硅料新增产能翻倍，电池盈利能力改善

投资要点 事件：公司发布]2021年度业绩预增公告。2021年公司预计实现归母净利润80-85亿元，较2020年增加43.92-48.92亿元，同比增长122%-136%；实现扣非净利润80-85亿元，较2020年增加55.91-60.91亿元，同比增长232%-253%。单四季度归母净利润在20-25亿元，由于四季度有部分计提、管理费用提高及饲料淡季因素影响，环比小幅下降。2021年业绩预增符合预期。 2021年四季度硅料价格维持20万元/吨以上高位，全年保持高盈利能力。四季度硅料供给紧平衡局面延续，公司多晶硅持续满产满销。产量方面，我们预计公司四季度硅料销量约2.5万吨，全年销量在9.5万吨左右，产能利用率超100%。价格方面，四季度上游工业硅价格仍处于相对高位，同时硅料供给整体偏紧，公司硅料销售价格环比上涨，销售均价预计约24万元/吨。 乐山二期与保山一期项目如期投产，产能率先投放将充分享受硅料高价红利。 公司乐山二期5.1万吨（含电子级1000吨）、保山一期5万吨已经投产，当前总产能达18万吨位居行业第一，22Q1开始新产能逐步贡献增量，预计2月份完全达产。新产能成本进一步优化。随着下游需求启动和开工率提升，我们认为22H1硅料价格降幅将较为有限，对比历史价格仍将维持高位。公司产能率先投放贡献产出增量，同时生产成本持续下降，22年硅料盈利水平依然良好。 22年大尺寸电池或结构性偏紧，电池盈利改善。21Q4公司电池片业务继续保持满产满销，单位盈利能力好转，210尺寸出货占比进一步提升，加快推动大尺寸产品的市场进程。我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致22年大尺寸电池产能供给偏紧，叠加硅料价格松动等因素，电池盈利修复确定性较强。2022年公司电池产能总规模超过55GW，其中210大尺寸电池产能规模将超过35GW，产能规模龙头地位稳固，充分保障公司大尺寸电池出货能力，电池片业务利润有望进一步上行。 盈利预测与投资建议：预计硅料在2022年供需紧平衡，硅料价格将继续保持较高水平，未来电池片行业盈利能力好转，我们上调2022年归母净利润至143亿元，给予公司2022年25倍PE，目标价79.5元，维持“买入”评级。 风险提示：硅料价格过高影响下游装机需求；公司硅料、电池新产能未按计划如期投产的风险。 指标/年度 关键假设： 1、2022年硅料价格维持高位，在16万元以上。公司在2022年、2023年，销售硅料分别为20万吨、30万吨，平均单价分别为16万元/吨、9万元/吨。 2、公司电池片产能如期扩展，在2022年、2023年，销售电池片分别为35GW、50GW。 盈利能力从底部恢复到正常水平，2022年、2023年，毛利率分别为24%、20%。 3、公司发电及其他业务保持平稳发展。 基于以上假设，我们预测公司2021-2023年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率