跟踪分析报告：需求坚挺，盈利上行，配置价值凸显

整体大众品需求相对疲软背景下，乳业需求坚挺，量价逆势齐升。受疫情扰动等因素影响，11月社零同增3.9%，增速环比-1.0pct，整体需求仍显疲软，而受益于健康免疫需求提升，乳制品同期产量同增7.5%，白奶、酸奶零售价同增3.8%、5.7%，乳业仍维持量价齐升态势，特别是白奶需求明显提升。 伊利当前动销稳健，积极备战开门红。根据渠道草根反馈，伊利12月常温奶部分区域实现近双位数增长，买赠促销稳中有降。同时，因春节提前及疫情反复下消费者或提前返乡，公司于11月下旬起即举办订货会，并适当加大总订单量中1月发货量的占比，以缓解渠道对疫情扰动的焦虑，液态奶事业部亦提出首月销售破百亿的销售目标，团队士气十足。 白奶产品结构持续升级，婴配粉等高盈利业务占比提升，推动公司整体盈利提升。21年金典及臻浓领跑常温，预计全年均实现高双位数增长，其中，中档白奶臻浓于20年推出，21年实现约40亿体量，主要承接下沉市场消费升级需求。同时，公司加大婴配粉业务投入，聚焦资源重点突破头部母婴连锁系统及下沉市场，金领冠升级后主打专利配方，卖点更为清晰，且渠道利润显著增厚，支撑推力增强。当前全国渠道库存处于低位，预计22年维持30%以上增长，考虑婴配粉净利率可达15%-20%，将有力夯实盈利提升基础。此外，公司推进全链路数字化转型，打造效率优化新型驱动力，规划21-23年实现营销领先，21年起逐步对部分品牌进行赋能，费用精细化程度有望进一步提升，共同支撑整体盈利提升。 后千亿阶段盈利提升更具基础，与资本市场交流更加坦诚开放，估值折价有望明显改善。伊利17-20年“千亿冲刺”阶段，铆足劲冲刺份额，确立了绝对龙头地位，但盈利水平相应受损。而当下后千亿阶段，公司收入和利润均衡发展更加具备基础，实质举措也相继落地，21年初将亏损的健康饮品事业部重新并入液态奶事业部寻求协同，同时加大高盈利奶粉业务资源投入，21年前三季度公司持续逆势超预期实现盈利提升。此外，从公司举办首届投资者日等大型活动来看，与资本市场交流更加开放，同时明确提出盈利水平每年提升0.5pcts的指引，传递清晰战略发展信心，有助于增强与资本市场互信，公司估值折价有望明显改善。 投资策略：需求逆势坚挺，盈利持续提升，估值有望改善，当下大众品首推标的，重申目标价60元及“强推”评级。当前大众品整体需求仍显疲软，而白奶需求受益疫情培育，乳制品需求逆势坚挺。伊利盈利提升相对前两年更具基础，白奶、婴配粉持续高增贡献，有力支撑盈利提升持续兑现，估值折价有望持续改善。我们维持前期业绩预测93.1/109.7/129.4亿元，但增发致21-23年EPS摊薄为1.45/1.71/2.02元（前值为1.53/1.81/2.12元）。维持目标价60元，重申“强推”评级，大众品板块当下首选标的。 风险因素：原奶价格持续上涨、行业竞争加剧、需求情况不及预期。 主要财务指标 图表1伊利股份奶粉业务测算 图表2伊利股份PE-Band 图表3伊利股份PB-Band