东吴：新能源交流纪要-投资机会剖析：储能、锂电、机器人、光伏--“高景气or超跌---低估值成长”龙头系列-20241010

时间：2024年10月8日 嘉宾：陈李(东吴首席经济学家、东吴(香港)副董事长)、陈刚(东吴证券策略首席分析师)、曾朵红(东吴联席所长、电新首席分析师)、黄细里(东吴证券汽车首席分析师，所长助理) 陈李总：1） 市场已经上涨：整个市场已经出现了明显的上涨，无论是反弹还是反弹，历史 上讲没有反转理由的话反弹也无法进行，只能事后评价。 2） 潜在可以流入的资金是天文数字：上涨吸引着潜在的交易资金规模是极其巨大的，今早A股创造了最快完成1万亿交易量的记录，表明依然有大规模的资金。因此，不管今天市场走势如何，我们依然认为在场外规模庞大的可交易的资金 。过去一年，居民超额储蓄了10万亿，这部分钱也许在未来的6-9月回流至市场；另一方面，海外市场对A股的配置很低，全球每增加1pct的中国资产配置就能够增加近4000亿人民币的增量资金。 3） 已经看到了一些监管的干预，更多的刺激需要等一等地缘政治事件落定，同时要等科技板块IPO加速：今天的高开低走，一方面是预期太高，对于刚刚召开的发布会会有不太满意的地方，但如果没有如此猛烈的开盘，发布会算是中规中矩的。但其实有政策的延续，我个人觉得货币政策出台后财政政策没有立刻落实细节，包括今天没有说具体刺激规模的体量，有可能是还在等待类似于11月5日美国大选等重大的地缘政治事件落定才能够估算和预计在今年年内以及明年年初投放的总体的财政规模。同时，我个人认为会有财政政策，从现在的情况来讲，不可能央行金融委稳定市场而其他方面完全不跟上，但投资者应该有一个合理的政策预期，即有刺激政策但是具体的规模应该要等一等。 因此，我认为市场会比较快的冲上来，会有回升趋势，今天的开盘点绝对不是上证指数的最高点，还是有一些机会的，我也认为企业利润在Q4会比Q3有明显的改善，因此市场会酝酿一些机会。在行业层面，除了消费外，我觉得包括新能源在内的科技领域存在潜在的机会，一方面是政策发力的主要方向，另一方面在未来也可能受益于加速的IPO和兼并重组（第四季度IPO会在科技板块明显加速）。 陈刚总： 从市场风格来看，我们认为市场还是主要偏成长：1） 市场向股票的调仓仍然处于早期：关于潜在资金是天文数字，我们从投资者和 加仓及潜在资金加仓的方向看，目前居民端、机构到大类资产配置往股票调仓的进度仍然比较早期。从目前在场的几类资金的情况看（比如股债配置），公募、保险、一部分量化目前调仓并不够，仍在进行中。比如，目前大部分量化还是中性策略为主，后续逐步往股票的暴露，特别是低估值、超跌的股票的暴露还没有做成。 2） 向下过度定价后的修复以及美元利率的影响：过去三年市场在对中国经济基本面走弱的定价中，政策预期也在走弱。其中影响最大的就是成长股，在整个下行过程中，在最后一个阶段往往是往下定价，在过度的线性外推。过去三年中 ，估值的下行与盈利的下行对于股价一定是负面的，大家倾向于往更远的时期外推（比如两个月前，很多投资人认为接下来的1年至2年中国经济基本面甚至政策都没有明显的转变，所以成长股会有大幅折价）。同时还有美元利率的影响，A股的成长股，特别是上一轮的牛市中，股价和估值的上行不只是基本面的因素，也有美元利率的因素。而过去五年美元利率上半场是上行、下半场是下行，9月份我们看到了降息。对于成长股来说，美元利率下行有助于修复估值，同时也会刺激全球需求。因此，对于成长股，特别是过去几年跌的较多的成长股来说，目前的组合，即美元利率降息周期开始同时国内经济基本面和政策预期开始扭转，估值的修复刚刚开始。 