绿色建筑方案解决者，BIPV打造第二成长曲线

成本压力缓释叠加产能释放支撑，盈利有望底部反弹 展望22年，随着钢材价格企稳回落，原材料端的压力有望缓解，EPC业务的转型有望将公司的盈利点从传统的施工环节逐步转化为项目策划管理、技术整合能力以及采购管理的全产业链，叠加装配式建筑板块景气度回升，公司盈利水平有望拐点向上。21年1月，公司公告拟投资4.5亿元新建装配式钢结构基地，达产后新增产能40万平方米，3月，公司再次公告拟在安徽生产基地新增钢结构产能20万吨，此外公司江苏生产基地有望新增钢结构产能15万吨，产能持续稳健的扩张匹配新增需求的释放。 绿色建筑方案解决者，高度契合碳中和政策发展方向 “双碳”国策下，绿色建筑从“可选”成为“必选”，公司深耕绿色建筑领域，学校、医院和办公等装配式建筑标准产品体系，装配率最高可达95%，2020年完成的浙大紫金准乾科研用房，被认证为三星级绿色建筑，作为建设部装配式建筑示范工程，该项目成为预制率85%，装配率高达96.8%，另外，对于传统工业建筑的减碳环保，参与的森鹰窗业双城二期工厂项目是世界上最大的被动式厂房项目，采暖能耗可节约70%以上，精工作为绿色建筑方案解决者，高度契合碳中和政策发展方向。 屋顶资源及技术优势领先，光伏建筑一体化具备广阔发展空间 2009年精工收编原上海电气团队，成立上海绿筑光能公司，2011年公司通过IPO募集资金投资光伏一体化项目，为进军BIPV市场打下良好基础，2020年精工新能源与三峡建设、国开新能源等央企达成合作，三维度看公司发展光伏建筑优势：1）客户资源渠道丰富：参考2020年公司工业建筑收入57亿，公共建筑收入17亿，则可折合对应几千万平方米建筑面积； 2）具备施工相关资质：承揽分布式光伏发电项目的企业，需具备电力工程施工总承包资质，精工具备电力工程施工总承包二级资质，可独立承接项目；3）资金优势：与央企合作，或可将建设完成的电站卖给央企，从而减轻公司的资金压力，同时凭借上市公司融资平台具备更多融资渠道。 截止2021H1，精工新能源实现收入4.4亿，净利润4590万，而节能改造、绿电售卖和配电网业务等多领域业务，有望打造第二增长曲线。 绿色建筑领军者，看好中长期成长逻辑 我们认为公司夯实主业的同时，持续推进信息化和数字化转型，公司作为绿色建筑方案解决者，高度契合碳中和政策发展方向，凭借客户及渠道资源、施工资质和资金优势，公司发展建筑光伏业务具备先发优势，我们维持公司21-23年归母净利润为7.0/8.7/11.0亿元，参考当前可比公司22年平均PE为16.58倍，认可给予公司22年16倍PE，对应目标价从5.95元上调至6.88元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑超预期、装配式建筑业务推广不及预期、在手订单执行不达预期、近期股价出现异动等。 财务数据和估值 1.成本压力缓释叠加产能释放支撑，盈利有望底部反弹 钢材价格的波动对企业的利润有显著影响。钢结构生产所需的原材料主要为钢材，包括钢板、焊管、型钢、无缝钢管等。根据2020年财报数据，公司钢材成本占营业成本的比例约50%左右，总体占比较高，因此钢材价格的波动对业务的成本和利润有重要影响。从精工钢构过去几年的毛利率情况来看，公司的毛利率受到钢材价格波动的影响很大，而20年以来，螺纹钢从最低价3578元/吨一度攀升到最高价6347元/吨，涨幅高达77%，对公司的利润造成明显的压制，此外我们认为原材料价格的大幅上涨对下游的需求会存在一定的抑制，一方面对于一些计划性不强的小客户而言，短期地把工程进度延迟，有利于建造成本的下降，希望未来原材料价格能有所回调，另外一方面钢结构的下游部分为制造业，钢价上行，不仅仅影响到制造业业主的初始投资，还可能会增加后期经营的成本。 图1：全国螺纹钢价格（单位：元/吨） 图2：精工钢构毛利率与钢材价格波动 针对钢材价格的大幅上涨，公司通过提高集中采购比例、争取开口合同、持续加大转型力度等方式缓释原材料波动对业绩造成的压力。