广丰和广汽自主全年销量实现同比正增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 广汽集团 601238.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 广本销量环比改善。广本2021年12月销量7.84万辆，同比下滑3.5%，环比微增0.9%；2021全年累计销量78.03万辆，同比下降3.2%。据乘联会，2021年12月狭义乘用车批发销量同比下滑1%，广本批发销量同比增速不如行业平均水平。12月雅阁系列销售20460辆，缤智销售18071辆，皓影系列销售14075辆。新车方面，新款奥德赛、型格等新车型于12月上市。新能源车领域，广本将导入智能纯电架构e:N Architecture首款车型e:NP1，预计将于2022年上半年上市，未来5年内将推出5款纯电车型，持续提升纯电动车市场竞争力。2022 年芯片供应有望边际好转，预计新车上市将促进广本销量改善。 ⚫ 广丰销量同环比大幅增长，持续扩充新能源车产品矩阵。广丰2021年12月销量9.85万辆，同比大增36.5%，环比增长15.9%；2021全年累计销量82.80万辆，同比增长8.2%，12月销量增速大幅跑赢行业平均水平。12月广丰凯美瑞系列月销27195辆，威兰达系列销售16665辆，汉兰达系列销售14401辆，雷凌系列销售21889辆。2022款雷凌、YARiS L家族等改款车型于12月正式上市， 2022年一季度将推出锋兰达、威飒等全新车型。纯电动车方面，广丰将导入bZ纯电系列首款车型bZ4X，定位纯电中型SUV，预计将于2022年初上市，广丰持续在国内扩展纯电及混动车产品矩阵。 ⚫ 广汽自主销量同比略有提升，埃安积极推进扩产及混改进程。广汽自主2021年12月销量3.22万辆，同比增长2.2%，环比下滑9.6%；2021全年累计销量32.42万辆，同比增长10.3%。新能源车方面，广汽埃安2021年12月销售1.45万辆，同比增长98.5%，环比下滑3.6%；2021全年累计销量12.02万辆，同比增长101.8%，销量实现翻倍增长，AION S Plus、AION LX Plus等改款车型将于2022年1月上市。据公司公告，埃安将实施第二工厂产能建设项目，计划产能20万辆/年，预计将于2022年12月完工，投产后预计埃安将具备40万辆的年产能。公司持续推进埃安混改并引入战投，助推新能源业务发展。 ⚫ 预计2021-2023 年EPS分别为0.72、1.00、1.15元，芯片影响盈利，按22年PE估值，参考可比公司估值，给予公司2022年21倍PE，目标价21元，维持买入评级。 风险提示 广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，乘用车行业需求低于预期风险。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 59,234 62,717 70,807 74,831 79,221 同比增长(%) -17.2% 5.9% 12.9% 5.7% 5.9% 营业利润(百万元) 5,682 5,638 8,168 11,402 12,980 同比增长(%) -51.2% -0.8% 44.9% 39.6% 13.8% 归属母公司净利润(百万元) 6,618 5,966 7,463 10,397 11,910 同比增长(%) -39.3% -9.8% 25.1% 39.3% 14.6% 每股收益（元） 0.64 0.58 0.72 1.00 1.15 毛利率(%) 6.9% 6.5% 7.8% 8.5% 8.5% 净利率(%) 11.2% 9.5% 10.5% 13.9% 15.0% 净资产收益率(%) 8.4% 7.3% 8.5% 11.0% 11.6% 市盈率 22.8 25.3 20.2 14.5 12.7 市净率 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年01月07日） 14.54元 目标价格 21元 52周最高价/最低价 20.94/9.92元 总股本/流通A股（万股） 1,037,059/1,026,849 A股市值（百万元） 150,788 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022年01月09日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -4.28 -15.39 -5.33 17.11 相对表现 -4.69 -12.25 0.08 32.84 沪深300 0.41 -3.14 -5.41 -15.73 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 广丰和广汽自主全年销量实现同比正增长 买入（维持） 埃安销量创月度新高，扩产能将保障销量增长 2022-01-03 埃安销量创月度新高，广丰销量好转 2021-12-08 自主销量环比大幅改善，广丰赛那上市将促进销量提升 2021-11-09 广汽集团动态跟踪 —— 广丰和广汽自主全年销量实现同比正增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 