策略专题研究：以“高景气”之名（一）：断剑的重铸

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本篇报告对高景气投资进行了反思和总结。首先，过去高景气赛道股价上涨并非因为绝对意义上的高增速，而是市场理解的“景气投资”的收益来源应该是来自于业绩表现超预期部分的贡献，抑或是对其业绩持续兑现预期的能力给予的估值溢价。然而，2022年以来高景气行业虽然维持了绝对数的高增长，但超预期的业绩表现进行线性外推的胜率却在趋势性下滑，股价表现也同样不及预期。其次，行业景气的定义应当是在某一时刻/时间段，行业或板块在各类宏-中-微观驱动力因素彼此交织影响后，最终的市场格局或者说供需关系的呈现结果。景气投资的成功条件在于景气线性外推难度的下降，而这其实依赖于各个维度的驱动力因子处于某种共振状态，抑或是一两个影响因素在系统中的重要性放大至成为行业景气的主要矛盾之时。最后，报告认为断剑重铸第一步，是对行业景气科学与系统性的研究。高景气策略只是景气研究在特定极端场景下的应用，其有效性下降并不意味着景气研究本身失去了意义。