休闲服务行业周观察：政策利好叠加特效药渐进，布局正当时

周观点（指2022年2月7日至2月13日，下同） 多政策利好文旅市场：1月20日，国务院印发关于《“十四五”旅游业发展规划》通知。我们认为：第一，后续入境防疫政策将不再“一刀切”，科学拟定签证政策，将促进入境旅游逐步恢复；第二，2021H2以来多国释放边境管控放开信号，叠加本次政策支持，出游需求或稳步释放；旅游企业应积极推进文旅供给侧改革，拉动国内消费。据英国工业联合会，中英之间可能在2月中下旬展开直航复航测试，我们认为若此次尝试成功，则疫情防控稳健条件下我国有望开启更多试点，并逐步放开严格防疫政策，陆续恢复航空、铁路、水路等多种窗口直至最终开放国门。 新冠特效药渐进，或对我国现有疫情防控政策改变发挥重要作用。2月11日国家药监局附条件批准辉瑞新冠小分子口服特效药Paxlovid进口注册。辉瑞此前宣布其可将新冠肺炎患者住院或死亡率降低减少89%。由上海药物所等国内多家机构联合研发的新冠口服药VV116已在乌兹别克斯坦获紧急使用授权，该药物有望于2022年下半年递交国内上市申请。目前感染新冠病毒的患者中轻中症患者占85%以上，居家使用小分子口服药物进行治疗具有快速消灭病毒、传染风险降到最低、缩短隔离时间等特点，这或将对我国现有疫情防控策略改变发挥重要作用。 复苏可期，拥抱顺周期与服务消费成长。我们认为未来疫情形势仍将稳中向好，底部向上空间充分。展望2022年，疫情防控稳健伴随行业景气持续提升背景下，我们看好中期复苏带来的边际改善和业绩具有较大向上弹性的优质服务消费板块，如餐饮、酒店、景区、OTA、出境游等。 1）餐饮：连锁浪潮依然澎湃，柳暗待花明。展望后市，疫情反复仍是行业最大不确定性，2020年我国餐饮连锁化率仅17.4%，发达国家平均连锁化率达47.2%，长期来看行业品牌化&连锁化趋势仍在加速，龙头持续受益。伴随疫情防控稳健，我们看好餐饮龙头后疫情时代业绩向上弹性，重点推荐九毛九，推荐海底捞、海伦司、奈雪的茶。建议关注百胜中国-S。餐饮供应链和餐饮表现关联度高，我们看好餐饮工业化大趋势下的餐饮供应链机会，推荐金龙鱼、农夫山泉、颐海国际。 2）酒店：供需矛盾突出，龙头加速布局顺周期复苏。据盈蝶咨询，2020年盈利韧性较弱的单体酒店或中小酒店在疫情冲击下大量关停。连锁酒店龙头锦江、华住、首旅凭借规模、品牌、会员资源及资金等优势，在疫情期间逆势扩张。2020年锦江、华住和首旅以酒店客房数计算市占率达20.2%/13.9%/9.2%，合计43.3%。 随着经济增长和消费升级，中高端酒店占比逐年上升成为行业发展主力。疫情加速行业整合，连锁化率加速提升。疫苗顺利推进，叠加顺周期经济复苏商旅需求回暖，疫后酒店业绩复苏可期，推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团-S。 3）文旅：需求逐步回暖，十四五文旅规划利好，期待疫后景气度提升。“十四五”文旅规划强调推动出境旅游与国内旅游、入境旅游三大市场协调发展，展望2022年，疫情反复程度或将长时间影响文旅复苏进程，伴随国内疫苗覆盖率持续上升，优质标的业绩弹性充足，具备布局价值。在疫情防控形式稳健及政策支持背景下，重点推荐长期量价齐升的演艺龙头宋城演艺、稀缺民营休闲景区、受益周边游需求勃发打开存量增长空间的天目湖；推荐产品优质、短期客流承压的中青旅。建议关注复星旅游文化，云南旅游，桂林旅游，黄山旅游，峨眉山，王府井。OTA&出境游企业业务有望复苏，海外文旅有望持续受益，建议关注同程旅行，携程集团-S，凯撒旅业，众信旅游，岭南控股。 风险提示：疫情持续蔓延、宏观经济波动、政策变化等风险；行业竞争激烈风险； 业务转型、市场开拓、产能提升等方面进度低于市场预期风险。 1.行业观点 1.1.政策利好叠加特效药渐进，需求有望加速复苏，布局正当时 1）政策利好：o1月20日，国务院印发关于《“十四五”旅游业发展规划》通知。