资料来源：朝阳永续、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2022年1月7日2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E长城汽车60163345.170.580.821.321.8077.8055.1034.1425.07宇通客车60006611.050.230.390.770.9648.4628.1314.4411.50长安汽车00062514.470.440.610.770.9033.2223.6618.7316.00东风汽车6000066.780.280.310.420.4724.4921.8716.1414.43上汽集团60010420.661.752.272.592.8511.819.107.977.24江淮汽车60041815.390.070.240.450.45235.6863.4134.1434.14调整后平均45.9932.1920.8616.75 广汽集团动态跟踪 —— 广丰和广汽自主全年销量实现同比正增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 32,243 28,500 44,832 56,475 68,607 营业收入 59,234 62,717 70,807 74,831 79,221 应收票据、账款及款项融资 5,714 6,513 6,727 7,109 7,526 营业成本 55,148 58,659 65,310 68,437 72,459 预付账款 1,284 1,158 1,416 1,497 1,584 营业税金及附加 1,356 1,364 1,558 1,646 1,743 存货 6,928 6,622 7,184 7,528 7,970 营业费用 4,553 3,641 4,036 4,340 4,595 其他 10,695 13,850 8,063 8,696 9,177 管理费用及研发费用 4,246 4,332 4,744 5,014 5,308 流动资产合计 56,865 56,643 68,223 81,304 94,865 财务费用 26 35 37 40 13 长期股权投资 31,982 33,381 33,381 33,381 33,381 资产、信用减值损失 608 770 180 132 55 固定资产 17,474 18,360 18,654 18,385 17,911 公允价值变动收益 95 293 250 250 300 在建工程 1,653 1,452 1,472 1,482 1,398 投资净收益 9,626 9,911 11,565 14,520 16,120 无形资产 11,667 13,887 11,573 9,258 6,944 其他 2,665 1,518 1,410 1,410 1,510 其他 17,768 19,084 8,737 8,659 8,519 营业利润 5,682 5,638 8,168 11,402 12,980 非流动资产合计 80,545 86,164 73,818 71,166 68,153 营业外收入 661 109 110 110 200 资产总计 137,410 142,807 142,040 152,470 163,018 营业外支出 49 52 50 50 50 短期借款 1,884 3,556 2,462 2,634 2,884 利润总额 6,294 5,695 8,228 11,462 13,130 应付票据及应付账款 13,265 12,880 15,021 15,740 16,666 所得税 (417) (356) 658 917 1,050 其他 26,436 25,949 17,555 18,119 18,181 净利润 6,711 6,051 7,569 10,545 12,079 流动负债合计 41,585 42,385 35,039 36,493 37,731 少数股东损益 94 85 106 148 169 长期借款 1,854 2,879 2,879 2,879 2,879 归属于母公司净利润 6,618 5,966 7,463 10,397 11,910 应付债券 5,838 5,594 5,200 5,300 5,400 每股收益（元） 0.64 0.58 0.72 1.00 1.15 其他 5,678 5,289 6,013 6,483 6,733 非流动负债合计 13,370 13,763 14,092 14,662 15,012 主要财务比率 负债合计 54,955 56,147 49,132 51,156 52,743 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 2,320 2,339 2,445 2,592 2,761 成长能力 实收资本（或股本） 10,238 10,350 10,371 10,371 10,371 营业收入 -17.2% 5.9% 12.9% 5.7% 5.9% 资本公积 22,704 22,520 23,302 23,302 23,302 营业利润 -51.2% -0.8% 44.9% 39.6% 13.8% 留存收益 46,299 50,349 55,742 63,900 72,691 归属于母公司净利润 -39.3% -9.8% 25.1% 39.3% 14.6% 其他 893 1,102 1,050 1,150 1,150 获利能力 股东权益合计 82,454 86,660 92,909 101,314 110,275 毛利率 6.9% 6.5% 7.8% 8.5% 8.5% 负债和股东权益总计 137,410 142,807 142,040 152,470 163,018 净利率 11.2% 9.5% 10.5% 13.9% 15