12月经济数据前瞻：工业生产稳步恢复，关注疫情短期影响

PMI：制造业景气度连续回升。12月制造业PMI连续两个月环比回升，小型企业继续承压，新订单指数较上月回升，连续两个月回暖，库存指数环比回暖，生产指数较上月回落，采购与进口指数均有所回升，价格指数均较上月再度下行。 通胀：猪价小幅上行，大宗商品价格持续回落。12月猪肉零售价环比涨幅收窄，蔬菜平均批发价格环比由涨转跌。12月国际原油价格整体呈现震荡上行态势，中国大宗商品价格再度回落，其中煤炭价格持续下探。 金融：债券融资延续回暖势头。12月债券融资延续回暖态势，政府债与企业债净融资均高于去年同期；信贷方面，12月商品房销售边际回暖，企业生产景气度涨跌互现，制造业PMI连续回升，预计信贷端将继续企稳。 工业：行业开工率涨跌分化，整体趋稳。12月高炉开工率再度下探，粗钢生产边际回暖，水泥磨机开工负荷率持续下行，焦化企业开工率呈现明显分化，PTA国内开工率呈现触底回升态势，汽车轮胎全/半钢胎开工率环比一升一降。 投资：房屋销售再度改善，基建逐步企稳。12月商品房成交继续边际改善，土地成交面积同比降幅仍在走扩。水泥价格指数持续回落，钢材综合价格指数稳中小幅回落。基建方面，石油沥青装置开工率持续回落，国内挖掘机销量边际回暖。 消费：汽车销售持续回暖，关注疫情影响。12月乘用车零售销量环比预计继续大幅改善，国内成品油价格持续回落。疫情方面，12月国内再度出现较为严重的疫情反复，单日新增确诊病例数创下年内新高，后续需持续关注疫情走势。 进出口：出口运价高位运行，进口运价震荡回落。12月出口运价高位运行，截至月末，CCFI综合指数与SCFI综合指数均再创新高。干散货方面，BDI指数与CDFI综合指数均呈现震荡回落态势。 风险提示：国内外疫情反复，经济表现超预期，宏观政策超预期 1.12月宏观经济指标预测 根据12月高频数据表现，我们对12月宏观经济指标做出如下预测： 表1：12月宏观经济数据预测 2.12月经济数据梳理 2.1.PMI：制造业景气度连续回升 2021年12月，制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数分别为50.3%和52.7%，比上月上升0.2和0.4个百分点；综合PMI产出指数为52.2%，与上月持平，三大指数均位于扩张区间。具体来看，12月制造业PMI较上月回升，连续两个月环比回升，小型企业继续承压，继续位于临界值以下。新订单指数较上月回升，连续两个月回暖，出口订单与在手订单环比回落，产成品库存与原材料库存指数均环比回暖。制造业生产指数较上月回落，但仍处于扩张区间，采购与进口指数均有所回升。制造业出厂价格与主要原材料价格指数均较上月再度下行，二者均处于收缩区间。建筑业景气度回落，服务业景气度小幅回升。 图1：制造业PMI走势（单位：%） 图2：制造业PMI主要分类指数环比/同比（单位：%） 图3：大中小型企业PMI指数（单位：%） 图4：建筑业/服务业商务活动指数（单位：%） 2.2.通胀：猪价小幅上行，大宗商品价格持续回落 11月CPI同比增长2.3%，较上月增加0.8个百分点，环比上涨0.4%；PPI同比增长12.9%，较上月涨幅收窄0.6个百分点，环比由上月上涨2.5%转为持平。11月食品CPI同比由跌转涨，猪肉价格环比高涨，鲜菜价格环比涨幅大幅收窄。非食品价格环比持平，同比涨幅小幅扩大，生活用品及服务和教育文化娱乐价格环比由涨转跌，主要原因在于石油价格涨幅回落，以及节后出行减少所致。 工业生产者购进价格环比涨幅较上月收窄，，黑金、有色冶炼价格大幅回落。能源价格方面，受保供稳价政策影响，煤炭开采和洗选业价格环比由涨转跌。 图5：CPI同比走势（单位：%） 图6：猪肉CPI环比（单位：%） 图7：PPI同比走势（单位：%） 图8：南华工业品价格指数走势 高频数据显示，12月36个城市猪肉平均零售价格环比上涨1.3%，环比涨幅收窄，农业部28种重点监测蔬菜平均批发价格环比大幅降低9.1%，环比增速由正转负。