驱动电机打开新增长空间，公司有望迎业绩拐点

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 驱动电机打开新增长空间，公司有望迎业绩拐点 ■国内驱动电机龙头，扁线电机产能加速扩张。从微特电机到新能源电机，再到集成电驱动系统，方正电机成功转型新能源汽车行业。2012年从事新能源汽车业务以来，方正电机的驱动电机产能逐步释放，据公司公告，2021年驱动电机产量已达到50万台，扁线电机也开始进入量产。据公司公告，方正电机已启动新增年产100万台驱动电机项目，预计项目达产后可新增销售收入25亿。前两年受新冠疫情及行业产品结构变化影响，公司业绩出现下滑。2021年新能源汽车销量稳步提升，电机需求量逐渐提高，方正电机作为国内主流电机供应商，业绩强势复苏，营收高速增长。 ■驱动电机空间广阔，扁线电机大势所趋。随着新能源车销量快速高增长，单车电机数量和功率的提升，中国新能源车驱动电机市场有望快速扩容，我们预测2025年中国新能源车驱动电机市场空间有望达到395亿元，CAGR达72.67%。相比于传统圆线电机，扁线电机具备高效率、高功率密度、散热好、NVH表现佳、重量和体积小等优势，更符合新能源电机的发展方向。但是其对于电机企业在技术、规模、资金等方面提出更高要求，也进一步抬升了扁线电机行业的进入门槛，新能源电机市场份额有望持续向具备技术优势、先发优势和规模优势的企业集中。 ■驱动电机新增长点，传统业务稳健发展。1）驱动电机业务：公司把握新能源市场高增长以及新能源驱动电机高功率、小型化的大趋势，积极布局扁线电机、油冷电机和800V高压电机等新技术，单车价值量实现翻番的同时，客户也由上汽通用五菱、吉利等低端自主拓展至小鹏、蔚来、长城等造车新势力及强势自主，未来有望依托技术和规模优势拓展更多优质客户，打开新增长空间。2）传统业务：缝纫电机业绩稳定，产线转移至越南，盈利能力有望提升；电动工具电机和雨刮器电机等微特电机，持续拓展下游客户，业绩有望稳中有升；随着2021年7月重型柴油车国六排放标准的实施，我国汽车标准全面进入国六时代，据公司公告，公司前瞻布局的国六产品获得订单，未来将持续进入新的主机厂客户，汽车电子业务有望底部回升；受益下游智能家居需求旺盛和家电行业加速集中，智能控制器有望持续增长。 ■投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为17.25、27.95、47.51亿元，实现净利润0. 20、1.75、3.19亿元，对应EPS分别为0.04、0.35、0. 64元/股，目前股价对应PE为277. 6、32.2、17.6倍。公司目前处于业绩拐点，传统业务稳中有升，驱动电机有望成为新增长点，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价15元/股。 ■风险提示：新能源销量不及预期风险；客户拓展不及预期风险；扁线电机渗透不及预期风险；假设不及预期风险。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,114.7 1,142.6 1,725.3 2,795.0 4,751.4 净利润 16.9 -637.0 20.2 174.5 319.1 每股收益(元) 0.03 -1.28 0.04 0.35 0.64 每股净资产(元) 4.21 2.92 3.64 5.71 8.18 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 333.1 -8.8 277.6 32.2 17.6 市净率(倍) 2.7 3.8 3.1 2.0 1.4 净利润率 1.5% -55.7% 1.2% 6.2% 6.7% 净资产收益率 0.8% -43.6% 1.1% 6.1% 7.8% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 0.9% 1.7% ROIC 1.4% -31.5% 2.2% 10.7% 20.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年12月29日 方正电机（002196.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 仪器仪表 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 15.00元 股价（2021-12-28） 11.25元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,618.76 流通市值（百万元） 5,269.14 总股本（百万股） 499.44 流通股本（百万股） 468.37 12个月价格区间 5.58/11.85元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.6 5.69 44.48 绝对收益 14.21 11.28 51.01 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 徐昊 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120001 xuhao2@essence.com.cn 刘国荣 分析师 SAC执业证书编号：S1450521100001 liugr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -29%-18%-7%4%15%26%37%48%202 0-12202 1-04202 1-08方正电机 沪深300 2 公司深度分析/方正电机 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 国内驱动电机龙头，扁线电机产能加速扩张 ....................................................................... 5 1.1. 从微特电机到新能源驱动电机，成为国内驱动电机龙头............................................. 5 1.2. 加速扩产扁线电机产能，产品结构逐步优化 .............................................................. 6 1.3. 产品结构升级，业绩强势复苏 ................................................................................... 7 2. 驱动电机空间广阔，扁线电机大势所趋 ............................................................................ 10 2.1. 量价双升，行业快速扩容 ........................................................................................ 10 2.2. 扁线电机有望逐渐成为主流 ..................................................................................... 14 2.1.1. 扁线电机具备高效率、高功率密度、散热好等优势 ......................................... 14 2.1.2. 扁线电机壁垒高，核心难点正逐步突破 .......................................................... 16 2.3. 车企自产+第三方共存，扁线化有望加速市场集中 ................................................... 18 3. 驱动电机新增长点，传统业务稳健发展 ............................................................................ 19 3.1. 驱动电机技术突破，打造第二成长曲线 ................................................................... 19 3.1.1. 驱动电机技术突破，单车价值量翻番 .............................................................. 19 3.1.2. 竞争格局优化，公司竞争力提升 ..................................................................... 22 3.1.3. 客户持续升级，可拓展空间大 ........................................................................ 23 3.2. 细分业务全面发展，传统产品稳中有升 ................................................................... 25 3.2.1. 缝纫电机业绩稳定，微特电机稳中有升 .......................................................... 25 3.2.2. 前瞻布局国六产品，汽车电子业务有望底部回升 ............................................ 26 3.2.3. 智能化提振需求，智能控制器业务有望持续增长 ............................................ 27 4. 盈利预测与估值 ............................................................................................................... 27 5. 风险提示.......................................................................................................................... 28 图表目录 图1：公司发展历程................................................................................................................ 5 图2：公司股权结构................................................................................................................ 5 图3：方正电机主要子（孙）公司分布.................................................................................... 6 图4：方正电机主要产品（新能源汽车电机） ......................................................................... 8 图5：方正电机主要产品（微特电机）.................................................................................... 8 图6：方正电机主要产品（新能源汽车电机驱动器）............................................................... 8 图7：方正电机主要产品（新能源商用车驱动系统）.......................................