当钢材价格大幅波动是，公司主要通过：1）提高统一采购比例，以提高公司议价能力，降低采购成本；加强战略供应商及其他合格供应商关系管理，签订战略合作协议及长期采购协议；2）建立了钢价波动跟踪机制，根据钢材价格波动趋势选择采购合适时机；3）根据钢材价格的波动情况及趋势，综合考虑成本与毛利，引导客户选择合适的销售合同定价形式，在预期钢材价格将持续上涨时，积极争取工程价格可以调整的开口或半开口合同；4）建立特殊情形下与业主的价格协商机制，在工程实施过程中，若遇到钢材价格过快上涨的特殊情形，即使签署了闭口合同，公司仍将积极与业主或总包协商，对材料涨价造成的损失适当给予材料补差或者其它补偿方式； 5）积极推进的装配式建筑和EPC总包新业务转型，相较于传统分包业务，钢材成本在总成本中的占比下降至5-10%，公司的盈利能力对钢材价格波动的敏感度显著降低。 图3：EPC总包业务有望显著降低钢材成本在总包成本的占比 原材料端压力缓释叠加业务转型持续推进，2022年业绩有望拐点向上。展望2022年，随着钢材价格企稳回落，原材料端的压力有望缓解，而EPC业务的转型有望将公司的盈利点从传统的施工环节逐步转化为项目策划管理、技术整合能力以及采购管理的全产业链，公司的盈利水平有望拐点向上。 产能扩张持续推进，匹配新增需求释放。2021年1月，公司公告拟投资4.5亿元新建装配式钢结构建筑全生命周期项目管理服务融合示范基地，达产后年新增装配式建筑产能40万平方米，2021年3月，公司再次公告拟在安徽生产基地处投资建设长江精工智能制造产业园，达产后新增钢结构产能20万吨，此外公司在江苏宿迁新建精工江苏生产基地，项目达产后将新增钢结构产能15万吨，产能持续稳健的扩张匹配新增需求的释放。 表1：精工成熟产能和新建产能 2.股权结构进一步理顺，持续推进信息化和数字化转型 管理层持股平台为公司中长期发展奠定良好基础。2019年9月公司实际控制人发生变更，公司的管理层持股平台——中建信集团成为新的控股股东，董事长方朝阳成为实控人，从激励角度来讲，核心员工的利益与公司发展绑定，增长的内驱力更强，2021年4月公司在核心子公司层面开展激励试点工作，而从公司近两年的发展情况来看，公司的订单和收入都处于快速恢复的态势，转型总包发展装配式建筑和技术授权业务也为公司发展打开新的增长空间。近期根据公示文件，目前处于精功集团重整人招募的阶段，由于精功集团仅持有公司控股股东精工控股45.9%的股权，并无持有上市公司股票，同时并不能影响上市公司的经营决策，管理层持股平台为公司中长期发展奠定良好基础。 图4：公司股权结构图（截止2021年9月30日） 不断推进信息化建设，加强科技数字化转型。随着公司股权机构的调整，更为年轻化的管理团队充分注重创新和信息化建设，近几年公司不断加强科研创新力度以及信息化管理平台的搭建，逐步向科技型企业转型，构建了基于BIM信息化系统的全生命周期项目管理机制，进一步在已有的管理优势上发挥乘数效应：1）内部经营管理方面，构建IT信息化，搭建了“零代码” +“低代码”方案为核心的TIP技术中台项目，通过打造低代码开发中心、统一主数据管理中心、统一服务集成中心等6项IT中台技术为集团数字化转型管理赋能。同时对生产管理、人力资源、财务管理等运营部门进行数字化、信息化系统的升级及上线；2）对外业务方面，基于BIM自主研发了之云-Cloud信息化管理系统，提升精益管理水平，在保证交付质量的同时缩短整个交付周期，从而最大程度地创造经济效益；以比姆泰客信息科技（上海）有限公司为主体，开展BIM服务输出，截止2021年年中，已经BIM+项目管理平台在公司的600多个项目中得到应用，同时对外承接了湖北鄂州民用机场转运中心主楼总承包工程屋面金属板系统BIM设计项目等市场化业务合同。 图5：精工BIM管理平台 3.绿色建筑方案解决者，高度契合碳中和政策发展方向 “双碳”国策下，绿色建筑从“可选”成为“必选”。