3） 远期基本面的改善：本轮市场的急涨几乎是一次性把估值修复起来，如果到了3700-3800后，市场肯定会出现分化，我们认为应该选成长股。因此成长股属于远期基本面品种，近期基本面在政策出来后就可以做验证，比如11-12月份就可以验证到一些高频数据，但是远期基本面在产业政策出台后市场的反应一定是不一样的。因此我们认为远期基本面品种在接下来需要重点关注，表现会更强。 朵总： 从总体上策略角度看，新能源目前的特点：1）市场预期比较低，原因是去年基本面不好，资金都在流出，结果就是：高景气的子版块比如储能估值一直偏低没有反应景气度，基本面短期偏弱的就超跌很明显，比如光伏和锂电材料，这种情况使得新能源会存在比较好的预期差；2）大的基本面周期来看，需求未来持续稳定的增长是明确的，供给边际好转，利率下行对新能源需求有正面刺激，供给来看新增的在大幅度减少，供需关系边际上向好的方向在走，向上的程度各个细分板块会不太一样；3）新能源龙头公司全球竞争力突出，锂电 、光伏、储能的中国公司技术、产品、成本的竞争优势明显，政治因素此前估值受到压制，目前部分看来，未来会更多看到glocal，海外工厂落地，外资加仓中国，我认为新能源会是大类资产配置的非常好的方向。 储能：我认为属于高景气、高成长、低估值，成长版块里属于稀缺的方向，市场对此预期和认知一直不足。因为高景气高成长，大家首先想到半导体，但储能的景气度我认为非常之高。基本面，需求来看我们觉得今年至后年，三年的需求增长复合增速在50%以上，今年可能有70%-80%，甚至接近翻倍，这里大储增长过去看中美，但今年看到欧洲、中东、非洲、澳大利亚等遍地开花，呈现爆发的态势，超所有人的预期，背后本质原因是储能系统价格降了一半以上，光伏价格也降了一半以上，经济性凸显出来，一方面是配合光储，另一方面中东这种大型项目。新的一个项目10-20GWh的话，对整体需求的弹性非常可观。近两个月跟踪来看，中东、欧洲的项目量明年会进一步超预期，目前处于刚爆发，项目量会一步步上修的阶段。我想这样的行业在全市场来看是非常稀缺的。户储方面，局部市场今年爆发明显，如巴基斯坦、乌克兰、东南亚等 。工商储的爆发也会是未来的看点。整体看，储能我们认为处于一个大周期中 刚爆发的阶段，估值上目前都非常便宜，涨上来后今年估值在15-25倍之间，明年12-18倍这个区间，我们认为高成长对应的应该是高估值，往明年看的话我认为估值中枢应该往25-30倍来看。大储我们首推阳光、然后是宁德，然后还有阿特斯、上能。户储、小储我们首推德业、锦浪、禾迈、艾罗等等逆变器的标的。 锂电：动力电池的企业都会做储能，这边是个叠加。储能需求会对电池企业会利好。电动车销量来看，国内和欧洲9月都好于预期，8月起锂电产业链有个小旺季，到10月排产还有3%-5%的增长，可以持续到11-12月，春节会是个淡季 ，明年3月开始又是旺季。大的需求来看，我们认为25年动力电池20%左右增长，加上储能整体有20-25%增长，其中海外需求25年增速会好一些，25年下半年-26年伴随新车型，增速会进一步向上。供给方面24年较23年差不多，但扩产收缩后，24Q2开始产能利用率有明显提升，尾部企业稍差一些，往25年看需求有20%多增长，供给新增放缓，整体供需改善，目前只有龙头有扩产能力，盈利端能看到逐步改善。且龙头公司在海外的扩产出来，海外高盈利也能兑现，25年开始部分体现，26年占比会开始显著。首推宁德，比亚迪（车卖的好），亿纬锂能，材料里有alpha的龙头公司推荐科达利、湖南裕能、尚太科技、天赐材料、璞泰来、中伟股份等等，包括容百、华友等等，资源端推荐中矿、赣锋、永兴等。