非银行业周观点：静待流动性如期释放，春季躁动行情或继续蓄势

重视跨年行情，仍建议关注券商板块交易性机会 货币政策宽松留有余地，高层继续定调降准预期，国内清零政策无惧变种病毒影响。静待流动性如期释放，春季躁动行情或继续蓄势，板块仍维持强于大市评级，把握优质新三板业务、优质财富管理及机构业务优质的券商股交易性机会。 重视券商板块布局，无惧变种病毒影响 本周券商板块企稳带动估值波动回升至1.76倍PB附近，业绩预计顺利收官。短期而言，目前主流机构还未发布对变种病毒影响的更多研究，预计因国内疫情清零政策，判断影响小于国际，本周市场表现展现出跨年行情波动加大，春季行情或仍在蓄力，需要等待流动性投放兑现落地，我们判断实现概率较大。中长期看，随着新一轮的政策周期窗口临近，预计会有更多的资本市场政策出台，促进资本市场的长远发展，看好后续上行空间。我们仍然建议聚焦财富管理转型突出、北交所业务资源丰富及机构业务表现优质的券商。 创投板块机会需重视 受北交所成立影响，重视优质创投股的配置机会，警惕利好兑现。 长期关注低估保险股配置机会 目前10年期中债国债到期收益率继续下探到2.78%附近。受变种病毒及边际宽松政策影响可能会进一步下滑。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层持续推进市场改革，高分红低估值的保险股配置价值凸显，中长期看好估值修复，仍需重视配置价值。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。此外，从交易层面看，春季跨年配置保险股胜率一般较高，叠加市场风偏提升，有望提升板块收益率。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；警惕短期主题性炒作冲高回落风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数4940.37点（0.39%），保险指数（中信）1883.63点（0.66%），券商指数8063.08点（1.97%），多元金融指数9239.71点（1.51%）。 国家卫健委通报，12月30日0-24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增新冠肺炎确诊病例195例。其中境外输入病例29例（上海9例，天津4例，广东3例，广西3例，四川3例，湖南2例，云南2例，辽宁1例，浙江1例，福建1例），含3例由无症状感染者转为确诊病例（天津1例，广东1例，四川1例）；本土病例166例（陕西165例，其中西安市161例、咸阳市2例、延安市2例；山西1例，在运城市），含1例由无症状感染者转为确诊病例（在山西）。无新增死亡病例。新增疑似病例1例，为境外输入病例（在上海）。当日新增治愈出院病例42例，解除医学观察的密切接触者7449人，重症病例与前一日持平。境外输入现有确诊病例779例（核减1例）（其中重症病例4例），现有疑似病例2例。累计确诊病例11083例（核减1例），累计治愈出院病例10304例，无死亡病例。截至12月30日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例2714例（核减2例）（其中重症病例15例），累计治愈出院病例94733例，累计死亡病例4636例，累计报告确诊病例102083例（核减2例），现有疑似病例2例。累计追踪到密切接触者1420758人，尚在医学观察的密切接触者46232人。据央视新闻报道，截至当地时间12月30日晚间，印度奥密克戎毒株感染病例超1160例。来自马哈拉施特拉邦的一位奥密克戎毒株感染者死亡，这是印度出现的第一例因奥密克戎毒株死亡的病例。截至美东时间当天16时21分（北京时间12月31日5时21分），美国累计新冠肺炎确诊病例达54215085例，累计死亡病例824052例。 两项数据与24小时前相比，新增确诊病例708082例，新增死亡病例1856例。 国际方面，美国劳工部最新公布的数据显示，美国首次申请失业救济人数为19.8万人。 与上周相比有所下降且本月平均初请人数是1969年以来最低水平。数据表明，尽管疫情反弹，但劳动力市场仍然维持强劲，美国经济遭受的冲击预计有限。 国内方面，六中全会闭幕后，监管层加大了政策宣传力度，引导市场预期，以北交所设立及中央经济工作会议提出全面IPO注册制，预示着新一轮的资本市场政策供给窗口加快开启。央行方面发布《宏观审慎政策指引（试行）》，明确了建立健全我国宏观审慎政策框架的要素，阐述了我国开展宏观审慎管理的思路、原则及框架，有利于增强市场主体对宏观审慎政策的认识和理解，在系统性风险防范方面凝聚共识、加强统筹协调，进一步夯实防范化解系统性金融风险的基础。证监会主席在近期新华社的专访中，表示正抓紧制定全市场注册制改革方案,扎实推进相关准备工作,确保这项重大改革平稳落地，预计年内有望落地。同时，负责人表示推动监管关口前移,各负其责,与相关方面共同建立健全有效控制资本消极作用的制度机制,为资本设置“红绿灯”,形成行业监管与证券监管的强大合力。银保监会方面发布《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》，标志着偿二代二期工程建设顺利完成，促进保险业增强服务实体经济质效，有效防范和化解保险业风险，强化保险公司风险管控能力等。我们预计大型险企影响总体可控，部分中小公司面临资本补充压力：预计偿二代二期工程对上市保险公司的影响总体可控，其中预计综合偿付能力充足率下行有限，核心偿付能能力充足率将面临一定幅度的下降。 本周券商板块企稳带动估值波动回升至1.76倍PB附近，业绩预计顺利收官。短期而言，目前主流机构还未发布对变种病毒影响的更多研究，预计因国内疫情清零政策，判断影响小于国际，本周市场表现展现出跨年行情波动加大，春季行情或仍在蓄力，需要等待流动性投放兑现落地，我们判断实现概率较大。中长期看，随着新一轮的政策周期窗口临近，预计会有更多的资本市场政策出台，促进资本市场的长远发展，看好后续上行空间。我们仍然建议聚焦财富管理转型突出、北交所业务资源丰富及机构业务表现优质的券商。 预计保险公司2021年弱势收官，判断寿险仍在磨底，财险基本面好于寿险，市场紧盯开门红保数据变化。