《规划》提出，1）在新冠得到有效控制的前提下，分步有序促进入境旅游，稳步发展出境旅游，持续推进旅游交流合作，推动出境旅游与国内旅游、入境旅游三大市场协调发展。2）到2025年，旅游业发展水平不断提升，旅游有效供给、优质供给、弹性供给更为丰富，大众旅游消费需求得到更好满足。我们于1月21日发布点评《“十四五”旅游业发展规划出台，出入境复苏迎曙光》强调：第一，我们预计后续入境防疫政策将不再“一刀切”，科学拟定入境旅游签证政策，将促进入境旅游逐步恢复； 第二，2021H2以来，多国释放边境管控放开信号，叠加本次政策支持，出游需求或稳步释放。《规划》还支持有条件的国内旅游企业跟随中国游客“走出去”，加强国际化布局；第三、随人均可支配收入提升和消费升级，大众旅游消费需求从低层次向高品质和多样化转变，由注重观光向兼顾观光与休闲度假转变。在坚持扩大内需战略基点的同时，旅游企业应积极推进供给侧改革，拉动国内消费。旅游业方兴未艾，政策明确支持，后疫情时代复苏在即。 据Our World in Data数据，截至2021年12月14日，全球已累计接种新冠疫苗84.7亿剂次，伴随海外疫苗接种量快速上升，全球主要经济体每周新增确诊病例逐步平稳。2021年12月由于爆发于南非Omicron新冠病毒传染性较强，新增确诊再次抬头，但其致病/致死率情况仍有待观察。在全球疫情复苏进程加快背景下，据环球旅讯消息显示英国政府更新入境政策。从2月11日凌晨4点起，来自包括中国在内的16个国家的乘客，只要完成接种英国政府承认的疫苗（包括中国疫苗北京生物/科兴），入境英国便只需要填写旅客定位表，免除之前强制的隔离。据英国工业联合会CBI消息，中国和英国之间可能在2月中下旬展开为期两周的直航复航测试，航线为两条从伦敦希思罗LHR-上海浦东PVG的往返航线，最大载客人数为30%。如果每趟航班的阳性病例小于5人，则有望恢复中英之间的定期民航航班。自2020年12月开始，中英两国之间的直飞航班就被无限期取消，若本次测试成功，则有可能在未来恢复中英两国之间的定期直飞航线。我们认为此次恢复民航直航测试可视作我国针对出入境试点尝试，若尝试成功，则在疫情防控稳健的条件下有望开启更多试点，并逐步放开严格防疫政策，陆续恢复航空、铁路、水路等多种窗口直至最终开放国门。 2）口服特效药渐进：据财联社报道，2月11日国家药监局根据《药品管理法》相关规定，按照药品特别审批程序，进行应急审评审批，附条件批准辉瑞公司新冠病毒治疗药物奈玛特韦片/利托那韦片组合包装(即Paxlovid)进口注册。本品为口服小分子新冠病毒治疗药物，用于治疗成人伴有进展为重症高风险因素的轻至中度新型冠状病毒肺炎患者，辉瑞此前宣布其口服药Paxlovid可将新冠肺炎患者住院或死亡率降低减少89%。据澎湃新闻，由上海药物所等国内多家机构联合研发的新冠口服药VV116已在乌兹别克斯坦获紧急使用授权，临床前安全性评价实验显示VV116的安全性较好且无遗传毒性，该药物已在国内进入临床试验阶段，有望于2022年下半年递交国内上市申请。若能居家使用小分子口服药物进行治疗，可快速消灭病毒、传染风险降到最低、缩短隔离时间，国家应急防控药物工程技术研究中心研究员钟武此前曾表示：目前感染新冠病毒的患者中轻中症患者占85%以上，这类小分子口服药物对改变我国现有疫情防控策略可能会发挥重要作用。 1.2.复苏可期，拥抱顺周期与服务消费成长 2021年关键词为“后疫情”，社服细分行业随着疫情时有反复波动较大，全年板块走势和疫情形势息息相关，2021Q1疫情回稳，叠加春节消费带动，社服跑赢大盘； 2021Q2-Q4全国各地接连出现局部疫情反复，政策收紧&消费需求压制冲击社服板块。 疫后顺周期和服务消费成长是主旋律，亦是十四五规划消费内循环核心。对比海外，我国服务消费占比仍有较大差距，提升空间广阔。同时，我国正值人均GDP从1万美元向1.5万美元提升的关键时期，城镇化、经济增长、消费结构等多因素将刺激服务消费需求显著提升。 