康复医疗器械行业深度报告：御风而行，运筹千里

康复医疗覆盖人群广泛，多种治疗技术改善功能障碍，终端需求旺盛。康复医学与预防医学、临床医学、保健医学被WHO称为“四大医学”，具有极高的医学、经济和社会价值。康复医学覆盖老年人、残疾人、慢性病患者、术后患者等广泛人群，能降低死亡率和致残率、节省康复时间和医疗费用，帮助患者改善功能障碍，提高生命质量。随着人口老龄化、康复意识提高、资本进入、社会支付能力增强，以及政策不断催化，2011-2020年我国康复医学诊疗量逐年提升，门急诊人次和出院人数年复合增长率分别为10.6%和18.3%，康复医疗行业需求旺盛。 据毕马威测算，2018年我国康复医疗市场总消费583亿人民币，同比增长24%，2021年预计将达到1032亿元，2025年有望突破两千亿元。 政策和需求驱动康复医疗新一轮建设浪潮，康复医疗器械有望率先受益。康复医疗服务主要体现技术劳动价值，符合新医改下的“两降一升”方向，且初始投入成本较低、盈利模式较好，随着部分地区康复类医疗服务价格调增、医保覆盖范围扩大，逐步受到公立医院和民营资本的重视，医院康复医学科建设更加积极。 2021年6月国家卫健委等八部委联合发文《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，明确提出要增加康复医疗服务供给、健全完善康复医疗服务体系、提高康复医疗服务能力、加大支持保障力度，我们认为将驱动康复医疗行业进入第二次建设浪潮，康复医疗器械有望率先受益。我们测算出“十四五”期间由政策补缺和新建医院所带来的康复医疗器械总投入将达343亿元。 需求扩容和技术创新推高行业天花板，研发迭代和渠道能力制胜。随着康复资源的下沉渗透、医保支付体系的改革完善以及早期介入和临床康复一体化等先进理念的推广，康复医疗的覆盖度和可及性将不断增强，推动行业空间持续扩容。通过复盘海外康复医疗行业的发展历程和龙头厂商的竞争战略，我们认为医疗医保体制改革是推动行业扩容的核心驱动力，康复设备市场高度竞争且分散，龙头厂商凭借规模化、高端化战略实现高增长。康复医疗器械行业将紧密结合临床需求，凭借技术创新和产品迭代提高设备的临床性能，丰富治疗技术和手段，提升康复医疗水平，真正走向高端化和国际化。因此，我们认为在医院康复医学科建设浪潮后期，拥有强大研发迭代和渠道服务能力的厂商有望以规模化、高端化优势在行业竞争中迅速崛起。 投资建议：康复医疗器械行业迎来蓬勃发展期，重点推荐翔宇医疗、伟思医疗。 我国康复医学科建设方兴未艾，在政策鼓励和旺盛需求下，有望进入第二次建设浪潮，康复医疗器械行业有望率先受益行业高景气。长期来看，随着康复资源下沉、医保支付体系完善和技术创新，康复医疗的可及性和临床价值不断增强，龙头厂商有望凭借研发迭代和渠道服务能力，实现跨越式发展。重点推荐：翔宇医疗、伟思医疗，建议关注：普门科技、诚益通等。 风险提示：康复科建设放缓；康复项目被纳入医保的进度低于预期；研发失败风险；康复设备/器材集采风险；安全事故风险。 投资聚焦 研究背景： 第七次全国人口普查数据显示，60岁及以上人口占比高达18.7%，65岁及以上人口占13.5%，人口老龄化形势严峻。今年6月国家卫健委等八部委联合发文《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，明确提出要增加康复医疗服务供给、健全完善康复医疗服务体系、提高康复医疗服务能力、加大支持保障力度。政策和需求驱动中国康复医疗新一轮建设浪潮，康复医疗器械行业有望率先受益。 我们区别于市场的观点 1）我们根据《综合医院康复医学科建设与管理指南》以及《中医药康复服务能力提升工程实施方案（2021-2025年）》以及翔宇医疗招股说明书，测算了二级以上中医医院和综合医院的康复医学科建设补缺口的设备投入规模，以及“十四五”期间新建综合医院和中医院、康复专科医院带来的增量空间，较完整的梳理了行业需求，得出：2021-2025年康复医疗器械医院端的配置需求为343亿元。 