11月边际保费增速继续下行。保险行业累计原保险保费收入4.16万亿元同比变动-1.27%（前10月为-1.40%）；其中寿险公司原保险保费收入3.11万亿元同比变动-0.55%（前10月为-0.47%）；产险公司原保险保费收入10575.47亿元同比变动-3.32%（前10月为-4.14%）。11月月度保费收入为2590.81亿元，同比变动+0.74%（10月为-3.02%），环比增长+2.04%（10月为-27.25%）；其中寿险公司单月原保费收入1647.45亿元，同比变动-2.01%（10月为-5.78%），环比增长-2.43%（10月为-32.84%）；产险公司单月原保费收入943.36亿元，同比变动+5.93%（10月为+2.98%），环比变动+10.93%（10月为-12.83%）。我们预计受各地防疫政策的影响、人力的滑落及2021年的开门红高基数，预计2022年开门红的压力较大，可能到2022Q2保费销售的边际环比会有所好转。 资产端，需要重视房地产端的风险敞口影响，监管层加大了对房地产合理需求的政策宣誓，一定程度上加大了地产信贷资金的正常需求，预计对保险公司投资端的影响可能趋于缓和；险资融券业务新规，一定程度对资产端收益率形成正反馈。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率继续下探到2.78%附近。受变种病毒及边际宽松政策影响可能会进一步下滑。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层持续推进市场改革，高分红低估值的保险股配置价值凸显，中长期看好估值修复，仍需重视配置价值。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。此外，从交易层面看，春季跨年配置保险股胜率一般较高，叠加市场风偏提升，有望提升板块收益率。 个股角度，重点推荐中国平安（重视华夏幸福债务重组方案超预期带来的估值修复机会，长期相对看好）、关注中国太保（三季报引领保险行业，前友邦中国CEO蔡强新任太保寿险CEO，加大改革力度，预计5大系统加快推出，为开门红助力）；建议关注相关公司中国人寿（自有流通市值小+弹性品种）、新华保险（Q3经营压力加大，需聚焦后续改革效果）。 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（关注股东减持不超过100万股影响），相关公司：东方证券（资管业务极具特色以获得基金投顾业务试点，参股汇添富基金，业绩表现强劲）、东吴证券等（首批白名单公司，股东回购彰显长期发展信心，新三板业务靠前）、兴业证券（大资管收入贡献显著提升，自营收入缩水拖累业绩表现，估值有望持续修复）及国金证券（IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复）。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：重点推荐申万宏源（新三板业务龙头）、华泰证券（自营稳健、利息大增，资产质量预计明显改善，低估龙头），海通证券（自营、利息大增+减值损失大减，业绩保持高增速），相关公司国泰君安（公司拟受让上海上国投资产管理有限公司所持有的华安基金15%股权，继续发力公募市场）、广发证券（财富管理业务链优势尽显，资管业务表现强劲，投行业务有望深蹲起跳）、中金公司（首批白名单公司，场外业务具有特色，机构业务实力强劲）； 其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值下降 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数4940.37点（0.39%），保险指数（中信）1883.63点（0.66%），券商指数8063.08点（1.97%），多元金融指数9239.71点（1.51%）。 本周沪深300指数4940.37点（0.39%），保险指数（中信）1883.63点（0.66%）；上市险企方面：中国平安50.41元（1.18%），新华保险38.88元（1.12%），中国太保27.12元（-0.22%），中国人寿30.09元（-0.17%），中国太平10.7元（-0.56%），友邦保险78.6元（-0.25%），中国财险6.37元（-0.47%），保诚132.9元（0.91%）。 券商指数8063.08点（1.97%），券商板块小幅上涨，涨幅较大的个股分别有：广发证券（000776.SZ），上涨0.94元（3.97%），西南证券（600369.SH），上涨0.18元（3.52%），华泰证券 （601688.SH）， 上涨0.6元 （3.5%)；跌幅较大的个股分别有： 东北证券（000686.SZ），下跌0.35元（-3.83%）。 多元金融指数9239.71点（1.51%），其中跌幅居前的有，绿庭投资（600695.SH），下跌0.69元 （-11.92%）； 易见股份 （600093.SH）， 下跌0.27元 （-9.71%）； 新力金融（600318.SH），下跌0.53元（-4.10%）。涨幅居前的有，浩丰科技（300419.SZ），上涨0.55元 （7.59%）； 经纬纺机 （000666.SZ）， 上涨0.52元 （6.36%）； 吉艾科技（300309.SZ），上涨0.17元（5.40%）。 图5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 本周资金面略有宽松。中债国债750日移动平均线下行，中债总全价/总净价指数上行。 短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+47.51BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+19.45BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较上月变动-6.67BP（数据到11月）。余额宝7日年化收益率较上周变动+3.20BP。 图6：中债国债750移动平均