石油价格方面，12月国际原油价格整体呈现震荡上行态势，截至12月31日，布伦特原油现货价录得每桶77.26美元，较月初上涨约7.4%，当月平均价格为每桶74.08美元，仍较11月环比下跌9.2%。12月中国大宗商品价格再度回落，截至12月24日录得178.52点，同比增长10.92%，涨幅较上月末收窄约9.3个百分点，其中煤炭价格持续下探，12月国内主要港口动力煤平均价格录得每吨990.57元，同比下跌约7.7%，此外，12月PMI表明工业出厂价格与原材料购进价格均出现大幅回落，因此12月PPI或继续回落，但需注意当前大宗商品价格整体呈现缓慢上行态势。 图9：36个城市平均零售价:猪肉:环比（单位：%） 图10：平均批发价:28种重点监测蔬菜:环比（单位：%） 图11：现货价:原油:英国布伦特Dtd（单位：美元/桶） 图12：PMI:主要原材料购进价格走势（单位：%） 图13：中国大宗商品价格指数:总指数 图14：国内主要港口动力煤平均价（单位：元/吨） 2.3.金融：债券融资延续回暖势头 11月社融规模当月增量2.61万亿元，同比多增4786亿元，社融存量规模311.9万亿元，同比增长10.1%。M1存量63.8万亿元，同比增长3.0%；M2存量235.6万亿元，同比增长8.5%。人民币贷款新增1.27万亿元，同比少增1605亿元，人民币贷款存量规模191.6万亿元，同比增长11.7%。具体来看，11月社融存量规模同比首次回升，政府债券与企业债券融资为主要驱动力。11月人民币贷款同比增速再度回落，从分项来看，住户部门中长贷边际回暖，但短贷明显缩量，企业部门短贷与中长贷仍在走弱，票据融资继续发力。 图15：社融存量规模及M2同比（单位：%） 图16：人民币贷款余额同比（单位：%） 图17：社融分项增量及同比（单位：亿元） 图18：人民币贷款分部门增量及同比（单位：亿元） 据Wind统计，政府债券方面，12月国债和地方政府债合计发行约1.08万亿元，到期规模1375.31亿元，净融资规模9452.96亿元，环比前月再度上行，高于去年同期规模7235.21亿元；企业债券方面，12月企业债券累计发行约1.45万亿（含企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具、政府支持机构债以及资产支持证券等），到期规模约1.24万亿元，净融资规模2065.91亿元，明显高于去年同期（净流出673.77亿元）；信贷方面，12月商品房销售边际回暖，企业生产景气度涨跌互现，制造业PMI连续回升，预计信贷端将继续企稳。 图19：政府债券净融资（单位：亿元） 图20：企业债券净融资（单位：亿元） 2.4.工业：行业开工率涨跌分化，整体趋稳 11月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.8%，比2019年同期增长11.1%，两年平均增长5.4%。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.37%。 1—11月份，规模以上工业增加值同比增长10.1%，两年平均增长6.1%。11月工业增加值两年平均增速连续2个月实现回升。分三大门类看，采矿业增加值两年平均增速较上月回落，制造业与电力、热力、燃气及水生产和供应业两年增速均较上月上行。分行业看，医药制造、电气机械以及电子设备增加值两年增速位列前三，黑金冶炼增加值两年增速继续位于负区间，有色冶炼、非金属矿物以及化学原料等其他上游行业增加值两年增速均有不同程度的回落。 图21：工业增加值两年平均增速（单位：%） 图22：制造业/高技术制造业增加值两年平均增速（单位：%） 图23：钢材与水泥产量两年平均增速（单位：%） 图24：汽车产量及原油加工量两年平均增速（单位：%） 高频数据显示，12月高炉开工率再度下探，截至12月24日录得45.99%，当月均值46.72%，较上月环比下行1.90个百分点。