信达证券研报认为，贵州茅台2021年实现营业总收入约1090亿，同比增长约11.2%；预计实现归母净利润约520亿，同比增长约11.3%。公司发布2021年度生产经营情况公告，初步核算，2021年公司生产茅台酒基酒约5.65万吨，系列酒基酒约2.82万吨；预计实现营业总收入约1090亿（其中茅台酒营收约932亿，系列酒营收约126亿），同比增长约11.2%；预计实现归母净利润约520亿，同比增长约11.3%。2021Q4增速环比改善，放量稳定批价变化。根据公司公告，我们预计21Q4公司实现营业总收入约319亿，同比增长12.4%，归母净利润约147亿，同比增长14.5%，增速均有环比改善。2021年超额完成全年生产任务，茅台酒产量平稳释放。2020年10月，茅台集团曾在“2021年度生产·质量大会”上表示，2021年茅台酒基酒产能目标为5.53万吨，根据公司公告，实际超额完成约0.12万吨，通过“十三五”茅台酒技改扩建项目实现5.6万吨规模的目标顺利达成。2018-2020年期间，茅台酒基酒产能一度保持在5万吨左右，2021年实现增产约0.63万吨，进一步保障公司未来销售供应。若按照茅台酒85%的理论可销售比例，我们预计2025年将有约4.8万吨茅台酒可供销售。2020年，茅台酒销售量为3.43万吨，我们预计未来茅台酒的销量将平稳释放，一方面在“十三五”扩产基础上增加销量，另一方面改善结构提高超高端产品占比，共同促进业绩提升。