2021年10月国务院下达《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，意见提出：1）主要工作目标：2025年，绿色低碳循环发展的经济体系初步形成，重点行业能源利用效率大幅提升。单位国内生产总值能耗比2020年下降13.5%；单位国内生产总值二氧化碳排放比2020年下降18%；非化石能源消费比重达到20%左右；森林覆盖率达到24.1%，森林蓄积量达到180亿立方米，为实现碳达峰、碳中和奠定坚实基础；2）持续提高新建建筑节能标准，加快推进超低能耗、近零能耗、低碳建筑规模化发展，提升建筑节能低碳水平，全面推广绿色低碳建材；3）加快优化建筑用能结构，深化可再生能源建筑应用，加快推动建筑用能电气化和低碳化，开展建筑屋顶光伏行动，从该指导意见中我们可以看出，“双碳”背景下，绿色建筑逐步从“可选”成为“必选”，是建筑实现碳中和的重要路径。 表2：近期绿色建筑政策频出 精工的建筑产品体系可以分为公建、工业和居住三大产品类别，其中装配式建筑已经形成标准化产品。公建产品又可进一步细分为非标产品和标准化产品，非标产品指机场、高铁站、体育场馆、会展中心、剧院等个性化订制产品，标准建筑产品体系则主要指装配式建筑，包括学校、医院、办公产业园区等。工业产品指工业类厂房，以及延伸的物流中心、仓储冷库、垃圾焚烧站等。居住产品则主要包括住宅和公寓。基于标准化产品，公司提供的建筑整体的完整解决方案，不仅包括结构本身，还涵盖楼面、墙面、屋面、楼梯、设备机电、装修等所有完整建筑所必须的部分；而对于装配式建筑，公司自主研发开发形成了绿筑GBS集成体系，装配率最高可达95%。 图6：精工的建筑产品体系 绿色建筑行业领军者，多年实践积攒丰富经验。精工是绿色建筑评价标准的参编单位，熟悉有关技术及实施认证标准。2020年公司完成的项目案例浙大紫金准乾科研用房，被认证为三星级绿色建筑，而当前国家绿色建筑的最高等级是三星级，该项目被列入住房和城乡建设科学技术项目计划。作为建设部装配式建筑示范工程，该项目预制率85%，装配率高达96.8%，另外，对于传统工业建筑的减碳环保，精工也积攒了丰富的技术储备与方案应对，如寒冷地带冬季供暖能耗排碳量大，则可采用被动式建筑方案。被动式建筑可不依赖于空调、地暖等主动耗电设备，而仅靠建筑本身来实现长效保温，从而达到节能目的。 公司参与的森鹰窗业双城二期工厂项目是世界上最大的被动式厂房项目，该项目地处严寒地带冬季采暖费用高昂，采用被动式建筑技术后，采暖能耗可节约70%以上。 4.屋顶资源及技术优势领先，光伏建筑一体化具备广阔发展空间 早期开始布局BIPV业务，钢结构龙头有望进一步开拓市场。2011年公司通过IPO募集资金近10亿元，其中4.31亿元拟投资光伏一体化项目，为进军BIPV市场打下良好基础。2012年公司与中节能太阳能签署《战略合作协议书》，在太阳能电站工程建设方面进行合作，BIPV业务稳步推进。2014年公司所控制企业绿筑光能承接精工能源及其下属企业拥有的30MW分布式光伏发电项目工程，BIPV业务取得重大突破。目前公司已发展成为集设计、制造、施工和安装于一体的“绿色集成建筑系统服务商”，通过旗下多家子公司开展光伏建筑一体化业务，承接BIPV项目。在发展绿色建筑、实现碳中和目标的政策推动下，公司凭借其在工业建筑、公共建筑、新型金属围护系统等领域领先的设计研发和施工能力、丰富的集成管理经验以及积累的客户资源，未来有望进一步开拓BIPV市场。 表3：公司旗下子公司开展的BIPV业务 自2009年开始，精工逐步以EPC+M的模式进行光伏建筑一体化全产业链运作。2009年精工收编原上海电气团队，成立上海绿筑光能公司，2011年公司取得电力工程总承包资质，2013年参与首个兆瓦以上项目通过“金太阳”验收，2014年设立精工能源集团，参与光伏建筑投资端，2015年完成分布式光伏升级示范靖江体育中心项目，2020年精工新能源与三峡建设、国开新能源等央企达成合作，经过多年时间的打磨