钢铁产量方面，截至12月中旬，粗钢日均产量环比上月同期增加12.77万吨至189.05万吨，同比降幅为14.13%，较上月末收窄4.33个百分点，而生铁与钢材同比降幅则分别较上月末扩大3.96与3.80个百分点。水泥磨机开工负荷率持续下行，截至12月30日录得29.94%，较去年同期（12月31日）下跌约9.01个百分点。焦化企业开工率呈现明显分化，大型焦企开工率保持相对稳定，中型焦企开工率明显回升，而小型焦企则持续回落。化工方面，12月PTA国内开工率呈现触底回升态势，中旬开工率一度下跌至68.4%，而截至12月31日再度回升至79.67%，当月开工率均值为73.56%，环比下跌6.16个百分点。汽车制造方面，12月汽车轮胎全/半钢胎开工率均值为63.16%/63.48%，分别环比回落0.95与增长3.48个百分点。 图25：高炉开工率(163家)（单位：%） 图26：重点企业日均钢铁产量同比（单位：%） 图27：全国水泥磨机开工负荷率 图28：焦化企业开工率（分规模，单位：%） 图29：PTA开工率（单位：%） 图30：汽车轮胎全/半钢胎开工率（单位：%） 2.5.投资：房屋销售再度改善，基建逐步企稳 1—11月份，全国固定资产投资494082亿元，同比增长5.2%；比2019年1—11月份增长7.9%，两年平均增长3.9%。其中，民间固定资产投资281027亿元，同比增长7.7%。从环比看，11月份固定资产投资增长0.19%。1-11月制造业投资同比增速回落，两年平均增速较上月上行，其中高技术制造业两年平均增速小幅回升，继续维持高景气。1-11月广义基建投资同比由涨转跌，两年平均增速较上月回落，狭义基建同比增速回落。1-11月房地产开发投资同比增速与两年平均增速继续回落，地产销售与开工两年增速止跌回升，呈现边际改善迹象。 图31：固定资产投资两年平均增速（单位：%） 图32：制造业及高技术制造业投资两年平均增速（单位：%） 图33：基建与房地产开发投资两年平均增速（单位：%） 图34：商品房销售与房屋新开工面积两年增速（单位：%） 高频数据显示，12月30大中城市商品房成交面积1582.6万平方米，环比增加220.2万平方米，同比下降22.8%，降幅继续收窄；土地方面，截至12月26日当周，百城土地成交面积2273.8万平方米，同比(MA4)下跌59.60%，降幅仍在持续走扩。12月，水泥价格指数持续回落，截至12月31日录得184.34点，较上月末下跌约8.4%，钢材综合价格指数稳中小幅回落，截至12月31日录得131.70点，较上月末下跌约1.4%。基建方面，12月石油沥青装置开工率持续回落，截至12月29日录得32.2%，同比下降10.5个百分点；据CME预测，12月国内挖掘机销量约为1.6万台，同比降幅约为41.4%，较上月小幅收窄，下半年以来首次回暖，整体来看，挖掘机需求仍相对偏弱，但呈现出边际改善态势，预计基建投资将逐步企稳。 图35：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米） 图36：100大中城市成交土地面积（单位：万平米，%） 图37：水泥价格指数 图38：钢材综合价格指数 图39：石油沥青装置开工率（单位：%） 图40：挖掘机当月国内销量及同比 2.6.消费：汽车销售持续回暖，关注疫情影响 11月份，社会消费品零售总额41043亿元，同比增长3.9%；比2019年11月份增长9.0%，两年平均增速为4.4%。11月餐饮收入同比增速回落，两年平均增速转负，餐饮消费再度受挫，大小餐饮增速均大幅回落，其中大餐饮同比增速转负，小餐饮同比增速与两年增速双双转负。11月商品零售同比涨幅收窄，两年平均增速较上月上行，分商品类型来看，多数商品企稳回升。必选消费类商品两年增速涨多跌少，除烟酒外，其余商品增速大多较上月回升。可选消费内部存在分化，其中化妆品零售两年增速较上月大幅上行，汽车零售边际回暖，同比跌幅收窄，两年增速由跌转涨。 图41：社会消费品零售两年增速（单位：%） 图42：汽车类零售两年平均增速（单位：%） 图43：石油及制品类零售两