休闲服务行业周观察：周边游或持续主导元旦＆春节，防控新常态下复苏渐进

本周观点（本周指2021年12月27日至2022年1月2日，下同） 元旦一线城市出游热情较高，周边游/本地游带动当地景区&主题住宿。据交通运输部数据，元旦假期首日全国预计发送旅客总量3073万人次（yoy-16.6%）。飞猪平台元旦假期热门客源地/目的地前三分别为京沪深/沪京蓉。据携程数据假期游客平均出游距离、目的地平均游憩半径呈双缩趋势，短途高铁游热度上涨，全年内购买2小时内高铁火车票游客人次同增30%，平台12月来预订2022年元旦假期出行的订单中，省内游、周边游占比超50%，南下温泉、北上滑雪成热门主题。 春节展望：酒店预订情况良好，周边短途游热度不减。截至2021年12月30日，去哪儿平台2022年初一至初六酒店预订量已超2019年同期。老牌旅游城市成都、重及本地景区热度不减，此外，在出境游限制下，澳门春节期间机票票量同增接近30%。 复苏可期，拥抱顺周期与服务消费成长。展望2022年，疫情防控稳健伴随行业景气持续提升背景下，我们看好中期复苏带来的边际改善和业绩具有较大向上弹性的优质服务消费板块，如餐饮、酒店、景区、OTA、出境游等。长期来看，顺周期服务消费掘金潜力较大，疫情冲击下凸显龙头核心价值，建议坚守优质赛道中的龙头个股。 看好疫后需求回暖带来底部业绩弹性，长期坚定布局消费龙头。 1）餐饮：连锁浪潮依然澎湃，柳暗待花明。展望后市，疫情反复仍是行业最大不确定性， 2020年我国餐饮行业连锁化率仅17.4%，发达国家平均连锁化率达47.2%，长期来看行业品牌化&连锁化趋势仍在加速，龙头企业有望持续受益。伴随疫情防控持续稳健，我们看好餐饮龙头后疫情时代业绩向上弹性，重点推荐九毛九，中长期推荐海底捞，建议关注海伦司、奈雪的茶、百胜中国-S。餐饮供应链和餐饮表现关联度高，我们看好餐饮工业化大趋势下的餐饮供应链机会，建议关注金龙鱼、农夫山泉、颐海国际。 2）酒店：供需矛盾突出，龙头加速布局顺周期复苏。据盈蝶咨询，2020年盈利韧性较弱的单体酒店或中小酒店在疫情冲击下大量关停。连锁酒店龙头锦江、华住、首旅凭借规模、品牌、会员资源及资金等优势，在疫情期间逆势扩张。2020年锦江、华住和首旅以酒店客房数计算市占率达20.2%/13.9%/9.2%，合计43.3%。 随着经济增长和消费升级，中高端酒店占比逐年上升成为行业发展主力。疫情加速行业整合，连锁化率加速提升。疫苗顺利推进，叠加顺周期经济复苏商旅需求回暖，疫后酒店业绩复苏可期，推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团-S。 3）文旅：需求逐步回暖，期待疫后景气度提升。在疫情就地过节趋势下，本地消费&周边游两旺，部分省市“就地过年”倡导有望释放本地消费潜力。同时，全球多国释放边境管控放开信号，我们预计澳、德、法、新等多国将陆续放开边境管控，海外文旅有望持续受益。建议关注复星旅游文化、凯撒旅业、众信旅游。从结构上看，我们认为居民文旅消费潜力与需求仍然旺盛，伴随国内疫苗覆盖率持续上升，优质标的业绩弹性充足，具备布局价值。推荐宋城演艺、天目湖，建议关注同程艺龙、携程集团-S、中青旅。 风险提示：可能存在疫情持续蔓延、宏观经济波动、政策变化等风险；可能存在行业竞争激烈的风险；可能存在业务转型、市场开拓、产能提升等方面进度低于市场预期的风险。 1.本周观点 1.1.一线城市出游热情较高，周边游/本地游带动当地景区&主题住宿 据交通运输部数据显示，元旦假期首日，全国预计发送旅客总量3073万人次，环比增长6.6%，同比下降16.6%。其中，铁路预计发送旅客841万人次（yoy-15.0%），公路预计发送旅客2100万人次（yoy-17.6%），水路预计发送旅客47万人次（yoy+18.3%），民航预计发送旅客85万人次（yoy-22.2%）。飞猪平台公布数据显示，元旦假期热门客源地/目的地前三分别为京沪深/沪京蓉。