2）市场有观点认为康复医疗行业临床价值较低，属于可选消费，行业增长动力不强。我们认为，康复医学具有极高的医学、经济和社会价值，能降低死亡率、致残率，减少并发症，缩短疾病疗程和康复时间，降低医疗费用，更重要的是帮助患者恢复功能障碍，提高生命质量。底层需求逻辑明确，市场空间巨大。随着社会支付能力提升、康复意识增强，康复医疗的必选属性会逐步凸显。 3）市场有观点认为康复医学科在综合医院属于边缘科室，学科建设水平较弱，康复科建设纯靠政策强制推动，无法长期实现内生增长。我们认为，我国康复医疗需求旺盛，行业缺口较大。虽然目前康复科建设主要由国家政策推动，未来伴随着技术进步、人才培养以及早期介入和临床康复一体化等先进理念的推广，将逐步提高我国康复医疗水平，提升康复医学科地位，实现学科发展和成熟。且康复医院具备良好的规模化、连锁化基础，整体盈利模式较好，净利率也有望达到15%以上。目前民营资本正在加速布局，有望推动行业快速成长。 4）市场普遍认为康复医疗器械行业技术壁垒较低，竞争格局较差，长期难以获得稳定高增长。我们认为，康复医疗器械行业集中度低是行业特性，下游康复医疗机构格局分散，覆盖人群和病种广泛，天然导致上游设备品种丰富、渠道分散。 海外康复设备市场经过多年发展仍然呈现高度竞争和分散的格局，但不妨碍诞生了诸如DJO和Natus这样的行业龙头，以并购或自研拓展方式实现营收持续高增长。目前我国康复医疗器械仍以仿制为主，未来高端器械行业成长可期。 股价上涨的催化因素 康复医学科建设进度加快；康复项目被纳入医保的范围扩大、价格调增；新产品获批医疗器械注册证；新技术或产品被列入康复医学指南；康复理念有效推广。 投资观点 我们判断未来2-3年在政策鼓励和旺盛需求下，我国康复医学科有望进入第二次建设浪潮，驱动康复医疗器械行业高景气。长期来看，随着康复资源下沉、医保支付体系完善和技术创新，康复医疗的可及性和临床价值不断增强，龙头厂商有望凭借研发迭代和渠道服务能力，实现跨越式发展。重点推荐：翔宇医疗、伟思医疗。建议关注：普门科技、诚益通。 1、康复医疗行业：政策鼓励、消费旺盛驱动千亿蓝海市场 1.1、康复医疗提升患者生活质量，正在全球蓬勃发展 1.1.1、康复医学是四大医学之一，多种治疗技术改善功能障碍 康复医学是一个运用多种手段促进残疾人及患者康复的医学学科，是以研究病、伤、残者功能障碍的预防、评定和治疗为主要任务，以改善躯体功能、提高生活自理能力、改善生存质量为目的的医学专科。康复医学与预防医学、临床医学、保健医学被WHO称为“四大医学”，在现代医学体系中发挥着愈发重要的作用。 不同于临床医学，康复医学以功能障碍为中心，以非药物治疗为主要手段，需要患者和家属的直接介入。康复医学的基本原则：功能训练、早期同步、主动参与、全面康复、团结协作、回归社会。 图1：康复医学和相关医学的关系 表1：康复医学和临床医学的关联 康复医学具有极高的医学、经济和社会价值。从发病率来看，大多数疾病的转归不能以治愈为结局，疾病的发病原因多与环境、心理、行为、遗传和衰老有关，难以去除病因和逆转病情，即使病因去除，也会伴随不同程度的功能障碍，影响患者的生活质量。从致死率来看，WHO发布的《2019年全球健康评估报告》显示，全球十大死因中有七个为非传染性疾病，其中包括缺血性心脏病、卒中、气管支气管肿瘤和肺癌、痴呆症等，除急性死亡外，很大部分患者可以带着功能障碍存活较长时间，对他们而言，康复医学就有巨大的作用。总的来说，康复医学有三方面的意义： 1）降低死亡率、致残率，减少并发症。中国每年新发脑卒中患者超200万人，脑卒中“幸存者”中75%不同程度地丧失劳动能力，40%重残。循证医学证实，卒中康复是降低致残率最有效的方法。研究表明，卒中康复治疗者比不治疗者死亡率低12%，而在心肌梗死后存活的康复治疗可以使复发的死亡率降低36.8%。 髋关节置换术之后合理的康复训练将是减少合并症、延长假体寿命和提高患者活动能力的必要手段。 