疫情影响整体销量，自主销量仍实现同比增长

核心观点 疫情影响整体销量，自主销量仍实现同比增长 受疫情影响长安11月整体销量同、环比下降。长安汽车11月整体销量18.48万辆，同比下降1.7%，环比下降17.8%；1-11月整体销量209.04万辆，同比下降 1.5%。11月重庆等地疫情出现反复，公司实施闭环生产管理，预计疫情对公司正常产销节奏形成一定影响；随着疫情防控措施逐步优化，预计12月公司销量有望环比改善。 长安自主销量维持较高同比增速，“原力”技术品牌有望助力自主品牌转型。长安自主品牌11月销量11.93万辆，同比增长26.2%，环比下降19.0%；1-11月累计 销量121.79万辆，同比增长8.2%，疫情影响下11月长安自主品牌销量仍维持较高 同比增速。长安自主品牌新能源11月销量3.31万辆，同比增长193.8%，环比下降9.3%；1-11月累计销量22.60万辆，同比增长140.5%，长安自主新能源销量同比持续高速增长。新车方面，欧尚X5PLUS将于12月9日正式上市，新皮卡览拓者于11月开启预售。11月30日，长安正式发布“原力”技术品牌，其中原力智能增程技术包括高效全能增程器、无感NVH技术、智慧能量管理策略，能够实现每百公里4.5L馈电油耗以及NVH、动力性、经济性智能平衡；原力超集电驱具有95%超高效率，并拥有全球首创微核高频脉冲加热技术，能够实现1200km超长续航及-30℃超低温启动。“原力”技术目前已于深蓝SL03实现应用，后续亦有望应用于 2023年上市的深蓝C673，在一系列领先技术加持下，公司电气化、智能化转型步伐有望全面加速，助力自主品牌向上发展。 长福、长马销量因疫情影响下降幅度较大。长安福特11月销量1.89万辆，同比下降34.9%，环比下降13.8%；1-11月累计销量23.19万辆，同比下降13.4%。长安马自达11月销量0.57万辆，同比下降61.0%，环比下降5.7%；1-11月累计销量 9.77万辆，同比下降22.2%。新车方面，蒙迪欧科技旗舰版、林肯新款冒险家于11 月上市，预计新车型上市将为合资品牌销量复苏注入新动能。  盈利预测与投资建议 预测2022-2024年归母净利润87.86、88.79、97.85亿元，可比公司22年平均PE17倍左右，给予公司22年PE17倍估值，目标价15.13元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 公司研究|动态跟踪长安汽车000625.SZ 买入（维持） 股价（2022年12月08日）13.85元目标价格15.13元 52周最高价/最低价21.43/6.51元总股本/流通A股（万股）992,180/924,603A股市值（百万元）137,417国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2022年12月08日 1周1月3月12月 绝对表现0.7310.01-1.983.57 相对表现-0.924.41-0.0424.32沪深3001.655.6-1.94-20.75 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 整体销量同环比改善，自主销量实现较高 2022-11-13 增长3季度毛利率同比改善，自主品牌盈利能 2022-11-02 力提升预计4季度限电影响结束后，整体销量有 2022-10-16 望环比改善 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)84,566105,142129,222152,798173,153 同比增长(%)19.8%24.3%22.9%18.2%13.3% 营业利润(百万元)2,6243,7319,3159,38310,342 同比增长(%)224.5%42.2%149.7%0.7%10.2% 归属母公司净利润(百万元)3,3243,5528,7868,8799,785 同比增长(%)225.6%6.9%147.3%1.1%10.2% 每股收益（元）0.340.360.890.890.99 毛利率(%)14.7%16.6%20.3%20.7%20.8%净利率(%)3.9%3.4%6.8%5.8%5.7% 净资产收益率(%)6.8%6.5%14.7%13.1%12.7% 市盈率 37.1 34.7 14.0 13.9 12.6 市净率 2.3 2.2 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 32,002 51,976 38,766 45,839 51,946 营业收入 84,566 105,142 129,222 152,798 173,153 应收票据、账款及款项融资 30,513 25,943 46,224 54,954 61,948 营业成本 72,101 87,649 103,018 121,175 137,149 预付账款 461 3,241 1,943 2,613 3,634 营业税金及附加 3,228 3,972 4,781 5,654 6,407 存货 5,968 6,853 7,451 9,423 10,436 营业费用 3,406 4,646 5,815 6,723 7,619 其他 3,947 3,127 6,542 5,643 6,123 管理费用及研发费用 7,061 7,015 9,821 11,613 13,160 流动资产合计 72,890 91,140 100,927 118,473 134,088 财务费用 (210) (781) (853) (637) (465) 长期股权投资 12,109 13,245 12,121 12,492 12,619 