光通信器件稀缺供应商，静待铌酸锂调制器成长

光通信器件二十年沉淀，技术积累深厚。公司持续专注以光纤激光器为重点的光通信行业。2018年公司收购加华微捷（Vlink），从光纤器件行业进一步迈入光通讯器件行业，实现对光学组件的领先设计，制造和封装技术。2019年公司切入铌酸锂调制器产线。目前形成光纤激光器、光通讯和铌酸锂三线业务布局。 打造技术明星团队，研发费用率稳步提升。公司管理层多为相关领域背景出身，具备长期关联产业管理和研究经验，科研基因深厚。为保证高端人才的留用，公司自2018年来进行三次股权激励，其中2018年激励目标已实现，2020、2021年股权激励正稳步推进。2021年的股权激励较之前增加研发费用率的解禁指标，彰显公司对研发的高度重视。2018-2021H1公司研发费用率为9.30%、9.68%、10.05%、10.09%，研发费用率稳步提升，且处于行业领先。 光纤激光器国产化率不断提高，技术领先增添成长动力。光纤激光器成全球工业激光器第一大市场，国内光纤激光器市场中国产化率不断提高。公司在保偏、高功率器件领域沉淀二十年，其无源器件等激光器居一流先进水平。随着下游锐科激光、创鑫激光等国产客户的市占率提升，在行业景气的趋势下公司有望持续受益。 5G+云计算驱动光通信器件行业繁荣，公司保偏光无源器件技术领先。光通信器件是光模块的主要组成部分，其性能主导着光通信网络的升级换代。随着5G，云计算建设成熟，通讯网络、数据中心等应用场景不断开拓，数据量持续增长，从而增加对高带宽通讯的需求。公司拥有光通讯器件的自研体系和独立生产能力，在保偏光无源器件领域具备竞争优势，为40G、100G、400G、800G等高速、超高速光模块、相干通讯和WSS模块等提供核心零部件。 卡位薄膜铌酸锂调制器，定增扩产打开成长空间。光调制器是光通讯的重要环节，其中，电光调制器是现在通信产业的核心部件。目前，电光调制器主要包括硅光调制器、磷化铟、铌酸锂调制器三类。铌酸锂材料在高速调制方面具有广泛应用，富士通最新发布的薄膜铌酸锂调制器体积较传统产品减少60%，将有望替代传统铌酸锂调制器，并在中长距通讯传输领域逐步替代磷化铟基调制器。公司于2019年切入铌酸锂调制器业务并成立光子集成部门全力开发薄膜铌酸锂调制器技术。随着2020年铌酸锂高速调制器芯片及产业化项目的投产，预计2022年该项目可实现1.17亿收入。 投资建议：公司是光通信器件的稀缺供应商，其传统光纤激光器、光通讯器件业务充分受益于进口替代、行业需求增长。新兴业务铌酸锂调制器随着定增扩产有望实现高速增长。我们预计公司2021-2023年有望实现营业收入6.40、9.46、12.88亿元，同比增长30.11%、47.86%、36.19%。实现归母净利润1.40、2.13、2.89亿元，同比增长136.17%、52.45%、35.61%，对应EPS为0.85、1.30、1.76元。以2022年1月6日收盘价计算，公司当前市值为87.12亿元，对应2021-2023年PE分别为62. 30X、40.87X、30.14X，低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：薄膜铌酸锂调制器进度不及预期、市场竞争加剧、汇率波动风险、公开信息滞后或信息更新不及时风险。 光通信器件二十年沉淀，技术积累深厚 光通信器件二十年沉淀，厚积而薄发 公司自2000年成立后，持续专注以光纤激光器为重点的光通信行业。 2018年公司收购加华微捷（Vlink），从光纤器件行业进一步迈入光通讯器件行业，实现对光学组件的领先设计，制造和封装技术。2019年公司布局铌酸锂调制器产线，切入光子芯片供应链。目前形成光纤激光器、光通讯和铌酸锂三线业务布局，产品应用涵盖光纤激光与通信、数据中心、科研医疗设配、无人驾驶等诸多领域。据公司2020年年报，公司具备国际领先的供应能力，其产品销售覆盖海内外40多个国家和地区。 