2）缩短疾病疗程和康复时间，降低医疗费用。例如急性心肌梗死患者早期进行康复活动，是帮助患者7-10天出院的基本措施之一；高血压病和糖尿病患者的运动锻炼可以减少药物使用量；随着急性期到亚急性期的转变，相较综合医院的住院治疗，患者前往康复医院可以大幅降低医疗费用。 3）恢复功能障碍，提高生命质量。康复治疗可以最大限度的恢复功能障碍，提高生活自理能力，提升患者自信心和自立能力，早日帮助患者融入社会生活。 ADL（activity of daily living，日常生活活动）改善率是患者功能改善的重要指标之一，也是康复治疗的重要目的之一。《国家康复医学专业医疗服务与质量安全报告（2019年）》调研了全国三级和二级综合医院，其中参与康复医学科ADL评定的共有1403家，2018年平均改善率为73.75％，不同级别医院的ADL改善率如图2所示，功能改善效果明显。 图2：2018年不同级别医院康复医学科ADL改善率 康复医学覆盖人群广泛、涵盖病种多样。康复医学服务的对象主要是残疾人、老年人、慢性病患者、疾病或损伤急性期及恢复早期的患者、亚健康人群。同时，残疾人除了肢体和智力的残疾以外，也包括慢性心脑血管疾病、肿瘤、颅脑外伤、脊髓损伤等疾病引起的偏瘫、截瘫、认知障碍等功能障碍。康复亚专科主要包括神经康复、骨关节康复、心肺康复、疼痛康复、肿瘤康复、儿童康复、老年康复等。2018年全国样本医院的康复医学科住院患者主要病种占比结构如图4，其中脑卒中和脊柱关节退行性变患者占据了56%。 图3：2019年康复需求人群所占比例 图4：2018年全国康复医学科住院患者主要病种占比 康复医疗包括康复预防、康复评定和康复治疗。康复评估是客观地评定功能障碍的性质、部位、范围、严重程度、发展趋势、预后和转归。患者至少应在治疗前、治疗中和治疗后各进行一次康复评估，根据评估结果，制定或修改治疗计划并对康复治疗效果进行客观评价。常用的康复治疗手段包括物理治疗（PT）、作业治疗（OT）、言语治疗（ST）、心理咨询（PsC）、文体治疗（RT）、中国传统医学治疗（TCM）、康复工程（RE）、康复护理（RN）、社会服务（SS）等。 表2：现代康复治疗手段和技术 1.1.2、康复医学具有跨学科属性，推行三级康复医疗服务体系 康复医学是临床一级学科，具有跨学科属性。康复医学科是卫生部规定的12个临床一级学科之一，是综合性医院必备的临床科室。康复科具有跨学科属性，在进行康复治疗时需要学科间团队协作，包括神经内科和神经外科、骨科、心血管内科、内分泌科、ICU等多学科。 骨科是与康复科关系最为密切的科室之一。做完骨科手术或针刀的患者，往往会出现神经根粘连或者卡压，存在二次手术的风险，而康复科内神经松动术的纯手法治疗就可以有效解决；而且，骨科术后手术部位的核心肌群会变得薄弱，存在再次受伤和骨折的风险，康复训练能有效增强核心肌群的力量、增强对骨骼的保护能力。另外，对于腰椎间盘突出、骨盆疼痛等问题，手术治疗风险较大，年老患者更适合采取保守治疗，在康复科接受针灸、按摩、理疗、牵引方面的治疗。 神经内科最常接待脑卒中、脑梗阻患者，且脑卒中病情发展迅速、十分凶险，即使病人在入院后进行快速溶栓治疗，也极容易发生偏瘫、手脚麻痹等后遗症，康复治疗是降低致残率最有效的方法。另外，康复对许多神经性疾病如阿尔默海茨症、帕金森症等也有着明显的临床效果，能够有效延缓疾病的进展，恢复生活自理能力。 产科和儿科也与康复科有着密切合作。产后骨盆的康复需求不断增长。康复治疗对儿童自闭症的智能、语言等发展有明显的功效，而且干预越早，效果越好。儿科康复还包括中枢和周围神经系统损伤和疾病、神经肌肉疾病、发育障碍、骨骼关节损伤和发育畸形、视觉听觉损伤等。 部分医院在心内科、心外科以及肿瘤科等旁边都设有康复科，一是为了能让这些患者及其家属了解康复的重要性；二是能把握康复的黄金时期，方便患者就诊以及康复治疗。 图5：康复医学和相关医学的关系 图6：三级医疗康复服务体系 三级康复医疗分级服务体系是发达国际和地区