资产、信用减值损失 1,626 1,042 412 394 598 固定资产 26,437 21,326 29,098 36,936 45,375 公允价值变动收益 2,035 42 0 0 0 在建工程 1,048 1,460 7,759 10,909 12,484 投资净收益 3,154 1,014 2,557 677 827 无形资产 4,432 4,386 3,655 2,924 2,193 其他 81 1,076 530 830 830 其他 1,350 3,847 3,539 3,638 3,665 营业利润 2,624 3,731 9,315 9,383 10,342 非流动资产合计 45,376 44,264 56,172 66,900 76,337 营业外收入 62 130 60 60 60 资产总计 118,265 135,405 157,099 185,373 210,425 营业外支出 89 40 80 50 50 短期借款 578 19 10,738 18,826 24,491 利润总额 2,597 3,821 9,295 9,393 10,352 应付票据及应付账款 40,693 47,943 56,599 67,082 75,432 所得税 (692) 216 465 470 518 其他 21,322 28,145 23,086 24,508 25,431 净利润 3,288 3,604 8,830 8,923 9,834 流动负债合计 62,593 76,107 90,423 110,416 125,354 少数股东损益 (36) 52 44 45 49 长期借款 955 600 600 600 600 归属于母公司净利润 3,324 3,552 8,786 8,879 9,785 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.34 0.36 0.89 0.89 0.99 其他 1,237 2,832 2,484 1,835 2,108 非流动负债合计 2,192 3,432 3,084 2,435 2,708 主要财务比率 负债合计 64,785 79,538 93,507 112,851 128,063 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 70 133 177 222 271 成长能力 实收资本（或股本） 5,363 7,632 9,922 9,922 9,922 营业收入 19.8% 24.3% 22.9% 18.2% 13.3% 资本公积 10,931 9,120 7,487 7,487 7,487 营业利润 224.5% 42.2% 149.7% 0.7% 10.2% 留存收益 36,997 38,883 45,891 54,769 64,554 归属于母公司净利润 225.6% 6.9% 147.3% 1.1% 10.2% 其他 119 97 115 122 128 获利能力 股东权益合计 53,480 55,866 63,591 72,521 82,362 毛利率 14.7% 16.6% 20.3% 20.7% 20.8% 负债和股东权益总计 118,265 135,405 157,099 185,373 210,425 净利率 3.9% 3.4% 6.8% 5.8% 5.7% ROE 6.8% 6.5% 14.7% 13.1% 12.7% 现金流量表 ROIC 6.2% 5.0% 12.2% 9.9% 9.4% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 3,288 3,604 8,830 8,923 9,834 资产负债率 54.8% 58.7% 59.5% 60.9% 60.9% 折旧摊销 4,028 2,654 3,029 3,807 4,780 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (210) (781) (853) (637) (465) 流动比率 1.16 1.20 1.12 1.07 1.07 投资损失 (3,154) (1,014) (2,557) (677) (827) 速动比率 1.06 1.10 1.00 0.95 0.95 营运资金变动 9,388 14,738 (21,049) 474 (813) 营运能力 其它 (2,664) 3,770 910 (197) 843 应收账款周转率 56.8 55.1 65.2 57.7 57.0 经营活动现金流 10,676 22,972 (11,690) 11,693 13,352 存货周转率 13.8 12.5 11.4 10.2 9.9 资本支出 (1,503) 2,574 (14,059) (14,059) (14,059) 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 长期投资 (1,101) (1,136) 1,124 (371) (128) 每股指标（元） 其他 6,208 (2,927) 1,828 1,204 719 每股收益 0.34 0.36 0.89 0.89 0.99 投资活动现金流 3,605 (1,489) (11,107) (13,226) (13,468) 每股经营现金流 1.99 3.01 -1.18 1.18 1.35 债权融资 404 643 (862) (120) 92 每股净资产 5.38 5.62 6.39 7.29 8.27 股权融资 6,125 458 656 0 0 估值比率 其他 518 (3,697) 9,794 8,725 6,130 市盈率 37.1 34