图表1:公司深耕光通信器件20年，技术积累深厚 光纤激光器件：主要以工业用激光器为主，实现对光信息的放大和高功率输出。光纤激光器件相较于传统气体或固体激光器，具备高效、稳定和低成本等特点。公司紧扣光纤激光器高功率、高集成、小型化、强可靠的发展方向，在光纤光缆，隔离器等细分领域国内市场占有率领先，己基本实现国产替代。企业品牌具备国际声誉，与海内外激光器头部供应商TrumpfGroup、Coherent、Spectra-Physics、杰普特、锐科激光等形成了长期的深度合作和紧密的供销客户网络。 光通讯器件：主要以数据通讯网络相关设备为主，代表产品包括隔离器、波分复用器、偏振分束/合束器等，应用于数据中心、云计算、5G产业链等细分领域。公司凭借长期技术积累和对光通讯产品持续研发投入，在保偏光无源器件等领域具备技术优势和领先地位。公司下游客户包括海内外光通讯供应商Ciena、Finisar、藤仓、中际旭创等，在光通讯器件国外供应为主的大背景下，有望实现中高端产品国产替代趋势。 铌酸锂（LiNbO3）产品：主要用于调制通讯网络中的高速通讯光信息，相较于传统硅、磷化铟调制器，具备高带宽，低啁啾效应，高稳定等特点，能更好的适应长远距离超高速通讯的需求，应用场景广泛。但铌酸锂调制器行业技术壁垒较高，全球市场呈现寡头竞争格局，公司2019年进入该领域，有望逐步实现进口替代。 图表2:公司形成光纤激光器、光通讯、铌酸锂三大业务线 引入国资珠海华发，股权结构再优化 公司2018年公司收购加华微捷（Vlink），2020年将珠海光辰科技收购为全资子公司。公司外延并购扩张增加了公司对光器件行业产品布局的广度，优化了产品结构，做强了光器件行业技术优势。截止目前共拥有四个全资子公司，其中，光库通信作为公司位于香港的销售采购窗口； 珠海光辰科技主营激光器和光电设备；深圳加华微捷主营光纤连接器等光通讯产品；光库米兰主营光通讯相关器件，产品包括铌酸锂调整器芯片及器件等。 引入国资背景珠海华发，股权结构再优化。2020年，地方国资背景珠海华发集团参与定增，持有14.91%公司股权，2021Q3持股比例扩大到23.76%，成为公司实际控制人。公司股权结构在2020定增后，结构产生优化，国资委入局使得企业隐性实力得到增强。 图表3:引入国资背景珠海华发，股权结构再优化 打造技术明星团队，研发费用率稳步提升 技术背景出身管理层保障研发创新能力。公司管理层多为相关领域背景出身，具备长期关联产业管理和研究经验，科研基因深厚。以吉贵军博士为例 ， 其历任中国光学工程学会常务理事 ，NeoPhotonics，Oplink/Molex，JDSU等国际知名企业或机构高管，德国联邦物理技术研究院访问学者。产业履历丰富，以其为代表的诸技术背景高管从业时间超过20年，长期专注深耕光电器件相关产业，具备行业影响力。高管团队普遍具备行业国际知名度，产业资源丰富。有利于奠定公司研发创新的长期经营基调，保持公司行业的领先竞争优势。 图表4:公司管理层技术背景深厚 三次股权激励有序推进，夯实核心技术优势。据公司公告，公司2018年实行第一次股权激励，业绩考核目标：以2017年收入为基数，2018年-2020年营收增长分别不低于20%，35%和50%，目前已经全部完成。 2020年实行第二次股权激励，奖励限制性股票约156万股，以营收增长率为考核目标，目前尚在推进。截止目前2021年，第三次股权激励已经开始，相较于前两次股权激励，第三次额外增加了每股收益率和研发费用率的解禁指标，彰显公司对研发的高度重视。 图表5:公司三次股权激励均有序推进中 研发支出持续增加，研发费用率行业领先。公司2018-2021H1公司研发费用分别为0.27、0.38、0.49、0.31亿元，研发支出持续增加，对应研发费用率为9.30%、9.68%、10.05%、10.09%，研发费用率稳步提升。与同行公司相比，公司研发费用率处于行业领先水平，且增长趋势较为稳定，研发投入对营收占比自2015年报告起，连年持续扩大，增势明显。