锂电因为每家的成本、技术、海外拓展能力，后面我们认为龙头会进一步聚焦。 光伏：基本面短期比较一般，全产业链整体亏现金流，大家觉得差异性也没那么大。但边际来看，需求端10月排产环比9月有10%左右增长，龙头更多一些 ，体现了小旺季，长期需求我们预计未来3-5年，甚至更长时间，我们预计年复合增速15%-20%，但供给端明显过剩，越上游越明显，但这也已经是个既有的事实了，很多股票也跌到了1倍pb，未来看新增产能没有了，存量产能可能存在一些收购，也会看到一些存量产能的退出。信贷角度来看很多工资资金链压力比较明显，也会有专利壁垒对供给端形成压力。价格来看现在也跌无可跌了，未来可能基于成本有一些价格指引，所以光伏这边我们觉得利空都反映了 ，边际上有些值得期待的利好，同时光伏这么大的产业，我们认为有品牌、有成本优势的公司还是有投资价值的。我们选的方向是超跌、成本有优势、供需相对好的环节。推荐福莱特、福斯特，全球具备竞争力的组件公司，像晶科、阿特斯、晶澳、天合、隆基、横店东磁、通威等等。 人形机器人：总体上我觉得今年前面走得比较弱，因为业绩兑现偏慢，且传统主业偏弱。25年主业好转、人形机器人进入量产阶段，马斯克也提到10.10的会议会有创造历史的东西出来，未来我们认为人形机器人是确定的万亿产业。标的上我们首推三花，以及汽车覆盖的拓普、双环，以及我们推荐的汇川、鸣志、北特等等。 海风：国内海风潜在成长性以及欧洲的招标项目量今年都有些超预期的点。国内的问题是落地比较慢，假期批了1.4GW，我们觉得未来国内落地会越来越多 ，风机出口也有些超预期。海风我们推荐东缆、中天、大金、天顺、泰胜，整机看三一、金风。 总结：我们觉得电新在这个位置有很强的战略配置意义，整体估值非常低，景气度、需求的确定性是强的，龙头公司的竞争优势是突出的。我们推荐的排序是储能、锂电、人形机器人、光伏、海风，主推最确定的龙头：宁德、阳光、 比亚迪、三花。细里总： 国庆假期汽车总结：1）行情维度，特斯拉弱于港股汽车（涨幅超过10%），港股整车呈现普涨行情。2）数据维度，9月新能源车企交付普遍较佳，已公布交付数据的16家新能源车企累计交付81.5万辆，同环比分别+48%/+14%。其中小鹏/理想/零跑/极氪/深蓝/比亚迪/吉利新能源单月交付创历史新高，MONAM03交付破万台。特斯拉Q3共交付46.3万台，略低于预期。 板块景气度：以旧换新政策效果释放带动景气向上。2024Q4核心数据：乘用车产批零出口分别为794/792/637/151万辆，同比分别+2.1%/+2.5%/+1.6%/+20.5%; Q4新能源车批发/零售/出口分别为384/324/48万辆，同比分别+29.5%/+36.1%/+57.9%。重卡批发/上险/出口分别24.5/19.5/6.4万辆，同比增速+19.9% /+38.9%/-2.9%；客车批发/上险/出口分别4.3/3.0/1.1万辆，同比增速+58%/ +99%/+23%。 2024Q4智能化主线首选【小鹏汽车+江淮汽车】。核心催化剂：特斯拉10/10Robotaxi发布日/小鹏1024科技日。整车优选【小鹏汽车/华为系（江淮汽车+赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷）】。零部件优选【域控制器（德赛西威+华阳集团）】+【线控底盘（伯特利）】+特斯拉产业链【新泉股份+拓普集团】等。 2024Q4全球化主线首选【宇通客车+福耀玻璃】。核心催化剂：季度业绩持续兑现。客车优选【宇通客车】。重卡优选【中国重汽H】。乘用车优选【比亚迪+长城汽车+零跑汽车】。零部件优选【福耀玻璃+均胜电子】。