据各地文旅部门数据显示，元旦假期首日北京全市重点监测公园风景区共接待游客63.8万人次（yoy+47%），四川全省（元旦首日，截至下午3时）661家A级旅游景区共接待游客189.3万人次（yoy+4.12%），实现门票收入1448.5万元（yoy-15.3%）。 图1：2022年元旦全国发送旅客总量情况（万人次） 表1：2022年元旦（首日）各地景区接待游客情况 疫情防控常态化，周边游/本地游需求旺盛。元旦假期省内游、周边游成为疫情常态化防控下的主流出行方式。据途牛数据显示，元旦度假类订单中本地及周边游相关旅游产品预订人次占比达49%，且热度仍在攀升。自2021年疫情防控常态化以来，短途周边游渐成主流，据携程数据显示全年内购买2小时以内高铁火车票的游客人次同比增长近30%，平台12月以来预订2022年元旦假期出行的订单中，省内游、周边游占比超50%，在周边出行订单中，汽车票预订量同比2020年增长63%，用车预订量增长28%。 假期游客平均出游距离、目的地平均游憩半径呈现双缩趋势，短途高铁游热度上涨。受益本地游/周边游消费趋势，截至12月22日，携程元旦期间美食套餐类产品的预订单量同比2020年增长237%，其中，上海、北京、三亚等地成热门寻味目的地。 南下避寒、北上滑雪，冰雪、温泉成热门主题。据飞猪数据显示，近一周元旦冰雪旅游类、温泉类相关商品预订量环比上周分别增长188%、75%；马蜂窝平台滑雪、温泉相关产品占元旦期间订单量排名前十旅游产品90%。北上主题乐园的火爆助力当地旅游市场。去哪儿平台数据显示，选择元旦三天假期内进入北京环球影城、上海迪士尼游玩的人数分别为此前三天的2.6倍、2倍。 图2：飞猪2022年元旦订单预定情况 图3：携程2022年元旦订单预定情况 短途周边游助推本地住宿市场，冰雪、温泉旅游带动主题住宿火爆。同程旅行平台大数据显示，元旦假期本地住宿订单占比超45%，全国酒店均价同比上涨12%，其中周边游热门目的地北京、成都同比增长超2倍。受多地多发疫情影响，途家数据显示，元旦假期民宿提前预订天数缩短至3-5天，均价为367元/晚（同比-7%），城市周边游主导下京郊民宿均价高达1345元/晚（同比+70%），部分高端民宿一房难求。温泉民宿预订量同比增长超20%，广州、成都、常州、南京等地温泉民宿订单量同比增长15%-50%不等。途家数据显示，元旦期间张家口崇礼、吉林松花湖的滑雪民宿订单量同比增长超600%，超过70%的民宿房源均已售罄。 出游群体年轻化，跨代偏好差异明显。据途牛数据显示，双旦假期35岁以下出游者占比58%，其中26-35岁出游者占比高达49%，女性假期出游热情明显高于男性。 80后、90后、00后出游偏好各异，驴妈妈数据显示，80后出游者以城市近郊酒店、景点套餐产品为主，90后出游者以主题乐园、近郊爬山、登高望远、景区祈福跨年迎新为主，00后出游者以地标建筑打卡游、郊区民宿轰趴、沉浸式剧情演艺密室为主。 Z世代异军突起占据元旦民宿消费主流地位。以往元旦假期民宿消费以80后、90后为主，占比超50%。途家数据显示，2022年Z世代（95后、00后）出现反超趋势，民宿消费占比超67%，其中00后群体占比达47%；95后偏好较以往反差较大，元旦假期订单以小众的新兴目的地、新奇特体验的特色民宿为主。 图4：2022年元旦假期游客年龄分布 图5：2022年元旦假期游客性别分布 1.2.春节展望：酒店预订情况良好，周边短途游热度不减 老牌旅游城市稳扎市场、小众目的地增长势头强劲。截至2021年12月30日（下同），去哪儿平台2022年初一至初六酒店预订量已超2019年同期，本周火车票、机票出票量比上周均环比增长约20%。春运方面，学生、外出务工人员将依旧是长途火车出行的主力人群，主要从北上广深去往西南及中部城市。目的地方面，老牌旅游城市成都、重庆、海口、昆明、三亚热度不减，小众目的地贵州荔波和凯里、九寨沟、内蒙乌兰察布和乌海等地机票增幅较快，或成“后起之秀”。