2022年通胀形势展望：通胀分化缓解 关注剪刀差收敛

2021年通胀整体上行但呈现明显分化走势。一方面，CPI受2020年同期基数较高、国内终端需求温和复苏等因素影响仅表现为温和抬升，前11个月累计同比仅上涨0.9%。另一方面，PPI受全球经济复苏与通胀预期增强、部分品种供给收缩以及基数等因素影响快速拉升，前11个月累计同比上涨7.9%。此外，PPI通过非食品项向CPI传导但效用有限，CPI与PPI剪刀差持续扩大，削弱了中下游行业利润。2022年全球通胀回落是大概率事件。虽然紧缩政策无法有效调控部分供给因素以及刚性成本（如工资等），但需求回落、政策紧缩以及高基数等因素有助于通胀下行。2022年国内通胀整体延续温和，预计CPI同比上涨2.2%，PPI同比上涨3.7%。CPI方面，重点关注下半年猪周期可能启动以及服务业复苏对CPI的拉动作用。PPI方面，可重点关注疫情对供应链的扰动、能源价格走势以及劳动力成本变化等因素的影响。CPI与PPI的分化趋于缓和，两者剪刀差将从2021年的7.2个百分点回落至1.5个百分点，中下游利润有望一定程度上复苏。