疫情两年多来，国内市场对疫情反复预期充分，展望后市我们认为伴随政策利好叠加新冠口服特效药渐进，疫情受损行业&公司基本面有望持续修复，同时疫情得到遏制、国内防控政策松动、消费需求&公司业绩修复的市场预期亦将持续强化。回顾2021年，疫情反复常态化下对板块的冲击或已是最坏情况。在严苛经营环境下核心团队稳固、成本费用端持续优化、业务快速拓展、高压之下不乏韧性的公司具备较强业绩弹性，且其亦将受益于行业洗牌所带来的竞争格局优化。目前来看，社服各行业已逐步形成较为成熟的反馈及应急机制，对于企业来说，疫情下快反能力将决定其能否在局部疫情反复的新常态下适应生存，我们认为未来疫情形势仍将稳中向好，底部向上空间充分。长期来看，居民文旅消费潜力与需求仍然旺盛，国内疫苗覆盖率持续提升，海外各国逐步放开管控，特效药催化加速回暖，疫情防控稳健伴随利好政策预期，在行业景气持续提升背景下，布局正当时。我们看好中期复苏带来的边际改善和业绩具有较大向上弹性的优质服务消费板块，如餐饮、酒店、景区、OTA、出境游等。长期来看，顺周期服务消费掘金潜力较大，疫情冲击下凸显龙头核心价值，建议坚守优质赛道中的龙头个股。 餐饮：连锁浪潮依然澎湃，柳暗待花明。 疫情持续压制餐饮复苏，限上餐饮复苏优于整体。2021年全年社零餐饮实现收入4.69万亿元（yoy+18.6%），恢复至2019年同期100.4%。2021年Q4社零餐饮收入为1.4万亿元（yoy-1.1%），其中限额以上餐饮企业收入为2881亿元（yoy+4.1%），收入表现优于整体。伴随持续联防联控，全国整体疫情正逐步稳健当中。展望后市，疫情反复仍是行业最大不确定性，防控稳健叠加餐饮企业较大经营杠杆较大，或实现较大业绩弹性。 长期来看，餐饮行业仍处快速发展阶段，疫后外出就餐率有望持续提升。伴随我国城市化率提高与居民消费水平进一步升级，欧睿预计我国餐饮行业规模将在2025年达6.1万亿元人民币（2009-2025年CAGR7.9%，2020-2025年CAGR为7.0%），行业增速将快于GDP增长。从外出就餐率来看，2019年我国年人均GDP达到6.6万元，外出就餐率达到峰值40.8%；2020年因为疫情外出就餐率下滑5.7pct至35.1%。同时，欧睿预计我国外出就餐率将逐步回升，至2025年达到38.7%。 对标海外，行业集中度提升空间广阔，龙头企业有望持续受益。据欧睿预计，我国2020年餐饮行业连锁化率仅为17.4%（选取发达国家样本的平均连锁化率为47.2%）。 在餐饮行业日益强调标准化与短平快的大背景下，我国餐饮品牌连锁化率仍有较大提升空间。疫情影响下行业加速出清；同时，得益于疫后消费者餐食安全与品质意识的进一步提升，行业品牌化&连锁化趋势仍在加速，集中度将进一步提升，龙头企业有望持续受益。伴随疫情防控持续稳健，我们看好餐饮龙头后疫情时代业绩向上弹性，重点推荐九毛九，推荐海底捞、海伦司、奈雪的茶。建议关注百胜中国-S。餐饮供应链和餐饮表现关联度高，我们看好餐饮工业化大趋势下的餐饮供应链机会，推荐金龙鱼、农夫山泉、颐海国际。 图1：中国外出就餐率伴随收入增长持续攀升 图2：中国餐饮连锁化率仍有较大提升空间 酒店：供需矛盾突出，龙头加速布局顺周期复苏。 疫情加速酒店地域性与结构性供需失衡，龙头竞争格局愈发清晰。盈利韧性较弱的单体酒店或中小酒店在疫情冲击下大量关停。根据盈蝶咨询统计，2020年全国住宿业设施净减少16.1万家，其中酒店设施/其他住宿设施分别减少5.9/10.2万家；酒店设施占比提升至62.4%。而连锁酒店龙头锦江、华住、首旅凭借规模、品牌、会员资源及资金等优势，在疫情期间逆势扩张。 龙头酒店引领市场变革。2020年锦江、华住和首旅以酒店客房数计算的市占率达20.2%、13.9%和9.2%，合计43.3%。随着经济增长和消费升级，中高端酒店占比率逐年上升成为行业发展主力。疫情加速行业整合，连锁化率加速提升，其中下沉市场增长潜力较大，龙头酒店将持续抢占低线城市市场。疫苗顺利推进，叠加顺周期经济复苏下商旅需