认为，行业β向上+α逻辑加成有望驱动22年公司手机光学基本盘企稳上扬。 汽车缺芯背景下21年车载镜头出货量增速不及年中指引，22年缺芯逐步改善+产品线全面开花驱动车载业务进入高速增长轨道：21年全年车载镜头出货量同比增速不及年中指引，其中2H21出货量增速疲弱，主要由于：1）21年年底缺芯开始有一定缓解，但传导至海外车企正常交付需要一定时间；2）21年年底海外假期影响公司出货量交付确认的时间。公司车载镜头、模组与特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，以及英伟达、高通、华为等自动驾驶系统集成商均有合作，1H21全球首发理想汽车8MP车载镜头+模组，截至21年底在手超过10个8MP车载模组定点项目，且于21、22年开始陆续量产。公司21年8MP车载镜头市场份额全球第一，8MP车载模组份额国内第一。公司车载镜头技术能力全球领先，麦格纳、大陆等汽车tier-1厂商免检，且具备通过大批量制造发挥效率、成本优势的能力。我们认为，公司车载镜头份额稳固、在8MP高端产品领域优势显著，伴随汽车芯片缺货于22年初开始进一步改善，车载镜头出货量有望恢复高速增长、车载模组进入大规模放量阶段。此外，公司在激光雷达、HUD、智能大灯等多领域持续加码布局，激光雷达方面，公司和全球至少20家知名LiDAR，tier-1客户合作。截至21年年底，公司LiDAR相关在手订单十余个，预计于21年底至22年陆续看到收入贡献。我们认为，22年缺芯逐步改善+产品线全面开花驱动车载业务进入高速增长轨道，有望构筑第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司21年全年出货同比增速不及预期，分别下调21/22/23年净利润预测5%/2%/2%至58.89/76.01/94.31亿元人民币，分比同比上升21%/29%/24%。伴随美国大客户取得超预期进展、车载激光雷达等新产品起量、AR/VR市场销量高速增长驱动非手机业务净利润占比提升、叠加smart eye战略继续深化等多因素催化，估值具备进一步抬升空间，维持“买入”评级。 风险提示：镜头行业竞争加剧；产品结构升级不及预期。 公司盈利预测与估值简表