长期的高研发投入，彰显了公司作为科技成长型公司对核心竞争力的重视，有效巩固了公司的竞争优势。 图表6:公司研发费用率行业领先 图表7:2017年来公司研发费用率稳步提升 国产替代进行时，传统光纤激光器、光通讯业务稳步增长 光纤激光器件业务为公司传统业务，2018年至2021H1在公司营收占比分别为68.55%，52.55%，51.72%和58.37%，占比有所下降。光通讯器件自2018年公司收购加华微捷（Vlink）后，营收占比由2018年的18.98%提升至2021H1的23.39%，为公司第二大营收贡献业务。铌酸锂调制器业务2021H1实现营收4120万元，营收占比13.4%，较年初增加4pct。 图表8:光纤激光器业务收入占比50%+，铌酸锂逐步放量 光纤激光器国产化率不断提高，技术领先增添成长动力 光纤激光器成全球工业激光器第一大市场，国内光纤激光器市场中国产化率不断提高。工业激光器种类繁多，按增益介质分类可分为光纤激光器、固体激光器、气体激光器及半导体激光器等。其中，光纤激光器输出的光束质量优、能量密度高、可加工材料范围广，在雕刻、打标、切割、钻孔、熔覆等材料加工领域得到广泛应用，被誉为“第三代激光器”。 据国际工业激光商业行情、前瞻产业研究院数据，2019年全球工业激光器销售收入达51.5亿美元，YoY1.8%。其中，光纤激光器2019年市场份额超53%，其2015-2019年销售收入CAGR超30%。从国内市场来看，中低功率的光纤激光器市场已经基本实现国产替代，高功率激光器的竞争逐步由IPG一家独大向IPG、锐科激光、创鑫激光三足鼎立演进。 具体而言，IPG作为全球激光龙头，近年来不断开拓新的应用市场，维持其在华的领先地位；锐科激光凭借上市融资及国有控股优势，不断进行多元化产品开发；创鑫激光在保证快速响应市场需求的同时坚定国产高功率激光器的开拓，沉淀技术能力。 图表9:光纤激光器在全球工业激光器份额提升 图表10:国内光纤激光器市场的国产化率不断提高 据公司公告，其高水平光纤器件通过ISO9001：2008质量管理体系认证、Telcordia GR-1221-CORE可靠性认证。此外，公司自研50W/100W隔离器，特种波长2μm级无源器件等激光器具备一流先进水平，体现公司在光纤激光器业务的技术实力。 图表11:公司无源器件示意 光纤激光器客户资源优质，销量稳步增长。据公司公告，公司深度合作的国外客户包括激光器生产商TrumpfGroup、Coherent、Spectra-Physics等，国内包括杰普特、锐科激光、创鑫激光、大族激光等，科研机构包括中科院上海光机所、中国光学工程学会等。随着公司不断推出新产品、不断开拓国内外市场，近几年光纤激光器销量持续增加。据公司公告，2020年公司光纤激光器产销量分别为29.84万件、29.34万件，同比增加39.33%、36.29%。随着客户订单需求增加，该业务收入有望保持持续增长。 图表12:公司激光器客户资源优质 图表13:公司光纤激光器销量持续增长 5G+云计算驱动光通信器件行业繁荣，公司保偏光无源器件技术领先 5G+云计算驱动光通信器件行业繁荣，光迅科技跻身全球光通信器件TOP3。光通信器件是光模块的主要组成部分，其性能主导着光通信网络的升级换代。随着5G，云计算建设成熟，通讯网络、数据中心等应用场景不断开拓，数据量持续增长，从而增加对高带宽通讯的需求。据Ovum、前瞻产业研究院数据，2021-2026年全球光通信器件市场规模将快速扩大，2026年有望达384亿美元。随着国内光通信器件厂商生产工艺、研发能力提高，全球光通信产业向逐步国内转移。据Ovum数据，Lumentum/Il-VI、Finisar、光迅科技位列2019年全球光通信器件前三名，市场份额分别为19.0%、10.8%和7.7%。 图表15:光迅科技跻身2019年全球光通信器件TOP3 图表14:全球光通讯器件