此外，在出境游仍然受限之下，澳门在2022年春节也较火，机票票量同比增长接近30%。 表2：2022年春节出行趋势预测 1.3.复苏可期，拥抱顺周期与服务消费成长 2021年关键词为“后疫情”，社服细分行业随着疫情时有反复波动较大，全年板块走势和疫情形势息息相关，2021Q1疫情回稳，叠加春节消费带动，社服跑赢大盘； 2021Q2-Q4全国各地接连出现局部疫情反复，政策收紧&消费需求压制冲击社服板块。 疫后顺周期和服务消费成长是主旋律，亦是十四五规划消费内循环核心。对比海外，我国服务消费占比仍有较大差距，提升空间广阔。同时，我国正值人均GDP从1万美元向1.5万美元提升的关键时期，城镇化、经济增长、消费结构等多因素将刺激服务消费需求显著提升。 展望2022年，我们认为居民文旅消费潜力与需求仍然旺盛，国内疫苗覆盖率持续提升，海外各国逐步放开管控，特效药催化加速回暖，疫情防控稳健伴随利好政策预期，在行业景气持续提升背景下，我们看好中期复苏带来的边际改善和业绩具有较大向上弹性的优质服务消费板块，如餐饮、酒店、景区、OTA、出境游等。长期来看，顺周期服务消费掘金潜力较大，疫情冲击下凸显龙头核心价值，建议坚守优质赛道中的龙头个股。 餐饮：连锁浪潮依然澎湃，柳暗待花明。 疫情持续压制餐饮复苏，限上餐饮复苏优于整体。2021Q3社零餐饮实现收入1.1万亿元（yoy+4.0%），恢复至2019年同期97.8%，2021年10月社零餐饮收入4460亿元（yoy+2.0%），其中限额以上餐饮企业收入为976亿元（yoy+4.0%），收入表现优于整体。伴随持续联防联控，全国整体疫情正逐步稳健当中。展望后市，疫情反复仍是行业最大不确定性，餐饮企业经营杠杆较大，长时间疫情冲击所带来客流锐减、经济下行使居民可支配收入下降致行业景气&公司经营面临较大挑战。 长期来看，餐饮行业仍处快速发展阶段，疫后外出就餐率有望持续提升。伴随我国城市化率提高与居民消费水平进一步升级，欧睿预计我国餐饮行业规模将在2025年达6.1万亿元人民币（2009-2025年CAGR7.9%，2020-2025年CAGR为7.0%），行业增速将快于GDP增长。从外出就餐率来看，2019年我国年人均GDP达到6.6万元，外出就餐率达到峰值40.8%；2020年因为疫情外出就餐率下滑5.7pct至35.1%。同时，欧睿预计我国外出就餐率将逐步回升，至2025年达到38.7%。 对标海外，行业集中度提升空间广阔，龙头企业有望持续受益。据欧睿预计，我国2020年餐饮行业连锁化率仅为17.4%（选取发达国家样本的平均连锁化率为47.2%）。 在餐饮行业日益强调标准化与短平快的大背景下，我国餐饮品牌连锁化率仍有较大提升空间。疫情影响下行业加速出清；同时，得益于疫后消费者餐食安全与品质意识的进一步提升，行业品牌化&连锁化趋势仍在加速，集中度将进一步提升，龙头企业有望持续受益。伴随疫情防控持续稳健，我们看好餐饮龙头后疫情时代业绩向上弹性，重点推荐九毛九，中长期推荐海底捞，建议关注海伦司、奈雪的茶、百胜中国-S。餐饮供应链和餐饮表现关联度高，我们看好餐饮工业化大趋势下的餐饮供应链机会，建议关注金龙鱼、农夫山泉、颐海国际。 图6：中国外出就餐率伴随收入增长持续攀升 图7：中国餐饮连锁化率仍有较大提升空间 酒店：供需矛盾突出，龙头加速布局顺周期复苏。 疫情加速酒店地域性与结构性供需失衡，龙头竞争格局愈发清晰。盈利韧性较弱的单体酒店或中小酒店在疫情冲击下大量关停。根据盈蝶咨询统计，2020年全国住宿业设施净减少16.1万家，其中酒店设施/其他住宿设施分别减少5.9/10.2万家；酒店设施占比提升至62.4%。而连锁酒店龙头锦江、华住、首旅凭借规模、品牌、会员资源及资金等优势，在疫情期间逆势扩张。 龙头酒店引领市场变革。2020年锦江、华住和首旅以酒店客房数计算的市占率达20.2%、13.9%和9.2%，合计43.3%。随着经济增长和消费升级，中高端酒店占比率逐年上升成为行业发展主力。疫情